2026年1月，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.32，較上月回升，維持景氣狀態。經濟學家們認為2025年我國經濟運行穩中有進，順利收官。

首席經濟學家們對2025年12月CPI同比增速的預測均值為0.8%，PPI同比預測均值為-2%。2025年12月工業增加值增速預測均值4.9%，固定資產投資累計增速預測均值為-2.2%，社會消費品零售總額同比增速預測均值為1.8%，貿易順差預測均值為1113.5億美元，新增貸款預測均值為7182.5億元，社會融資總量預測均值為1.8萬億，M2同比增速預測均值為8%。

1月5日至6日，中國人民銀行工作會議圍繞貨幣政策實施、金融服務實體經濟、風險防控、金融改革開放等核心領域，明確行動路徑。貨幣政策方面，會議強調，把促進經濟高質量發展、物價合理回升作為貨幣政策的重要考量，靈活高效運用降準降息等多種貨幣政策工具。經濟學家們預計未來政策將保持連續性、穩定性兼顧靈活性。

信心指數：2026年1月信心指數為50.32

2026年1月，第一財經研究院發布的“第一財經首席經濟學家信心指數”為50.32，較上月回升，維持景氣狀態。

長江證券伍戈表示，歷年經濟“開門紅”大都對應著上年末財政支出的先行。近期財政有所蓄力，疊加地方土地出讓收入繼續承壓，預示2026年年初經濟增速溫和。補貼政策如何在服務領域促進消費仍有待探索。信貸需求還在歷史低位徘徊。國債買賣等流動性管理更趨多元化，但利率工具仍較審慎。

興業證券王涵認為，未來宏觀經濟將穩中求進、提質增效，結構持續優化，新質生產力占比提升，“投資于人”帶來新的經濟活力。政策上，財政政策將更加積極有為，保持必要赤字與債務規模，增加中央預算內投資，專項債與政策性金融工具發力，優化支出結構；貨幣政策將適度寬松，或進一步降準降息，定向支持內需、科創與小微，促進物價合理回升；對外穩步擴大制度型開放；民生政策加碼，實施增收計劃，穩預期促消費。

廣開首席產業研究院連平表示，2025年，內需增長承受了較大壓力。房地產市場持續低速，投資增速大幅下滑至-15.9%。基建投資增速不斷走低，已出現階段性的負增長。在出口和生產的推動下，制造業投資增速則相對穩定。外商投資下降幅度較大帶動了民間投資降速較快。由于居民就業承壓和收入增長放緩，加上儲蓄傾向上升，消費動力明顯不足。2026年，逆周期政策將加大力度維穩房地產，推動投資回升并進一步刺激消費，內需將逐步趨向改善。

畢馬威蔡偉預計，2026年全球經濟將呈現溫和增長與分化加劇并存的格局。IMF預測2026年全球GDP實際增速為3.1%，較2025年小幅放緩0.1個百分點。但主要經濟體政策不確定性、高債務水平以及地緣政治動蕩等仍對全球經濟運行構成壓力，加劇貿易、匯率與跨境資本流動波動。

物價：2025年12月CPI同比預測均值為0.8%，PPI同比預測均值-2%

經濟學家們對2025年12月CPI同比增速的預測均值為0.8%，稍高于統計局11月0.7%的公布數據。其中，渣打銀行丁爽、興業證券王涵、長江證券伍戈和中銀國際管濤給出了最高預測值0.9%，如是金融研究院管清友給出了最低預測值0.5%。

2025年12月PPI同比增速的預測均值為-2.0%，較統計局公布的上月值（-2.2%）高0.2個百分點。預測最高值為-1.9%，來自畢馬威蔡偉、工銀國際程實、民生銀行溫彬和長江證券伍戈；最低預測值為-2.3%，來自渣打銀行丁爽。

銀河證券章俊表示，國內物價運行的低點已過，正進入溫和修復階段。從外部環境看，中美關系在APEC會議后進入相對穩定的窗口期，貿易摩擦階段性緩和，關稅對外需的擾動有望逐步熨平。從內部環境看，2025年以來擴大內需的政策持續發力，消費場景不斷豐富，服務消費和耐用品消費均呈現回暖勢頭。“反內卷”政策收縮了一些過剩行業的供給，同時有效遏制了惡性價格競爭。2026年物價有望延續2025年下半年以來的溫和修復態勢，整體呈現穩中有升的運行格局。

