投資“九死一生”的科創企業，國資基金如何在耐心資本與投資回報之間找到平衡？

12月26日下午，華中科技大學同濟醫院器官移植研究所前副所長、浙江仝干醫療科技股份有限公司（下稱“仝干醫科”）創始人及董事長周平在社交媒體上發布一封公開控訴信，直指科技創業者耗盡12年心血打造的、全球唯一獲批臨床收費的生物人工肝企業，正被浙江省溫州市蒼南縣國資違規強奪，導致仝干醫科三大基地生產停滯，數千萬建設資金打水漂，創始大股東被逼出局。

對此，蒼南公共事業投資集團董事長葉青健26日晚間在接受第一財經記者采訪時稱，周平微博我方已關注到，此微博（內容）嚴重失實，涉及造謠。

孔雀東南飛“折翅”

公開資料顯示，周平從事器官移植及普通外科臨床有30多年。早在1997年，周平就在美國參與生物人工肝的早期研發，2006年起與日本岡山大學醫院聯合研發永生化人源肝細胞生物人工肝，2010年自主研發了HepAssis2生物人工肝系統。

2013年，周平在武漢成立仝干醫科，開始了HepAssis2生物人工肝系統的產業化。從2015年開始，仝干醫科先后獲得四輪融資。

2023年7月，蒼南縣政府及國資11人團隊赴武漢考察，在聽完創始團隊關于HepAssis2?生物人工肝系統的匯報后，三位縣領導當場拍板：投資2億元，協助港股上市，幫助開拓浙江市場，前提是公司將上市主體遷至蒼南。

彼時，這家在武漢東湖高新區成長了十余年的企業，正面臨在湖北找不到C輪投資機構的困境。根據蒼南縣政府與武漢仝干醫療科技股份有限公司（下稱“乙方”）于2023年12月7日簽署的《生物人工肝產業鏈項目產業投資合作協議》，蒼南縣政府的出現可謂“雪中送炭”——蒼南縣政府指定蒼南縣山海實業集團有限公司以股權投資的方式，按投前14.5億元的估值投資2億元，并給予配套政策用于乙方項目的順利落地及相關業務開展。比如三年內為關聯公司提供辦公場所約1500平方米、廠房面積不低于4000平方米，并給予過渡期三年免租期。蒼南縣政府還為乙方設立醫療業務專班、上市業務專班、5年的增值稅返還、企業所得稅90%縣留成部分的稅收返還、10套免費人才公寓等配套支持。

作為被招引企業，乙方則需將上市主體公司從武漢市東湖高新開發區遷至溫州市蒼南縣，公司更名為浙江仝干醫科，全國各區域銷售收入集中在蒼南納稅。與此同時，《協議》還約定了乙方的業績對賭：仝干醫科需在未來三年累計完成15.7億元營收，其中2024年營收不得低于1.7億元；最晚于2025年6月30日前完成香港上市；2024～2028年累計在蒼南納稅不低于3億元。2023年12月30日，仝干醫科完成注冊地遷移；2024年2月，蒼南山海基金正式成立，以16.5億元投后估值投資2億元，占股12.12%。

隨后的3月、4月，2億元投資款悉數到賬。

拿著這筆錢，周平及創始團隊在重慶、武漢、蒼南三地啟動生產基地建設，全資子公司溫州仝輝醫療科技有限公司成為浙江省第三家血液凈化醫療器械企業，蒼南唯一一家生產高等級醫療器械的生產企業。

雙方的“蜜月期”因2024年8月1日開始實施的《公平競爭審查條例》戛然而止。仝干醫科聯合創始人劉路對第一財經記者坦言，主要矛盾在于蒼南縣政府承諾的稅收優惠、辦公場地免租金、免費人才公寓等承諾因政策調整淪為一紙空文，而縣政府沒有向創始團隊提出補償方案。

導致蒼南山海基金徹底“變臉”的導火索則是仝干醫科2024年的業績未達協議約定的預期。作為全球首個獲批的臨床收費生物人工肝系統，市場導入周期較長，直到2024年10月才在武漢大學中南醫院完成首例收費治療，當年營收僅為700余萬元。

武漢大學中南醫院器官移植醫學中心臨床醫護人士對第一財經記者表示，相比傳統的物理人工肝，仝干醫科的生物人工肝實現了兩大突破：采用以甲殼素為核心的14種天然高分子血液凈化吸附材料，能夠高效精準吸附膽紅素、血氨、肌酐、尿素氮等肝腎代謝產物，90分鐘內清除率達95%以上，讓黃疸持續下降一周以上；其次，肝細胞釋放的生長因子可促進患者自身肝臟再生，將細胞擴增效率提升40倍，讓患者一年存活率從26.3%提升至55%。不過，由于生物人工肝的治療價格是物理人工肝的2倍以上，臨床普及率不高，截至目前，收費治療僅完成34例、44次。

這樣的現實也導致其赴港上市延期。2024年11月，仝干醫科向香港聯交所遞交預溝通函后，聯交所反饋需待生物人工肝新技術在湖北、重慶、廣東三地開始應用、明確生物人工肝屬性認定等細節后再行申報。基于審慎考慮，公司決定將申報推遲至2026年上半年。

