多數投資者預測2025年注定不同尋常，但也許很少有人預料到市場波動會如此劇烈。

這一年，人工智能（AI）繼續成為全球股市上漲的推動力，而貿易戰、地緣政治與債務問題也是各類資產波動的關鍵因素，商品市場劇烈分化，貴金屬一騎絕塵。外匯市場非美貨幣表現不俗。展望新的一年，全球央行貨幣政策，美國中期選舉，人工智能發展等因素或將成為影響市場走向的重要催化劑。

AI引領股市上揚

經歷了對特朗普關稅政策的恐慌釋放，全球股市自4月初開始觸底反彈，摩根士丹利資本國際公司編制MSCI全球指數全年累計上漲21%——過去七年間，這已是第六次實現兩位數年度漲幅。科技板塊持續引領全球行情，半導體與AI相關領域表現尤為突出。

美國三大股指錄得連續三年上漲超10%，其中道指漲12.97%，納指漲20.76%，標普500指數漲16.39%。自人工智能領域的龍頭股英偉達于去年10月成為全球首家市值突破5萬億美元的企業后，科技七巨頭的光環似乎有所褪色。人工智能領域的熱潮曾是拉動美股估值上升的重要因素，其中既包括市場對該領域基礎設施建設的巨額投入預期，也涵蓋了市場對人工智能應用需求激增的期待。不過近期，市場對人工智能相關資本支出回報率的質疑情緒升溫，拖累科技股及其他人工智能概念股走弱，這一話題也可能成為2026年市場關注的核心。

2025年，歐洲股市表現不俗，西班牙股市漲49.27%，意大利股市漲31.47%，英國富時100指數漲21.51%，德國DAX 30指數漲23.01%，法國CAC 40指數漲10.42%。歐洲銀行股飆升80%，創下自1997年以來的最佳年度表現；歐洲軍工板塊大漲55%，此前有信號表明，美國將縮減對歐洲的軍事保護，迫使歐洲地區及其他北約成員國重新擴充軍備。

亞太市場方面，中國A股表現不俗，創業板指表現亮眼，全年大漲49.57%。上證綜指、深證成指累計漲幅分別為18.41%、29.87%。另外，科創50指數全年漲35.92%，北證50指數全年上漲38.80%。香港恒生指數上漲27.77%，創下自2017年以來的最佳年度表現。其他主要股指中，日本日經225指數漲26.18%，收盤站穩50000點大關，韓國KOSPI指數漲75.60%，漲幅創1999年以來最大。

商品與匯市

大宗商品市場劇烈分化。作為動蕩時期的避險港灣，黃金價格全年上漲64.60%，創下自1979年石油危機以來的最佳年度表現；白銀和鉑金的漲幅則更為驚人，分別飆升144.53%和124.29%。

工業金屬同樣錄得強勁漲幅，倫敦金屬交易所（LME）銅價尾盤一度攀升至每噸12960美元的歷史新高，全年漲幅41.78%。美元走弱、人工智能與可再生能源領域需求激增，以及礦山產出中斷，共同推動了銅價的這波漲勢。受緬甸供應中斷和印尼出口收緊影響，錫價上漲44.26%；鋁價上漲17.42%，背后的支撐因素包括能源轉型技術帶來的需求增長。

不過，可可、原糖以及原油等品種，位列年度表現最差的大宗商品行列。可可成為去年表現最差的商品，全年價格暴跌47.47%。此前一年可可價格大幅上漲，既導致市場對這一巧克力原料的需求下滑，也刺激了供應的增加。原糖與羅布斯塔咖啡價格同樣承壓，2025年兩者分別下挫22.46%和21.59%。在供應充足、貿易關稅政策影響，以及市場對美國擬對俄羅斯、委內瑞拉等產油國制裁走向的猜測等多重因素影響下，原油期貨迎來連續第三年下跌，WTI原油近月合約跌19.91%，布倫特原油近月合約跌18.44%。

馬來西亞基準棕櫚油價格下跌近9%，供應充足是主因，但印尼生物柴油強制摻混政策有望為市場提供支撐。受泰國天氣改善提振供應的影響，橡膠價格下跌8.8%，同時汽車行業對輪胎的需求也十分低迷。

外匯市場方面，美元全年下挫9.37%，創下2017年以來的最大年度跌幅。受此影響，歐元全年上漲13.3%，瑞士法郎漲幅達14.5%，人民幣對美元匯率剛剛突破7的關口，累計升值近5%。

美俄重啟互動，助力俄羅斯盧布匯率飆升30%。波蘭茲羅提、捷克克朗和匈牙利福林的年度漲幅均在15%至20%之間；墨西哥比索和巴西雷亞爾同樣頂住貿易戰帶來的動蕩，雙雙實現兩位數漲幅。

摩根大通新興市場固定收益策略研究主管古爾登（Joney Goulden）表示：“我們認為，這絕非短期現象。此前新興市場貨幣經歷了一輪漫長的熊市周期，如今我們認為，這一周期已經終結。”

新一年有哪些不確定因素

隨著2026年拉開帷幕，市場也許同樣不會風平浪靜。

美國總統特朗普已在為11月的中期選舉積極造勢，且預計將很快提名美聯儲新任主席人選 ——這一任命可能會對美聯儲的獨立性產生至關重要的影響。

考慮到美聯儲降息預期，貴金屬仍有進一步上漲空間；但農產品與能源類產品則前景黯淡，供應持續增加疊加需求疲軟，將抑制其上行潛力。經紀商凱石資本（KCM Trade）首席市場分析師沃特（Tim Waterer）表示：“無論從工業需求還是零售投資需求來看，目前金屬市場的需求根基都十分穩固。”

地緣政治因素方面，以色列將于10月底前舉行大選，這將使脆弱的加沙停火協議持續成為市場焦點；結束俄烏戰爭的進程依舊困難重重；匈牙利總理歐爾班將在4月迎來選舉；哥倫比亞和巴西也將分別于5月和10月舉行關鍵大選。

此外，人工智能領域還存在諸多未知變數，行業面臨投資規模遠超短期回報的擔憂，這種 “燒錢換增長”的模式高度依賴外部資金，一旦融資斷檔便會引發連鎖問題。盡管風險重重，華爾街對于行業前景并不悲觀。從產業端看，科技巨頭為避免被行業淘汰選擇全面投入人工智能（all in AI），持續投入資金研發新模型、拓展應用場景。

咨詢機構Satori Insights創始人金（Matt King ）認為，從估值角度來看，市場正以一種 “非同尋常”的狀態邁入 2026 年，而以美國總統特朗普為首的各方，通過經濟刺激或減稅政策向選民讓利。“寬松貨幣政策的效力正被不斷推向極限，這本身就意味著風險持續存在。目前，這種風險的裂痕已開始在市場各個角落顯現 ——債券市場的期限溢價不斷擴大、比特幣價格突然暴跌、黃金漲勢持續不衰，這些都是信號。”

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