在新一輪科技革命和產業變革加速演進的背景下，硬科技作為培育新質生產力的核心引擎，既迎來“十五五”規劃政策賦能、資本市場制度創新的發展機遇期，也正面臨技術攻堅、生態構建與合規競爭的多重考驗。

近日，上海證券交易所與第一財經聯合策劃推出的《價值與投資》欄目，2025年第10期節目在“2025第一財經資本年會”上以圓桌對話的形式呈現。斯瑞新材（688102.SH）董事長助理徐潤升，海天瑞聲（688787.SH）副總經理、董事會秘書張哲，東方富海合伙人、上海總部總經理王兵，申萬宏源研究所長助理、TMT首席分析師劉洋，以“硬科技突圍：技術攻堅、產業建設與資本護航”為主題，共同探討了資本市場支持科技創新的政策紅利、硬科技產業的突圍路徑與發展機遇，為產業高質量發展凝聚政策、產業、資本協同發力的共識。

關于硬科技企業、投資機構、研究機構在構建硬科技良性生態、加速國產化進程中，各方應如何協同發力？與會嘉賓認為，圍繞耐心資本、長期資金的特性，持續優化風險共擔、利益共享的機制，在生態建設中各司其職、各展所長。

資本市場為科創企業“添翼賦能”

“十五五”規劃建議要求，提高資本市場制度包容性、適應性，健全投資和融資相協調的資本市場功能。這與近年來的政策導向一脈相承，“資本市場支持科技創新”已成為長期政策導向，持續通過制度創新和包容助力科創企業發展。

斯瑞新材于2022年3月份登陸科創板，上市以來尚未進行并購重組，但是較為關注并購重組政策。“并購重組政策有較多創新點，一是對價可以分期支付，以規避交易環節的風險；二是允許收購未盈利企業；三是針對‘小額快速’融資設置簡易程序，大幅提高并購重組效率。未來公司也有望通過并購重組，拓展第二增長曲線。”徐潤升說。

“我們也看到了并購重組政策對企業發展的支持，已看了一些項目，但尚未找到稱心如意的優質項目。”張哲稱，資本市場在有合理底線的前提下，對科創企業的容忍度和支持力度越來越高，使得企業可以大膽放心地探索前沿方向，對標全球頭部企業尋求發展。

一級市場的股權投資機構也明顯感受到，多層次資本市場助力不同階段、不同規模、高科技屬性企業上市發展。“我們投資企業會根據自身特點到合適的板塊申報上市。”王兵稱，在并購方面，東方富海也有較多布局，已控股了1家上市公司，未來還會繼續控股更多A股、港股上市公司，若有企業無法單獨上市，也可以通過并購的方式退出。

在劉洋看來，耐心資本、長期資本對產業發展影響較大，以中長期規劃布局，無短期考核壓力，更有助于機構投資和企業發展。

在硬科技發展方面，劉洋認為分為兩個賽道：一是我國具備天然優勢的領域（如車、機器人等），憑借現有軟件算法應用 制造業優勢 海歸與產業人才，實現“東西合璧”，不少已達世界領先水平；二是后發追趕領域（如EDA、GPU、AI半導體等），通過國內改良路線圖，以及海歸與產業人才加持，成效也較佳。

“今年是科技行業大年，明年仍有諸多可圈可點之處，我們內部也已完成各硬科技賽道的深度研究。”劉洋說。

產業與資本共筑“護城河”

在政策的助力之下，科創企業搶抓機遇、加速突破，不僅在關鍵領域實現國產化，更在部分賽道躋身全球領跑陣營；與此同時，投資機構錨定長坡厚雪賽道精準布局，通過資本注入與投后賦能，為硬科技產業高質量發展持續加碼。

斯瑞新材是一家新材料研發制造企業，主要服務于軌道交通、航空航天、電力電子、醫療影像、半導體等領域。關于斯瑞新材為新質生產力培育注入了怎樣的實質動能？徐潤升用八個字總結：技術迭代、產業升級。

他具體介紹道，公司從1995年進入電力板塊，攻克電力開關核心關鍵觸頭材料，2009年進軍大功率牽引電機轉子材料領域；之后又拓展至商業航天、醫療影像裝備、光模塊、可控核聚變等賽道，用新材料為各產業賽道注入了技術迭代與產業升級實質動能。

那么，聚焦AI訓練數據的海天瑞聲，如何保持技術領先性？“現狀是從應用端客戶的需求，來反推數據供給邏輯。”張哲說，當下行業聚焦“高質量訓練數據”，答案就在各行各業最專業的專家群體那里，反過來結合海天瑞聲的工程化能力，共同打造行業專屬的高質量數據。

當然，在這個過程中也存在一些難點。“我們面臨著如何理解醫療、具身智能、金融、教育等不同垂類領域的挑戰，最好的辦法就是深度對接行業專家。”張哲認為，放眼未來，已經看到了頂層政策落地帶來的示范效應，也通過國內外渠道獲得最前沿的信息，就能預判未來幾個月后市場的需求，從而提前做好數據方案設計、平臺搭建和垂類人才儲備，從而保持技術領先性。