2025年3月20日，蒼南山海基金向創始人發出《股份贖回及估值調整通知書》，要求按對賭條款回購股份或接受估值從16.5億元調整至9億元。劉路說，這一調整方案，創始人團隊是接受的，并回函同意在2026年3月，按照本息共計2.4億元贖回蒼南山海基金所持股份。但蒼南山海基金在5月18日的答復中堅持創始團隊必須在3個月內籌措資金贖回股份。劉路回憶，到了6月9日，基金方來到武漢與創始人團隊現場提出要在9億估值基礎上再打五折，按4.5億元估值實現控股，相當于蒼南山海基金僅用了2億元就獲得公司44.4%的股權，成為第一大股東。同時要求創始團隊交出法定代表人、董事長、總經理等核心職務。6月15日，創始團隊向蒼南山海基金發出《關于股權贖回時間的告知函》中稱，基金方要求3個月的贖回時間違反了《股東協議》的約定，創始團隊同意在2025年12月19日前完成贖回行為。

葉青健對此說法予以駁斥，他向第一財經記者表示，雙方之所以鬧掰，有三方面的原因，一是創始人團隊管理混亂，蒼南基金方投資的2億元資金應該用到技術研發、市場開拓上，但創始人團隊投到了重慶的工業地產項目上（編者注：重慶仝干醫療科技有限公司HepAssis2?生物人工肝產業化基地項目）；二是通過體外公司掏空蒼南公司；三是創始人團隊對賭失敗，觸發了對賭協議相關違約條款。

至此，蒼南縣政府這筆“雪中送炭”的資金，最終變成懸在仝干醫科創始團隊頭頂的達摩克利斯之劍——要么放棄創辦12年的企業，要么自籌超億元資金回購股份。

“耐心資本”如何耐心？

周平在公開信中稱：“蒼南方的行為，公然違背中央政府投資基金‘不設短期回報、不干預經營、不追求控股’的三不原則，無視生物醫藥行業的客觀發展規律，將本應支持科技創新的‘耐心資本’，異化為‘短視收割資本’。”

2024年3月，國務院國資委印發《關于完善政府投資基金管理的指導意見》，首次明確政府投資基金“三不原則”：不設短期回報要求、不干預企業經營、不追求控股地位。

國家發改委亦在《促進民營經濟發展近期若干舉措》中強調，對生物醫藥等長周期行業，政府投資基金考核期原則上不得少于7年。

從記者獲得的諸多函件材料來看，蒼南山海基金在資金投入12個月后啟動了對賭贖回條約。

與此同時，記者注意到，蒼南山海基金大LP蒼南山海實業集團董秘許益冉曾在上市企業思創醫惠（300078.SZ）擔任董事長。今年12月3日為配合公司治理調整，辭去董事長職務，仍任董事。

思創醫惠是一家智慧醫療和物聯網應用整體解決方案服務商，與仝干醫科有著較高的產業關聯度。不過，近年來，思創醫惠業績堪憂，2021年至2024年，公司累計虧損超28億元。特別是智慧醫療板塊業務受項目交付驗收、項目回款緩慢等影響，出現較大虧損。若未來凈利潤持續虧損且營收進一步萎縮，不排除觸發退市風險。

12月18日，許益冉在仝干醫科杭州辦事處召集開會，就子公司蘇州仝康醫療恢復生產，委托另一子公司仝輝代工生產灌流器等事宜作出部署。同時，正式發函免去周平、劉路蘇州仝康的董事職務，并任命新董事。

12月24日，仝干醫科法定代表人、董事長周平在報刊上刊登了《關于公章作廢的聲明》，稱仝干醫科公章已脫離法人監管，導致公司現有經營無法正常開展。現聲明作廢原公章，自登報之日起，所有事項，未經法人允許，均屬無效。

創始人團隊與蒼南山海基金的矛盾持續升級，但作為地方政府，從周平向記者展示的其與蒼南縣縣長曾仁海的微信聊天記錄來看，蒼南縣政府層面一直是“奔著回到健康發展軌道妥善處理”，“縣里希望企業正常健康發展”。

劉路說，遷址蒼南這兩年，仝干醫科估值已下跌超45%，后續天津自貿區、天津高新區擬投的20億元估值融資計劃也基本告吹。

“創始人要有接受估值隨市場波動而調節的心理預期，國資也應努力保障企業運行實現發展。”貝諾資本管理合伙人艾經緯對第一財經記者表示，如果就雙方簽署的協議而言，按約定條件觸發對賭規則，國資的做法無可厚非，契約精神是市場經濟的基石。但是目前創始人發公開控訴信，國資要求成為第一大股東，無疑是兩敗俱傷的。事實上，掌握科研核心的創始人出局之后，國資即便成為第一大股東也無力扭轉企業經營現狀。比較妥當的做法是，雙方繼續坐下來溝通，協議中的估值、對賭等當初基于談判而定，當下依然可以通過談判來解決。

上海江享科技集團董事長、武漢市招商大使聶清平告訴第一財經記者，仝干醫科當前遇到的問題，反映出部分資本運作與“耐心資本”理念之間仍存在張力。所謂“耐心資本”，不僅是資金投入上的長期陪伴，更是在產業生態、場景賦能、組織協同等方面的深度共建。政府作為“產業森林”的規劃者，產業投行作為“園丁”，企業作為“樹苗”，共同構建“森林式”產業生態。這一過程需要時間、系統服務和持續賦能，而非簡單的結果對賭。

“統一大市場的建設正推動城市產業競爭從政策優惠轉向生態賦能。”聶清平認為，地方國資若能以“耐心資本”姿態，與科技企業共建場景、共擔風險、共享成果，將不僅助力企業成長，更將推動區域產業能級的整體提升。

周平說：“我們當初離開武漢，是因為在本地實在拿不到支持。現在面臨生存危機，如果湖北省能提供穩定的環境，我們愿意考慮回歸。”

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