民生證券股份有限公司周泰,李航,王姍姍,盧佳琪近期對(duì)中曼石油進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《2025年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：毛利環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，期間費(fèi)用環(huán)比大增》，給予中曼石油買(mǎi)入評(píng)級(jí)。

　　中曼石油(603619)

　　事件：公司發(fā)布了2025年半年度報(bào)告。2025年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.81億元，同比增長(zhǎng)3.29%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.00億元，同比下降29.81%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)2.91億元，同比下降30.38%。

　　毛利環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健，伊拉克油田項(xiàng)目啟動(dòng)以及匯兌損失增加使得期間費(fèi)用大增。25Q2，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.38億元，同比下降6.56%，環(huán)比增長(zhǎng)10.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.70億元，同比下降72.44%，環(huán)比下降69.33%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.69億元，同比下降72.21%，環(huán)比下降68.98%。從毛利情況來(lái)看，25Q2，公司毛利潤(rùn)為4.38億元，同比下降17.17%，環(huán)比增長(zhǎng)0.98%；而期間費(fèi)用達(dá)到2.87億元，同比大幅增長(zhǎng)71.38%，環(huán)比大幅增長(zhǎng)257.56%；其中，管理費(fèi)用為0.85億元，同比增長(zhǎng)79.01%、環(huán)比增長(zhǎng)27.46%，主要是伊拉克油田項(xiàng)目啟動(dòng)導(dǎo)致費(fèi)用增加，財(cái)務(wù)費(fèi)用為1.37億元，同比增長(zhǎng)102.48%，主要是受到堅(jiān)戈匯率變動(dòng)導(dǎo)致匯兌損失增加。

　　原油業(yè)務(wù)毛利下滑，油服業(yè)務(wù)盈利回升。25H1，在油價(jià)下滑的背景下，公司營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.29%，其中，原油銷售/油服工程實(shí)現(xiàn)收入10.84/7.61億元，同比-2.72%/ 15.75%；公司毛利潤(rùn)同比僅下滑-3.16%，其中，原油銷售/油服工程實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.34/1.19億元，同比-11.96%/ 203.29%；兩業(yè)務(wù)毛利率分別為67.75%/15.59%，同比-7.11/ 9.64pct。

　　原油產(chǎn)量迅速增長(zhǎng)，首次布局非洲勘探市場(chǎng)。25H1，公司產(chǎn)量持續(xù)提升，生產(chǎn)原油43.89萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)8.37%，其中，溫宿/堅(jiān)戈區(qū)塊產(chǎn)量分別為31.80/12.09萬(wàn)噸，同比 0.54%/ 36.30%。公司憑借一體化運(yùn)營(yíng)能力和高效的管理模式，不斷優(yōu)化堅(jiān)戈區(qū)塊的開(kāi)采方案，其Q1和Q2產(chǎn)量分別為5.70和6.39萬(wàn)噸，環(huán)比提升明顯；岸邊老礦權(quán)中部多地層作業(yè)協(xié)議獲批，打破了單一地層作業(yè)的局限，為鹽下油氣勘探開(kāi)辟了新路徑，新岸邊項(xiàng)目南斷塊S1井試油獲得高產(chǎn)油流，展現(xiàn)出良好的勘探開(kāi)發(fā)前景。此外，公司于2025年6月17日成功中標(biāo)阿爾及利亞Zerafa II勘探開(kāi)發(fā)項(xiàng)目并順利簽署合同，從而首次進(jìn)入非洲油氣勘探市場(chǎng)，該項(xiàng)目公司持有90%權(quán)益，礦權(quán)面積為3.87萬(wàn)平方公里，評(píng)估天然氣儲(chǔ)量為1092.57億立方米。

　　投資建議：公司成本優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，產(chǎn)量具備高成長(zhǎng)性，我們預(yù)計(jì)，2025~2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為6.85/9.22/10.41億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股本的EPS分別為1.48/1.99/2.25元，對(duì)應(yīng)2025年8月27日收盤(pán)價(jià)的PE分別為14/10/9倍，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)；勘探進(jìn)程不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外油田作業(yè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。

　　最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

　　該股最近90天內(nèi)共有1家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買(mǎi)入評(píng)級(jí)1家。

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