4月17日，港股首只白酒股珍酒李渡迎來全球發售。招股書顯示，珍酒李渡此次計劃發售近4.91億股，發行價范圍為10.78港元至12.98港元，招股時間為4月17日至4月20日。
這意味著，在沒有啟動超額配授權情況下，珍酒李渡發行后股本將來到32.71億股，發行后市值約352億港元-424億港元，對比2022年凈利潤人民幣10.3億元，市盈率在30-36倍區間。這一估值水平與目前A股上市白酒股估值中位數大致相當。
珍酒李渡實際上成立才兩年，系由號稱“白酒教父”的吳向東把四個品牌打包組合而來，包括珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑。成長性來看，近兩年公司凈利潤停滯不前，營收貢獻占比八成的珍酒和李渡酒銷量都明顯下滑。盈利能力來看，公司在白酒企業中偏低，其2022年毛利率約55%，凈利率只有不到18%，而A股20家上市白酒股毛利率中位數在74%、凈利率中位數在26%。
發行市盈率約30-36倍
國際投資者認可嗎？
據港交所文件，3月26日晚，珍酒李渡集團有限公司通過港交所上市聆訊。時隔三周，4月17日珍酒李渡公告開啟全球發售，而預期股份開始在港交所掛牌的時間則為2023年4月27日。
招股書顯示，珍酒李渡此次計劃在全球發售近4.91億股，其中中國香港發售股份數目為4907萬股，國際發售股份數目近4.42億股，發行價范圍為10.78港元至12.98港元。全球發售完成后，如果不出現啟動超額配售選擇權情況，珍酒李渡的總股本將來到約32.71億股。
在珍酒李渡此次登陸港交所之前，H股并沒有核心主營業務為白酒的上市公司，而A股上一次有白酒上市也要追溯到7年前。因而，此次珍酒李渡的發行情況被業內視為測試國際投資者對白酒公司認可度的一次重要觀察窗口。此前，白酒在A股估值較高，實力更強的郎酒、國臺酒業、西鳳酒等都是嘗試沖擊上市A股，但都以失敗告終。
按此次發行價區間（10.78港元至12.98港元）和發行后的總股本（32.71億股）計算，珍酒李渡發行后市值在352億-424億港元區間，折合人民幣為 308億- 371億元。而珍酒李渡上市前最后一輪融資在去年6月，彼時估值接近50億美金，約合343億人民幣。也就是說，時隔十個月珍酒李渡此次發行并沒有溢價，甚至有可能折價。
按發行后308億- 371億元市值，對比公司2022年10.3億元的凈利潤，珍酒李渡的發行市盈率約30-36倍。而中國基金報記者根據choice數據進行統計，目前A股白酒股動態市盈率中位數就是30多倍，包括舍得、茅臺、汾酒、老窖、迎駕貢酒、酒鬼酒等。也就是說，此次珍酒李渡的發行估值與A股主流估值差不多。
但珍酒李渡此次來到的H股市場，三十多倍的估值國際投資者接受程度有多高呢？4月26日公司將發布國際發售認購情況，屆時將揭曉答案。
凈利潤停滯銷量下滑
盈利能力偏低
如果不是白酒的資深愛好者，對珍酒李渡這家公司可能會有一點陌生，它實際上2021年才成立，是由四個白酒品牌“拼湊”而來，包括珍酒、李渡酒、湘窖和開口笑。
珍酒李渡實控人是有著中國白酒教父之稱的吳向東，發行后其通過珍酒控股將持有公司約69%股份，吳向東目前在A股還有一家酒類流通上市公司——華致酒行。更早之前，吳向東通過巨額廣告營銷成功打造出一個銷售額一度僅次于茅臺和五糧液的熱銷白酒品牌——金六福酒，但目前該品牌早已式微。
招股書顯示，此次全球發售獲得的資金，約55%將于未來五年為生產設施的建設及發展提供資金，逐步提升產能；約20%將在未來五年用于品牌建設及市場推廣；約10%將在未來五年用于擴展銷售渠道；約5%將于未來五年用于業務運營自動化及數字化技術；剩余約10%將用于營運資金及一般企業用途。
公司一半以上募集資金用來擴產能，不過近三年數據來看，公司的產能利用率除了珍酒比較飽和外，其他三個品牌使用率并不高。2020年到2022年，李渡酒的產能利用率是87.4%、86.1%和86.7%，基本在87%附近保持徘徊；湘窖和開口笑產能利用率更是只有72.1%、53%和64.7%，遠遠不飽和。
中國基金報記者注意到，公司的成長性近兩年也有停滯趨勢。
根據招股書，2020年、2021年及2022年，珍酒李渡營業收入分別為23.99億、51億及58.56億元，同比增速分別為112.7%和14.8%，2022年收入增速放緩明顯。而由于成本和費用剛性，2022年凈利潤則出現輕微下滑，其近三年凈利潤分別為5.2億元、10.32億元、和10.3億元。
從四個品牌來看，乏力最明顯的正是旗艦珍酒和被視為新增長點的李渡酒。珍酒2020年銷量6941噸，2021年銷量14761噸，增幅超一倍，但2022年銷量只有12856噸，下降了13%；李渡酒2020年銷量1687噸，2021年銷量2750噸，2022年2076噸，2022年銷量下滑達到了25%。
除了成長性，公司的盈利能力也偏低。近三年公司毛利率分別為52.2%、53.5%和55.3%，凈利率分別為21.7%、20.2%及17.6%。
對比目前A股20家上市白酒，茅臺毛利率高達92%，老窖和水井坊也在85%左右，行業中位數則在74%（以上均為2022年三季報數據），珍酒李渡差不多比行業中位數低了20個百分點，如一起排名將排在倒數第四，僅比低端酒順鑫農業（牛欄山）等好一些。銷售凈利率20家A股白酒中位數則在26%，珍酒李渡17.6%則低了8個多百分點。
（文章來源：中國基金報）
鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。
