宏觀

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　　7月工業利潤同比降幅收窄

　　黑色鋼材行業繼續改善

　　1-7月規模以上工業企業利潤同比下降1.7%，當月同比下降1.5%，降幅均較前值收窄。分量價看，7月規模以上工業增加值同比增長5.7%較前值回落1.1個百分點，營業收入當月同比增長0.9%與前值持平，7月PPI同比-3.6%持平于前值，量弱價平說明需求有待修復。累計營收利潤率與前值持平，季調后的當月營收利潤率同比去年同期則降幅收窄，整體利率潤水平改善有限，主要集中于部分行業。

　　主要行業利潤方面，上游石油和天然氣開采業、煤炭開采和洗選業累計同比降幅繼續走闊，石油煤炭及其他燃料加工業累計同比轉減虧，中游黑色金屬冶煉和壓延加工業累計同比大幅增長，有色金屬冶煉和壓延加工業累計同比增長6.9%較前值小幅回落，非金屬礦物制品業累計同比維持負值，下游電氣機械和器材制造業、汽車制造業累計同比增速較前值有所回落，計算機、通信和其他電子設備制造業累計同比增速回升。鋼鐵、石油加工行業同比扭虧為盈一定程度體現“反內卷”政策效果。

　　7月工業產成品存貨同比增速由前值3.1%繼續回落至2.4%，考慮價格因素后的實際庫存同比增速由前值6.7%回落至6.0%，整體呈去庫特征，而結合產成品存貨周轉天數同比上升、產品銷售率低于去年同期看，需求不足導致工業企業整體處主動去庫階段，與同月PMI數據指向一致。

　　鮑威爾發言偏鴿，美聯儲降息預期持續升溫

　　2025年8月22日，美聯儲主席鮑威爾在杰克遜霍爾全球央行發言，強調美國經濟正面臨一種復雜的局面：就業市場的下行風險與通脹的上行壓力并存。他指出，風險的平衡點已經發生轉變，這強烈暗示了美聯儲可能需要調整現有政策立場以應對新的挑戰。市場普遍將此解讀為偏向鴿派的信號，進一步押注美聯儲降息。從發言本身，并沒給出降息節奏與力度的明確指引，只是解釋在就業風險大于通脹時可能適合調整政策立場（即降息）。但由于前幾次議息會議發言鮑威爾均強調觀望態度，此次對雙目標的傾向性的變化使得市場解讀樂觀。截至8月29日，CME利率期貨顯示市場投資者認為美聯儲9月降息25bp概率為83%，12月再降息概率83%，2026年預期降息空間75bp，處樂觀預期，不排除年內還有多次來回修正的雙向交易，近期關注9月初公布的就業數據。

　　香港萬得通訊社報道，美國總統特朗普于美東時間周一晚間表示，已解雇美聯儲理事麗莎·庫克（Lisa Cook），理由是有關其抵押貸款欺詐的指控。當地時間周四，庫克在華盛頓聯邦法院提起訴訟，以阻止美國總統特朗普將其解職。這意味著白宮試圖影響美國貨幣政策的行動，可能引發持久的法律戰。此前在美聯儲理事庫格勒意外提前辭職后不到一周，特朗普已選定現任白宮經濟顧問委員會主席斯蒂芬·米蘭接替。特朗普對美聯儲的持續干預，一是推高市場對美聯儲降息大潮的預期，二是削弱美元信用體系，激發弱美元交易。

　　圖1、規模以上工業企業利潤總額當月同比增速

　　圖2、規模以上工業企業營收利潤率季節性表現

　　圖3、截至8月29日CME利率期貨顯示市場投資者對利率變動的預期路徑

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