未來(lái)幾周將為華爾街頂級(jí)策略師以及全球各大投資機(jī)構(gòu)愈發(fā)清晰地呈現(xiàn)最新一輪全球股市的“超級(jí)牛市行情”是否會(huì)延續(xù)，抑或這輪史詩(shī)級(jí)牛市漲勢(shì)注定將脫軌。

　　美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)報(bào)告、關(guān)鍵通脹讀數(shù)、AI芯片領(lǐng)軍者博通的業(yè)績(jī)報(bào)告以及美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策決議都將在接下來(lái)的14個(gè)交易日內(nèi)陸續(xù)重磅公布，為全球散戶與機(jī)構(gòu)投資者們結(jié)束夏季假期回歸市場(chǎng)定下基調(diào)。此外，市場(chǎng)波動(dòng)率指數(shù)在平靜之下可謂暗流洶涌，非農(nóng) CPI數(shù)據(jù) 美聯(lián)儲(chǔ)利率決定的“三連擊”式關(guān)鍵沖擊或引發(fā)市場(chǎng)“驚濤日”。

　　今年以來(lái)屢創(chuàng)歷史新高的美股基準(zhǔn)指數(shù)——標(biāo)普500指數(shù)剛剛錄得自2024年7月以來(lái)最疲弱的月度漲幅，而9月歷來(lái)是該指數(shù)全年表現(xiàn)最差的月份。與此同時(shí)，中國(guó)股市的滬指破十年新高，成為夏季全球市場(chǎng)的真正主角，全球股市基準(zhǔn)指數(shù)——MSCI全球股指自今年以來(lái)同樣屢創(chuàng)新高且當(dāng)前點(diǎn)位位于歷史最高位附近，因此眼下全球股市似乎正處在至關(guān)重要的十字路口，未來(lái)14個(gè)交易日將公布的數(shù)據(jù)對(duì)于投資者們預(yù)判股票市場(chǎng)趨勢(shì)頗為關(guān)鍵。

　　美國(guó)股市正遭遇全年最崎嶇的月份——在過(guò)去三十年里，9月歷來(lái)是投資收益率最差的月份

　　值得注意的是，重磅的14個(gè)交易日來(lái)臨之際，波動(dòng)性似乎已消失不見(jiàn)，芝加哥期權(quán)交易所波動(dòng)率指數(shù)(也被稱作VIX恐慌指數(shù))自6月底以來(lái)僅有一次高于從技術(shù)分析角度看來(lái)關(guān)鍵的20點(diǎn)位水平。標(biāo)普500指數(shù)則已連續(xù)91個(gè)交易日未出現(xiàn)2%的拋售下行規(guī)模，為自2024年7月以來(lái)持續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)紀(jì)錄。該基準(zhǔn)指數(shù)在8月28日觸及6,501.58點(diǎn)的又一歷史新高，年內(nèi)上漲9.8%，自4月8日低點(diǎn)以來(lái)則瘋狂飆升30%。

　　“投資者們?cè)?月保持謹(jǐn)慎情緒是正確的，”Fundstrat Global Advisors市場(chǎng)策略研究主管Thomas Lee表示。“在長(zhǎng)時(shí)間按兵不動(dòng)之后，美聯(lián)儲(chǔ)正準(zhǔn)備重新踏上鴿派立場(chǎng)降息周期的道路。但是在美聯(lián)儲(chǔ)利率決議前的這一系列重磅數(shù)據(jù)對(duì)于降息預(yù)期影響重大，讓交易員們的倉(cāng)位調(diào)整變得棘手。”

　　Thomas Lee，這位長(zhǎng)期以來(lái)看多股市的有著“華爾街神算子”稱號(hào)的策略師預(yù)計(jì)，標(biāo)普500指數(shù)將在秋季下跌5%至10%，隨后在年末反彈至6,800至7,000之間，有可能進(jìn)一步突破7,000點(diǎn)這一關(guān)鍵里程碑。

