2025 年 12 月 30 日，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜”）正式啟動全球招股，由中金公司獨家保薦。"全球大模型第一股"正式誕生。

據全球公開發售文件顯示，智譜計劃在本次IPO中發行【3741.95】萬股H股。其中，香港公開發售【187.1】萬股H股，國際發售【3554.85】萬股H股。以每股【116.20】港元發行價計算，智譜本次IPO募資總額預計將達43億港元，計劃于2026年1月8日正式以“2513”為股票代碼在港交所主板掛牌上市，IPO市值預計超511億港元。

從清華大學實驗室的技術原型到估值 超500億元的行業標桿，智譜用六年時間走完了中國大模型企業的資本化破冰之路。這條資本化之路，既是一家企業的成長敘事，更是中國大模型產業從 "燒錢競賽" 邁向 "價值驗證" 的縮影。

于行業而言，智譜的上市是一把 "雙刃劍"：一方面為同行打開資本退出通道，重構 AI 企業估值邏輯；另一方面也將自身置于聚光燈下：盈利拐點何時到來、技術優勢能否持續、全球化如何突破，都是必須回答的考題。摘得“全球大模型第一股”，只是智譜故事的一頁新篇章，但這家初創公司的成長軌跡，將成為中國 AI 產業從技術追趕到生態領跑的生動注腳。

招股書解碼

智譜的聆訊后資料集首次完整揭開中國獨立大模型廠商的財務圖景：在 300% 營收增速背后，是技術驅動型企業特有的 "三高" 特征 —— 高增長、高毛利、高研發投入。

2022 至 2024 年間，公司營收從 5740 萬元躍升至 3.12 億元，三年增長 5.47 倍；2025 年上半年更是以 1.91 億元營收實現 325% 的同比激增，遠超行業 180% 的平均增速。按 2024 年收入計算，在企業 LLM 領域，智譜已經是中國最大的獨立大模型廠商以及排名第二的大模型廠商，市占率為 6.6%。

這份成績單讓智譜坐穩中國頭部獨立大模型廠商的位置，躋身行業第一梯隊。

盡管尚未盈利，但公司毛利率始終保持在 50% 以上，2023 年峰值達 64.6%，2025 年上半年仍穩定在 50%，顯著高于行業 35%-45% 的平均水平。這種優勢源于 MaaS（模型即服務）模式的輕資產特性 ——API 調用的邊際成本僅占收入 15% 以下，遠低于傳統軟件服務 40% 的成本線。

高投入則是增長的另一面。招股書顯示，2022年至2024年，以及今年上半年，智譜經調整凈虧損分別為0.97億元、6.21億元、24.66億元以及17.52億元。

另外，公司2024 年研發開支達 21.95 億元，2025 年上半年 15.95 億元的研發投入更是同期營收的 8 倍以上，90% 的虧損都轉化為模型架構、算力優化等研發資產。截至 2025 年上半年，657 人的研發團隊中，核心成員均來自清華、北大等高校，這種人才密度支撐起 GLM 系列模型的持續迭代。GLM系列模型每3-6個月完成一次基座迭代。其最新模型在Code Arena競技場上代碼能力處于全球領先水平。

目前，全球 4500 萬開發者、1.2 萬家企業客戶、8000 萬臺終端設備，構成智譜龐大的大模型生態網絡。在 OpenRouter 平臺上，智譜 API 調用量超過所有國產模型之和，國內前十大互聯網公司中有 9 家成為其客戶，78% 的客戶留存率遠超行業平均的 65%。

技術、商業與模式的協同破局

在 AI 行業從 "算力軍備賽" 轉向 "價值驗證期" 的 2025 年，智譜的競爭力已形成技術、商業、模式的三維護城河，這也是其能率先叩響資本市場大門的核心邏輯。

智譜最新發布新一代旗艦模型GLM-4.7。面向Coding場景強化了編碼能力、長程任務規劃與工具協同，此外顯著提升聊天、寫作與角色扮演等方面的綜合性能。

新版本模型在多項主流公開基準測試中取得開源模型中的最佳表現。在全球知名的權威大模型評測榜單Artificial Analysis Intelligence Index（AA智能指數）中，GLM-4.7以68分綜合成績榮登開源模型與國產模型雙料榜首。在全球百萬用戶參與盲測的權威編碼評估系統Code Arena中，GLM-4.7位列開源第一、國產第一。

技術優勢更體現在效率革命上。GLM-4.7在編程、推理與智能體等維度均實現突破，助力開發者效率進一步提升。在數學和推理能力方面，GLM-4.7在 HLE（"人類最后的考試"）基準測試中獲得 42.8% 的成績，較 GLM-4.6 提升 41%；在工具調用的能力方面，GLM-4.7在 BrowseComp 網頁任務評測中獲得 67.5 分；在 τ2-Bench 交互式工具調用評測中實現 87.4 分的開源 SOTA。

