l 核心邏輯：OPEC 增產與需求疲軟壓制市場，地緣擾動與庫存下降形成弱支撐，油價震蕩尋底

一、成本與供需動態：供應過剩壓力加劇，需求季節性轉弱

1. 供應端持續增壓

(1) OPEC 超額增產：9月增產54.7萬桶/日計劃正式落地，完全恢復2023年220萬桶/日的減產額度，供應壓力凸顯。沙特欲下調10月對亞洲官價，搶占俄羅斯市場份額，加劇競爭。

(2) 美國產量高位韌性：EIA數據顯示原油產量維持1344萬桶/日（環比 6萬桶/日），鉆機數下降但頁巖油效率提升，增量受限。

(3) 地緣擾動邊際減弱：伊朗與以色列停火協議執行中，霍爾木茲海峽航運風險降低；俄羅斯原油出口周度有所回落，但因烏克蘭襲擊友誼管道及煉廠，部分供應中斷預期仍存。

2. 需求端季節性疲軟

(1) 北半球旺季結束：美國勞動節后駕駛需求步入季節性低谷，汽油消費環比下滑，煉廠開工率環比下降，加工量減少。

(2) 東方需求分化：印度進口俄油意愿堅韌（9月計劃增購15-30萬桶/日），但美國對印加征50%關稅壓制其采購能力；中國煉廠步入秋季檢修，進口需求放緩。

3. 庫存與利潤表現

(1) 全美庫存超預期下降：商業原油庫存減少239.2萬桶至4.18億桶，汽油庫存降124萬桶，餾分油降179萬桶，但戰略儲備（SPR）增加，暗示隱性供應充裕。

(2) 裂解利潤分化：汽油裂解價差因俄羅斯煉廠遇襲逆季節性走強，但柴油需求疲軟，航煤裂解邊際轉弱。

二、宏觀擾動與政策博弈：關稅沖擊與降息預期交織

1. 中美關稅間接傳導

(1) 對印關稅加碼至50%：8月底美國對印度商品新關稅生效，懲罰其采購俄油行為，但印度通過盧比-盧布結算規避，實際供應減量有限。

(2) 中國需求政策托底：第三批"以舊換新"資金下達，提振制造業及物流需求，間接支撐柴油消費，但原油直接關聯度低。

2. 美聯儲政策預期升溫

(1) 降息概率強化：鮑威爾杰克遜霍爾講話暗示"就業下行風險上升"，市場計價9月降息25基點，美元流動性寬松預期支撐風險資產。

(2) 特朗普干預聯儲：罷免理事庫克事件削弱美聯儲獨立性，歷史類比1971年尼克松施壓伯恩斯場景，或加劇政策不確定性。

三、價格展望與策略：區間震蕩待破局，關注OPEC 會議與數據

1. 價格運行區間

l 短期：主力合約SC2510運行區間參考465-500元/桶。。

2. 具體想法：

l 上方壓力來自OPEC 增產及需求淡季，500附近的空頭頭寸或具有較好的安全邊際，下方支撐源于低庫存及地緣風險溢價，短期 470-465元 / 桶區域或具有一定的支撐。

四、風險提示

l 上行風險：

地緣沖突升級：烏克蘭擴大襲擊俄能源設施，導致日均50萬桶供應中斷；

OPEC 意外減產：9月會議推翻增產計劃，轉向供應管理。

l 下行風險：

印度采購收縮：迫于關稅壓力削減俄油進口；

中國累庫加速：檢修季需求下滑，港口庫存突破年內高位。

關鍵邏輯補充：

(1) SC估值壓制因素：國內倉單高企 煉廠檢修啟動，SC較Brent貼水，基本面弱于外盤。

(2) 印度博弈的"悖論"：進口俄油遭美國制裁，但若轉向中東成本增加4-5美元/桶，短期難改采購習慣。

(3) 庫存去化可持續性：當前去庫源于臨時性供應擾動（俄煉廠遇襲），而非需求根本改善，后續累庫壓力仍存。

本期核心矛盾：

OPEC 鐵了心增產搶市場 vs 美聯儲忙著降息救經濟——產油國和消費國的政策完全錯拍，結果就是油價卡在“供應過剩”和“流動性希望”之間來回撕扯，短期博弈加劇。

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