長江證券伍戈認為，“反內卷”相關品類價格經歷2025年第三季度的脈沖后回落，但中樞高于此前；而以工業生產為代表的數量指標環比趨緩，“以價換量”似轉向“以量換價”。受天氣擾動蔬菜價格超季節抬升，疊加低基數，CPI同比有望短期回升。但2026年年初豬、油共振趨緩或延續，物價將再度回落。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（CPI）：

管濤：0.9%

陸挺：0.7%

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（PPI）：

魯政委：-2.1%

王涵：-2%

———————————————————

社會消費品零售總額：消費增速預測均值為1.8%

2025年12月社會消費品零售總額同比增速預測均值為1.8%。其中，4.9%的最大值來自中銀國際管濤，興業銀行魯政委給出了最小值0.6%。

民生銀行溫彬認為，2025年12月份，服務消費受傳統淡季效應影響整體偏弱，疊加2024年同期基數走高，社零增速將有所放緩。從行業看，零售業、住宿業、餐飲業和文體娛樂相關行業商務活動指數均位于收縮區間，景氣水平偏低。從主要商品看，汽車銷售偏弱，2025年12月1日至28日，全國乘用車市場零售192.8萬輛，同比2024年12月同期下降17%，較上月同期下降3%，隨著前期多項消費刺激政策集中退出，市場逐步回歸由供需基本面主導的常態化季節性運行軌道；國內成品油價格整體下調，石油及制品類消費增速將回落。不過，2025年12月商品房銷售環比回暖。隨著年末開發商推盤節奏加快和促銷力度增強，部分觀望需求開始釋放，2025年12月30大中城市商品房日均成交面積環比增長39.8%，預計會帶動一部分家居消費需求釋放。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（社會消費品零售總額同比）：

溫彬：1%

———————————————————

工業增加值：增速預測均值為4.9%

調研結果顯示，2025年12月工業增加值同比增速預測均值為4.9%，略高于上月4.8%的公布數據。其中，野村證券陸挺給出了最小值4.0%，興業銀行魯政委給出了最大值5.8%。

興業銀行魯政委表示，臨近年末企業沖刺生產目標，趕工效應或支撐2025年12月工業增加值增速季節性走高。能耗方面，CCTD數據顯示，2025年12月重點電廠煤炭日耗環比大幅增加14.5%，表明年末生產活動景氣度較高。物流方面，考慮到2024年12月“搶出口”的高基數，高速公路貨車通行量和鐵路貨運量同比表現呈現出韌性。重點行業中，汽車全鋼胎開工率維持近年同期高位，同比提高5.5個百分點。綜合考慮年末趕工和基數效應，他認為2025年12月工業增加值同比增速有望回升。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（工業增加值同比）：

丁爽：4.7%

王涵：4.7%

———————————————————

固定資產投資：增速預測均值為-2.2%

經濟學家們對2025年12月固定資產投資增速的預測均值為-2.2%，較11月-2.6%的公布數據回升。其中如是金融研究院管清友給出了最高值3%，興業銀行魯政委給出了最低預測值-3.3%。

長江證券伍戈表示，近期投資明顯趨緩，更多體現化債、土儲等對專項債的分流及清繳欠款的影響。新型政策性金融工具已投放，但實物工作量尚不明顯。鑒于其投向往非增量建設傾斜，對投資的拉動或不及以往。此外，財政存款年末余額高增，但從過往來看也未必預示開年財政的擴張。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（固定資產投資增速累計同比）：

魯政委：-3.3%

———————————————————

房地產開發投資：增速預測均值為-15.8%

調研結果顯示，2025年12月房地產開發投資累計增速的預測均值為-15.8%。參與調研的經濟學家中，如是金融研究院管清友給出了最高值-14%，野村證券陸挺給出了最低值-16.8%。

民生銀行溫彬表示，2025年12月高頻數據顯示，30個大中城市商品房成交面積環比回升、同比降幅收窄；土地端100個大中城市土地成交面積環比回升、同比降幅亦收窄，土地溢價率回落。從施工看，2025年12月玻璃、水泥、螺紋鋼價格震蕩走強，預計施工增速降幅收窄。綜合來看，預計房地產開發投資增速的降幅收窄，全年累計增速為-16.5%。