　　一系列重磅數(shù)據(jù)攸關(guān)“AI信仰”與降息預(yù)期

　　繼上周AI芯片霸主英偉達(dá)(NVDA.US)公布業(yè)績(jī)之后，AI芯片領(lǐng)域另一領(lǐng)軍者——AI芯片出貨量?jī)H次于英偉達(dá)的博通(AVGO.US)將在北京時(shí)間本周五公布業(yè)績(jī)報(bào)告。在今年，博通曾多次一己之力帶動(dòng)全球芯片股以及廣泛的科技股大幅上揚(yáng)，因此博通業(yè)績(jī)對(duì)于全球投資者“AI信仰”以及科技股漲勢(shì)而言可謂至關(guān)重要。

　　博通是蘋果公司(AAPL.US)和其他大型科技公司的核心芯片供應(yīng)商之一，同時(shí)也是全球大型AI數(shù)據(jù)中心以太網(wǎng)交換機(jī)芯片，以及AI ASIC這一對(duì)于AI訓(xùn)練/推理至關(guān)重要的定制化AI芯片的核心供應(yīng)力量。AI ASIC領(lǐng)域最強(qiáng)力量博通用多個(gè)季度的強(qiáng)勁業(yè)績(jī)與樂(lè)觀業(yè)績(jī)展望告訴投資者們DeepSeek引領(lǐng)的“極低成本AI大模型算力范式”之下，AI推理端算力需求始終呈現(xiàn)出炸裂增長(zhǎng)之勢(shì)，以及所謂的“人工智能算力過(guò)剩”乃市場(chǎng)多慮。

　　隨著美國(guó)科技巨頭們堅(jiān)定向人工智能領(lǐng)域砸巨資，受益最大的贏家勢(shì)力不僅包括英偉達(dá)，還包括AI ASIC巨頭們，比如博通、邁威爾科技以及來(lái)自中國(guó)臺(tái)灣的世芯。微軟、亞馬遜、谷歌以及Meta，乃至生成式AI領(lǐng)軍者OpenAI，無(wú)一例外都在聯(lián)手博通或其他ASCI巨頭更新迭代AI ASIC芯片，用于海量推理端AI算力部署。因此AI ASIC未來(lái)市場(chǎng)份額擴(kuò)張之勢(shì)有望大幅強(qiáng)于AI GPU，進(jìn)而趨于份額對(duì)等，而不是當(dāng)前英偉達(dá)AI GPU一家獨(dú)大局面——占據(jù)AI芯片領(lǐng)域高達(dá)90%份額。

　　全球持續(xù)井噴式擴(kuò)張的AI算力需求，加之美國(guó)政府主導(dǎo)的AI基礎(chǔ)設(shè)施投資項(xiàng)目愈發(fā)龐大，并且科技巨頭們不斷斥巨資投入建設(shè)大型數(shù)據(jù)中心，很大程度上意味著對(duì)于長(zhǎng)期鐘情于英偉達(dá)以及AI算力產(chǎn)業(yè)鏈的投資者們來(lái)說(shuō)，席卷全球的“AI信仰”對(duì)于算力領(lǐng)軍者們的股價(jià)“超級(jí)催化”遠(yuǎn)未完結(jié)，他們押注英偉達(dá)、臺(tái)積電與博通所主導(dǎo)的AI算力產(chǎn)業(yè)鏈公司的股價(jià)將繼續(xù)演繹“牛市曲線”，進(jìn)而推動(dòng)全球股市繼續(xù)上演牛市行情。

　　正是在英偉達(dá)、谷歌、臺(tái)積電以及博通等AI算力產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)軍者史詩(shī)級(jí)股價(jià)漲勢(shì)與今年以來(lái)持續(xù)強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)帶領(lǐng)之下，一股史無(wú)前例的AI投資熱潮席卷美股市場(chǎng)以及全球股票市場(chǎng)，帶動(dòng)全球股指基準(zhǔn)股指——MSCI全球指數(shù)自4月以來(lái)大幅上攻，近日更是不斷創(chuàng)下歷史新高。