開源策略則讓技術優勢轉化為生態勢能。此前GLM-4.5 開源后 30 天內，在 Hugging Face 平臺下載量突破 1000 萬次，衍生出 230 余個垂類模型，覆蓋金融量化、醫療診斷等 12 個領域，構建起 "基礎模型 - 垂類適配 - 應用落地" 的完整鏈條，此次GLM-4.7開源有望進一步助力生態繁榮。在字節跳動通過豆包AI手機沖出一條新的AI硬件路徑后，智譜宣布開源核心 AI Agent 模型 AutoGLM，泛化支持微信、淘寶等 50 余個高頻中文應用核心場景，供開發者部署，為AI生態的建設提供開源技術選擇。

商業落地方面，區別于單純依賴政府訂單的同行，智譜已構建起 "API 訂閱 行業方案 海外拓展" 的多元變現體系。2024 年，面向開發者的 API 業務年度經常性收入突破 1 億元，2025 年上半年增至 1.8 億元，占營收比重達 94.2%。

政企定制服務則貢獻了高毛利增量。為上海浦東模力社區打造的專屬 "模型池"、為國有銀行開發的智能風控系統等項目，推動 2024 年政企收入達 1.3 億元，毛利率高達 72%。更關鍵的是，隨著客戶結構持續優化，前五大客戶收入占比從 2023 年的 61.5% 降至 2025 年上半年的 40%，客戶基礎更為多元均衡，助力業務穩健性與抗風險能力提升。

海外市場的突破更具戰略意義。2024 年智譜海外收入達 8600 萬元，占比 27.6%，三星的智能終端適配、Shopee 的智能客服系統等合作，讓智譜成為少數具備全球變現能力的中國大模型廠商。

在全球競爭中樹立中國角色

智譜的上市，恰逢全球 AI 產業的關鍵轉折點。2025 年底，行業已從 "狂熱建設" 進入 "價值驗證" 深水區，資本市場不再獎勵單純的算力堆疊，而是轉向資本回報率和自由現金流等核心指標。在這樣的背景下，"全球大模型第一股" 的誕生，承載著中國 AI 產業的多重使命。

華安證券研報分析稱，智譜本次港股上市將引導AI大模型廠商敘事邏輯從"講述技術故事"轉變為"商業價值兌現"，也將為后續大模型企業融資及估值提供依據。

長期以來，全球大模型技術標準由 OpenAI、Google 等美國企業主導，但以智譜為代表的國產大模型企業正在改寫這一格局。GLM 系列模型在智能體、代碼生成等領域的突破，讓國際測評機構首次將中國模型納入 "全球第一梯隊"。開源生態更打破技術壟斷，全球 37 個國家的開發者基于 GLM 構建應用，其中歐美開發者占比達 42%。

上市后，智譜計劃將 70% 募資約29億港元用于持續增強通用AI大模型方面的研發能力，專注基座模型、核心算法及大規模訓練，以及推理基礎設施的迭代研發，有望在全球 AI 競賽中縮小與國際巨頭的差距。

崛起早期階段，國內產業生態仍面臨著 "技術分散、應用割裂" 的困境，智譜的生態模式提供了一份可參考的整合范本。公司服務的 1.2 萬家企業中，230 家已成長為 "專精特新" 企業，與清華、中科院共建的實驗室培養 AI 人才超 10 萬人。上市后通過資本紐帶，智譜有望加速整合垂類模型企業、數據服務商等生態伙伴，推動產業從 "單兵作戰" 轉向 "集團軍推進"。

這一模式正契合政策導向。2025 年《國務院關于深入實施 "人工智能 " 行動的意見》明確支持模型架構創新，《政務領域人工智能大模型部署應用指引》則為場景落地提供規范。智譜已服務 20 多個關鍵行業的政務項目，其經驗可為行業提供 "技術合規 場景落地" 的參考樣本。

與此同時，在全球 AI 監管趨嚴的背景下，智譜在出海實踐上也展露出示范意義。針對美國市場設計的 "數據本地化部署方案"，智譜通過本地服務器存儲規避跨境風險。此外，在東南亞市場，智譜適配多語言的模型版本已切入電商、金融等場景。2027 年海外收入占比突破 40% 的目標，彰顯其全球化野心。

突圍恰逢其時。據 a16z 與 OpenRouter 的報告，中國開源模型市場份額已從 2024 年底的 1.2% 飆升至 2025 年中的 30%，與世界其他地區基本持平。智譜作為國內開源生態的領軍者，有望借助資本力量擴大這一優勢，在全球 AI 競爭中構建 "中國特色路徑"。

（本文僅供參考，不構成投資建議。）

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