淡季即將結束，關注國內冶煉產出。金九銀十臨近，淡季即將結束，關注國內冶煉能否繼續放量及累庫趨勢的延續性。供給端，在利潤刺激下，國內煉廠推遲檢修，精煉鋅產出放量，國內社庫加速累庫。另一方面，LME庫存持續去化，這背后是精煉鋅產出地域分化的結果。海外煉廠成本高，在長協加工費創歷史新低的背景下，海外高成本煉廠虧損壓力大，產能利用率降低，出現減產。國內煉廠成本低，目前無論是長協加工費還是現貨加工費均有較好的冶煉利潤，因此國內冶煉產出大幅放量，7月產量同比增速超20%。精煉鋅進口虧損趨勢性擴大亦從側面反映了內外冶煉境遇分化格局。預計進口虧損將繼續擴大，關注精煉鋅出口窗口打開的機會。從全球整體視角看，鋅礦周期性供給轉寬逐步落地，全球鋅礦產量回升帶動鋅礦現貨TC邊際持續走強。礦端增產到冶煉放量的傳導節奏由于海外煉廠減產而被延緩，但考慮到國內存量和新增冶煉產能充足，能夠消化礦端的增量，因此全球鋅礦產出的增加最終能夠落實為精煉鋅產量的增加。

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