華泰證券研報(bào)認(rèn)為，2022年國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服飾品牌公司及零售商均受到疫情環(huán)境波動(dòng)負(fù)面影響收入增速有所放緩，利潤(rùn)率大致呈現(xiàn)收縮，運(yùn)營(yíng)資金效率也有所降低。在不利的零售環(huán)境下，各公司重點(diǎn)聚焦商品及庫(kù)存管控、零售折扣調(diào)整以及控制費(fèi)用投放，核心業(yè)務(wù)仍保持較為穩(wěn)定。進(jìn)入2023年，隨著終端消費(fèi)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)各公司將憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品力及品牌力、以及更快恢復(fù)健康的庫(kù)存水平快速取得零售表現(xiàn)回暖，收入增速及利潤(rùn)層面恢復(fù)彈性大。二季度，運(yùn)動(dòng)服飾零售流水將有望從低基數(shù)明顯反彈。
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華泰 | 紡織服裝：通過年報(bào)展望23年運(yùn)動(dòng)服飾趨勢(shì)
2022年，國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服飾品牌公司及零售商均受到疫情環(huán)境波動(dòng)負(fù)面影響收入增速有所放緩，利潤(rùn)率大致呈現(xiàn)收縮，運(yùn)營(yíng)資金效率也有所降低。在不利的零售環(huán)境下，各公司重點(diǎn)聚焦商品及庫(kù)存管控、零售折扣調(diào)整以及控制費(fèi)用投放，核心業(yè)務(wù)仍保持較為穩(wěn)定。進(jìn)入2023年，隨著終端消費(fèi)逐步復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)各公司將憑借更強(qiáng)的產(chǎn)品力及品牌力、以及更快恢復(fù)健康的庫(kù)存水平快速取得零售表現(xiàn)回暖，收入增速及利潤(rùn)層面恢復(fù)彈性大。二季度，運(yùn)動(dòng)服飾零售流水將有望從低基數(shù)明顯反彈。
核心觀點(diǎn)
2022年利潤(rùn)表端受零售環(huán)境負(fù)面影響較大
2022年，我們注意到國(guó)內(nèi)領(lǐng)先運(yùn)動(dòng)服飾品牌公司及零售商業(yè)績(jī)呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：1）受疫情負(fù)面影響，營(yíng)收同比增速均有明顯放緩，尤其是客流下滑明顯的線下渠道，收入增長(zhǎng)慢于線上渠道；定位大眾市場(chǎng)、以加盟模式為主的特步品牌收入更具韌性；國(guó)產(chǎn)品牌表現(xiàn)好于國(guó)際品牌，且在年內(nèi)加速線下擴(kuò)店以搶占優(yōu)質(zhì)渠道資源，而門店零售效率及平均店效提升仍然是關(guān)注重點(diǎn)；2）年內(nèi)行業(yè)庫(kù)存水平走高，各公司零售折扣同比有所轉(zhuǎn)差，且增加對(duì)經(jīng)銷商的補(bǔ)貼，因此毛利率同比有所收縮，而收入增速放緩也導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)杠桿承壓，拖累營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率及凈利率表現(xiàn)；3）運(yùn)營(yíng)資金效率有所降低，但整體較可控。
2023年，專業(yè)運(yùn)動(dòng)、童裝、多品牌等行業(yè)趨勢(shì)得到延續(xù)
盡管2022年行業(yè)受零售環(huán)境不利影響拖累明顯，但行業(yè)增長(zhǎng)仍有亮點(diǎn)，我們認(rèn)為部分趨勢(shì)有望持續(xù)至2023年：1）專業(yè)運(yùn)動(dòng)品類增長(zhǎng)或強(qiáng)于運(yùn)動(dòng)休閑品類，各公司將加強(qiáng)跑步、籃球、戶外運(yùn)動(dòng)等專業(yè)運(yùn)動(dòng)的產(chǎn)品矩陣及營(yíng)銷力度，以迎合疫后消費(fèi)者對(duì)專業(yè)運(yùn)動(dòng)產(chǎn)品需求的增加；2）童裝賽道仍然是布局重點(diǎn)，各品牌或加快童裝業(yè)務(wù)線下拓店，并推出更多更具科技含量及優(yōu)質(zhì)設(shè)計(jì)的兒童產(chǎn)品，繼續(xù)提高兒童業(yè)務(wù)收入占比；3）具備多品牌布局的品牌公司有望進(jìn)一步推進(jìn)多品牌布局，通過加速線下拓店釋放增長(zhǎng)潛力。
線上高增長(zhǎng)、國(guó)產(chǎn)品牌快速搶占份額的行業(yè)趨勢(shì)或出現(xiàn)變化
我們注意到部分行業(yè)趨勢(shì)在今年或有變化：1）2022年線下渠道受到外部不利因素影響收入增長(zhǎng)放緩明顯，線上渠道收入占比提升，我們預(yù)計(jì)2023年隨著防疫政策優(yōu)化消費(fèi)或回歸線下，線下渠道收入將從低基數(shù)反彈，有望領(lǐng)先于線上渠道；2）2022年國(guó)產(chǎn)品牌憑借快于國(guó)際品牌的流水增速及較健康的庫(kù)存水平繼續(xù)搶占運(yùn)動(dòng)服飾市場(chǎng)份額，此前以Nike（NKE US）及Adidas（ADS GR）為主的“雙超”格局進(jìn)一步向“一超多強(qiáng)”格局轉(zhuǎn)變。隨著疫后消費(fèi)回暖，國(guó)際品牌有望受益于更低基數(shù)錄得較快增長(zhǎng)，而國(guó)產(chǎn)品牌自“國(guó)潮”以來(lái)快速搶占市場(chǎng)份額的趨勢(shì)或略放緩，但中長(zhǎng)期市占率仍將繼續(xù)提升。
風(fēng)險(xiǎn)提示：1）客流量波動(dòng)加劇；2）原材料價(jià)格持續(xù)上升；3）宏觀經(jīng)濟(jì)下行抑制消費(fèi)需求；4）消費(fèi)者偏好變化過快。
（文章來(lái)源：證券時(shí)報(bào)）
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