【市場表現】

　　國債期貨收盤全線上漲，30年期主力合約漲0.30%，10年期主力合約漲0.17%，5年期主力合約漲0.08%，2年期主力合約漲0.02%。銀行間主要利率債收益率走勢分化，中長券偏暖，短券偏弱。30年期國債“25超長特別國債02”收益率下行0.4bp，10年期國開債“25國開15”收益率下行1bp，10年期國債“25附息國債11”收益率下行1bp，1年期農發債“25農發21”收益率上行0.25bp，1年期國開債“25國開06”收益率上行0.25bp。

　　【資金面】

　　央行公告稱，9月1日以固定利率、數量招標方式開展了1827億元7天期逆回購操作，操作利率1.40%，投標量1827億元，中標量1827億元。數據顯示，當日2884億元逆回購到期，據此計算，單日凈回籠1057億元。資金面方面，月初首個交易日，央行公開市場逆回購大降并轉凈回籠，銀行間市場周一資金面并未完全轉松，但整體仍屬平穩。存款類機構隔夜回購利率微降。非銀機構質押存單和信用債融入隔夜最新報價略降至1.43%附近。跨月后央行遂轉凈回籠情理之中，本周有大額逆回購和買斷式逆回購到期，關注央行如何進行買斷式逆回購續做，預計流動性整體平穩偏寬大勢難改。

　　【基本面】

　　8月制造業PMI環比小幅上行0.1%至49.4。從分項來看，生產指數環比回升0.3%至50.8%，新訂單指數環回升0.1%至49.5%，生產分項回升是8月制造業PMI回升的主要拉動。新出口訂單環比回升0.1%至47.2%，8月外需仍有韌性。原材料購進價格指數反彈1.8%至53.3%，出廠價反彈0.8%至49.1%，制造業價格延續上漲，不過較7月份漲幅收窄，不過原材料價格漲幅仍大于出廠價格，利潤可能轉移至上游。產成品庫存指數環比回落0.6%至46.8%，處于榮枯線下，原材料庫存環比回升0.3%至48%，處榮枯線下，同時8月企業采購量有所恢復，反彈0.9%至50.4%，指向部分企業可能接受上游漲價增加了原材料的采購備貨，但是下游在繼續進行庫存去化。

　　【操作建議】

　　8月PMI略有回升，但債市反映不大，月初資金面均衡與長債配置回暖或支撐債市走強。曲線走勢近期由長端債券走勢主導，由于風險偏好對長債影響更顯著，疊加資金面平穩，長債波動顯著高于短債，上漲時帶動曲線走平，下跌曲線走陡。

　　月度來看，目前權益市場對長債的壓制可能還難言結束，不過隨著目前債市對“股債蹺蹺板”邏輯的逐漸脫敏、債市贖回壓力未蔓延、央行呵護流動性緩解情緒，債市的調整預期有限度，10年期國債利率上行阻力位或在1.8%-1.85%，及至這一區間配置盤或加大買入力度。債市情緒的修復或需要等待降息預期發酵，9月美聯儲降息概率提升，如果落地國內理論寬貨幣空間也相應打開，不過短期市場對國內降息的預期仍不強，綜合來看10年期國債利率下行阻力位可能在1.65%-1.7%。短期來看，10年期國債利率可能在1.75%-1.8%區間波動，單邊策略上建議投資者以區間操作為主。期現策略上可適當關注TL合約基差收斂策略。

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