興業銀行魯政委認為，房地產投資方面，2025年12月30城新房銷售面積降幅較上月小幅收窄，但降幅仍在30%左右，10城二手房銷售面積降幅則有所擴大，百城土地成交仍低位運行，房地產投資降幅擴大或仍延續。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（房地產開發投資累計增速）：

管濤：-16%

陸挺：-16.8%

———————————————————

外貿：貿易順差預測均值為1113.5億美元

在本次調研中，經濟學家們預計2025年12月份出口同比由上月5.9%的公布數據下降至2.5%；進口同比預測均值為0.7%，低于上月公布值（1.9%）。他們預計貿易順差將為1113.5億美元，基本持平于上月1116.8億美元的公布數據。

民生銀行溫彬表示，2025年12月份，全球制造業PMI錄得50.4%，連續五個月高于榮枯線，主要經濟體漲跌互現。AI投資熱帶動當月半導體出口飆升43.2%。先行指標指向出口上漲。PMI數據顯示，2025年12月份，我國制造業PMI新出口訂單指數環比上升1.4個百分點至49%；進口訂單指數環比持平。運價數據顯示，2025年12月我國出口集裝箱綜合運價指數環比上漲2.2%，連續兩個月回升。貿易轉移熱度延續。Marine Traffic的船舶追蹤信息顯示，2025年12月份美國到港船舶數量同比增長2%，較上月回落3.6個百分點，環比增速延續下滑，美國整體進口需求依舊疲弱。以越南為代表的東盟國家進口需求旺盛，2025年12月份，越南到港船舶數量同比大增21.8%，增速僅次于3月份對等關稅推出之前，環比大增31.1%，為年內最高點。

綜上，他預計2025年12月份出口3356億美元，同比持平；進口2270億美元，同比下跌1.5%；實現貿易順差1086億美元。

新增貸款：預測均值為7182.5億元

經濟學家們預計，2025年12月新增貸款將由上月公布值（3900億元）上升至7182.5億元，調研中，最小值6000億來自工銀國際程實，最大值9140億來自摩根大通葛婷婷。

興業銀行魯政委表示，信貸方面，預計2025年12月讀數較上月有所恢復，但仍將明顯低于季節性水平，同比下降0.1個百分點至6.3%。對應2025年全年信貸約16.05萬億元，較上年少增2.04萬億元。

居民部門方面，2025年11月居民消費性短貸余額同比錄得-5.9%，環比繼續降低1.3pct，表明助貸新規擾動與居民降杠桿的邏輯進一步強化，預計2025年12月的居民短貸也將持續偏弱；同時，地產市場提振幅度有限，2025年12月1～25日的30大中城市商品房成交面積約785.0萬平方米，雖然活躍度較11月有所提高，仍較上年同期下降25.6%，預計居民中長貸僅在邊際層面小幅回暖。

企業部門方面，2025年12月高頻數據顯示基建實物工作量小幅修復，或指向新型政策性金融工具對中長貸的拉動作用逐漸顯現。以石油、瀝青開工率為例，2025年12月的月均值（截至2025年12月25日）錄得28.7%，環比、同比分別上升0.8個百分點和0.4個百分點，預計企業中長貸將有所支撐。

社會融資總量：預測均值為1.8萬億元

調研結果顯示，2025年12月社會融資總量預測均值為1.8萬億元，低于央行公布的2025年11月數據（2.5萬億元）。其中，興業證券王涵給出了最大值2.1萬億元，野村證券陸挺給出最小值1.3萬億元。

興業銀行魯政委認為，社融方面，政府債錯位的影響將越發顯著。他預計2025年12月新增1.40萬億元，對應全年新增社融約34.79萬億元，較上年多增2.53萬億元。根據截至2025年12月25日的政府債數據和發行公告，預計2025年12月凈融資額5000億元左右，同比回落約1.2萬億元，明顯拖累社融讀數。同時，作為支撐11月讀數的科目，企業債預計在2025年12月也將明顯高于2020～2024年的均值-188億元，延續在11月對社融起到支撐作用，但作用相對有限。