“最大的難點在于高質量數據供應本身，以及技術落地過程中，必須把握好技術迭代、場景應用與合規要求三者的平衡。”張哲說。

隨著科技迭代加速與對硬科技認知的持續深化，當前股權投資機構挖掘和篩選優質硬科技項目，又更聚焦哪些核心指標？

“東方富海比較喜歡長坡厚雪且賽道規模大的企業，而非短期飽和的紅海領域。比如GPU賽道，英偉達成立三十余年仍高速增長，這樣的賽道最具有價值，天花板高、持續時間非常長。在確定好的賽道后，就需要在其中找到最好的團隊。”王兵稱。

近期備受資本市場關注的新上市公司沐曦股份（688802.SH），便是東方富海的投資標的。“我們投沐曦股份的時候，就認為這是國內稀缺、成建制且具備長期量產經驗、最有希望成事的團隊。還有一種是新興賽道的團隊，我們除了看團隊研發經驗外，還要看產品的迭代速度是否遠超競爭對手。”王兵說。

關于如何賦能企業，王兵認為，這與企業的類型有較大關系，對于GPU等成熟賽道，商業模式和技術路徑較為清晰，核心需求是資金、生態資源、引進技術資源；對于具身智能這類新興賽道，多為教授創業，需要創投機構幫忙找懂管理、技術應用、工程實現以及銷售等方面的團隊，同時幫忙對接下一輪融資，東方富海有個“七點打造計劃”，投后從七方面幫助企業提升。

站在券商分析師的角度來看，哪些領域在未來可能會迎來爆發式的增長？

劉洋稱，申萬宏源研究所內部會用科技樹概念和產業滲透率來研判，近期還會納入數理化等基礎學科對產業的底層影響，重點關注商業航天、深海、腦機接口等賽道。企業篩選看產品力、滲透力、管理團隊以及估值。未盈利科創企業用隱含PS或三五年后動態估值測算（再折現到當期）。成熟領域企業采用PE、PB傳統估值指標。

在破局突圍中向上發展

當然，企業在高速發展進程中也面臨多重挑戰，如何破局突圍，成為擺在每一家科創企業面前的關鍵命題。

在斯瑞新材深耕商業航天、醫療影像等多個高景氣賽道，推進“材料 制品”全產業鏈布局的過程中，既面臨不同賽道技術迭代速度不一、客戶認證標準嚴苛且周期長的問題，還需應對核心原材料供應波動、國際高端材料企業競爭擠壓等外部挑戰。

“我們一直在克服和解決這些問題，整體可以歸納為生存和發展兩大問題。為此，近三十年我們逐步構建并完善了三大體系。”徐潤升稱，一是商業文化體系，就是形成了要掙小錢、掙長錢、掙慢錢、掙難掙的錢、掙研發創新的錢、掙艱苦奮斗的錢的理念；二是縱橫協同研發體系，橫向產學研用，縱向采用“T字型架構”——創新中心負責0到1的前沿研發，事業部承接1到無窮大的產業化落地；三是適配的運營體系，對內推行賽道事業部制，并在海外進行布局。

在徐潤升看來，當下要做的就是讓這三個體系繼續演化，以讓公司適應當下政治經濟的發展趨勢。

海天瑞聲也持續優化國際化布局。對于出海過程中遇到的難題，張哲認為，出海首要難題是合規，在與海外客戶合作之前，第一件事就是安排雙方法務團隊敲定多國家/地區的合規方案，通過了才正式下單。

“現在國內數據上位法和部門級規章已完善，今年以來‘可信數據空間’是一個很好的政策導向，能實現‘原始數據不出域’前提下的合規使用。”張哲說。

關于高質量數據的實現，張哲認為，核心是做“難而正確的事”，需要從源頭把控方向，與專業領域的專家深度對接，才能打造符合行業需求的高質量數據集。

面對硬科技“研發周期長、技術壁壘高、商業化不確定性大”的特性，投資機構是如何判斷技術的商業化落地潛力與潛在風險？

對此，王兵稱，東方富海將早期項目和中后期項目進行組合投資，以中后期項目保障快速實現DPI和基本回報，同時用20%～30%資金布局高潛力早期項目，以此平衡短期收益與長期價值。

券商分析師又是如何發現影響賽道和企業預期的隱性風險？劉洋稱，當下技術傳導的復雜度遠超預期，跨領域關聯極強，因此會花更多時間研究數理化等基礎學科；同時，國際關系與地緣政策的影響不容忽視。2025年我們國際關系應對自如后，企業需從防守轉向進攻策略，做好應對的企業也會抓住一些機會。此外，供需、管理層、商業模式等常規要素，也是市場的關注點。

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