M2：增速預測均值為8%

經濟學家們預計，2025年12月M2同比增速將持平于央行公布的11月水平（8%）。其中，中銀國際管濤和銀河證券章俊給出了最大值8.3%，畢馬威蔡偉、長江證券伍戈和興業銀行魯政委給出了最小值7.9%。

———————————————————

2025年11月最佳預測經濟學家12月預測（M2同比增速）：

程實：8%

———————————————————

官方外匯儲備：2025年12月底預測均值為33587.9億美元

經濟學家們預計2025年12月末，我國外匯儲備規模為33587.9億美元，略高于11月末的公布數據（33464億美元）。

民生銀行溫彬表示，2025年12月份，美聯儲開啟年內第三次降息，將聯邦基金利率目標區間下調至3.5%～3.75%，美元隨之貶值。不過，通脹反彈預期導致期限溢價上行，疊加美國經濟數據超預期，10年期美債不升反降，全球資產價格漲跌互現。匯率方面，11月份，美元指數下跌1.2%至98.3。非美貨幣漲跌不一：日本央行的鴿派立場，以及日本首相高市早苗激進的財政刺激政策，導致加息后日元匯率仍未止跌；歐元、英鎊對美元分別上漲1.25%、1.84%。資產價格方面，十年期美國國債收益率上漲16個基點至4.18%。2025年12月份美股整體震蕩偏弱，標普500指數與上月齊平，主因年末獲利了結、科技股回調修正。歐洲股市延續高景氣，斯托克指數上漲2.4%。

政策

廣開首席產業研究院連平表示，2026年，宏觀政策將更加積極有為。財政赤字率和赤字規模都將在2025年的基礎上合理擴張，國債發行規模將加大，繼續落地地方化債舉措，保持財政支出力度不減有增，新增政府債務總規模有可能超13萬億元。適度寬松的貨幣政策將繼續實施，為保持充裕的流動性，降低融資成本，央行有可能會繼續降息降準，可能會調降政策利率10至30個基點，調降準備金率約50個基點。

工銀國際程實認為，適度寬松包含兩個層面的重要政策指向：一方面，基調是寬松的；另一方面，節奏、力度是適度的。預計2026年貨幣政策將通過更充裕的流動性、更順暢的傳導機制，以及更精準的結構性工具組合，強化逆周期和跨周期調節力度，發揮存量政策和增量政策的集成效應，為促進需求修復、推動物價合理回升、支持實體經濟有效增長輸入堅實有力的貨幣金融助力。同時，“靈活高效”的提出，也意味著貨幣政策將在宏觀政策體系中扮演更重要的協同角色，與財政政策共同提升治理效能。在財政政策強調“加強財政科學管理，優化財政支出結構”的背景下，貨幣政策通過降低融資成本、改善信用條件、提升信貸投放意愿等方式，將進一步放大財政支持擴大內需、激勵科技創新，以及定向助力中小微企業的政策效果，使金融資源能夠更直接、更有效地抵達實體經濟，進而放大政策協同的乘數效應，將金融五篇大文章做到實處。總之，適度寬松貨幣政策的靈活調整、跨周期配置與結構性工具精準發力，將成為2026年穩定宏觀預期、提振市場信心的重要力量。

中銀國際管濤表示，外部不確定難預料因素仍然較多，宏觀政策有望保持連續性、穩定性兼顧靈活性。財政政策方面，預計預算赤字率或繼續維持在4%左右，但新增政府債務規模或超過2025年。貨幣政策的支持性立場不會改變，如確有需要，根據國內外經濟金融形勢和金融市場運行情況，把握好政策實施的力度、節奏和時機，降準降息仍然有空間，但降準降息并非貨幣政策工具的必選項。除降準之外，保持流動性充裕的手段還可以綜合運用其他數量調節工具。除降息之外，通過強化利率政策執行和監督，優化結構性貨幣政策工具運用，加強與財政政策的協同等，也可以促進社會綜合融資成本低位運行。

本期“第一財經首席經濟學家月度調研”14位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經濟研究院院長

程實：工銀國際研究部主管、董事總經理、首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

葛婷婷：摩根大通大中華區經濟學家

管清友：如是金融研究院院長

管濤：中銀證券全球首席經濟學家

陸挺：野村證券中國首席經濟學家

連平：廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券研究發展中心副總監

章俊：中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長

（作者系第一財經研究院研究員）

AD：

鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。