　　同樣在北京時(shí)間本周五，美國(guó)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)重磅來(lái)襲，周四ADP就業(yè)數(shù)據(jù)將公布，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)對(duì)于市場(chǎng)降息預(yù)期而言頗為關(guān)鍵，尤其是非農(nóng)甚至有可能決定市場(chǎng)是否進(jìn)一步定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)9月將降息高達(dá)50基點(diǎn)以開(kāi)啟新一輪降息周期。經(jīng)濟(jì)學(xué)家們目前預(yù)計(jì)，非農(nóng)就業(yè)崗位增幅將連續(xù)四個(gè)月低于10萬(wàn)個(gè)，預(yù)計(jì)8月非農(nóng)僅增7.5萬(wàn)就業(yè)人數(shù)，這也將是自2020年以來(lái)就業(yè)數(shù)據(jù)最疲軟的時(shí)期;預(yù)計(jì)8月份失業(yè)率將小幅上升。

　　此前8月初公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)顯示出一幅極其疲軟的美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)圖景：7月份企業(yè)僅新增就業(yè)崗位7.3萬(wàn)個(gè)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于經(jīng)濟(jì)學(xué)家所預(yù)期11萬(wàn)人左右;與此同時(shí)，前兩個(gè)月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)初值被意外下修近26萬(wàn)個(gè)，下修幅度高達(dá)史無(wú)前例的90%。最新的失業(yè)率則由6月的4.1% 升至4.2%。這是自2020年新冠疫情最嚴(yán)重時(shí)期以來(lái)兩個(gè)月合計(jì)最大幅度的下修，徹底改變了人們對(duì)美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)運(yùn)行軌跡以及對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”路徑的看法。

　　高盛策略師團(tuán)隊(duì)表示，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾已為9月降息開(kāi)綠燈，但8月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)將成為決定降息幅度和節(jié)奏的關(guān)鍵因素。如果就業(yè)增長(zhǎng)低于10萬(wàn)人，將有助于確定9月降息。鮑威爾在杰克遜霍爾央行年會(huì)上的表態(tài)，特別是對(duì)"勞動(dòng)力市場(chǎng)下行風(fēng)險(xiǎn)"的重申，可以說(shuō)為美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向降息鋪平道路，這一表態(tài)呼應(yīng)了他在上次美聯(lián)儲(chǔ)FOMC貨幣政策之后的新聞發(fā)布會(huì)上對(duì)于美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的高度關(guān)注。

　　將于下周公布的CPI與PPI可謂將在美聯(lián)儲(chǔ)9月18日利率決議正式出爐前，有可能直接“定調(diào)美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策”，比市場(chǎng)預(yù)期疲軟的CPI與PPI通脹，疊加持續(xù)疲軟的非農(nóng)，美聯(lián)儲(chǔ)9月降息可謂“只差官宣”。然而，如果非農(nóng)顯現(xiàn)出勞動(dòng)力市場(chǎng)的超預(yù)期增長(zhǎng)韌性，疊加通脹意外升溫，9月甚至今年剩余時(shí)間的降息都得畫(huà)上問(wèn)號(hào)，這也是為何華爾街金融巨頭美國(guó)銀行(Bank of America)始終維持今年不降息的鷹派貨幣政策預(yù)期。

　　詭異且平靜的VIX實(shí)屬不正常，需要警惕突然間的大規(guī)模拋售

　　“華爾街神算子”Lee并非唯一一位對(duì)短期持懷疑態(tài)度的人。華爾街一些最樂(lè)觀的多頭也日益擔(dān)心，這種詭異的平靜在季節(jié)性疲弱面前釋放出逆向的負(fù)面信號(hào)，尤其擔(dān)憂這種詭異且平靜的VIX走勢(shì)可能是突然之間短期劇烈波動(dòng)的信號(hào)。彭博整理的數(shù)據(jù)顯示，過(guò)去三十年中，標(biāo)普500指數(shù)在9月的平均跌幅為0.7%，且在過(guò)去五年中有四年錄得月度下跌。

　　主要的市場(chǎng)催化劑將從周五的月度非農(nóng)就業(yè)報(bào)告開(kāi)始。在8月初，這份數(shù)據(jù)成為全球焦點(diǎn)：美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局將5月與6月的非農(nóng)就業(yè)人數(shù)合計(jì)下調(diào)近26萬(wàn)。此次調(diào)整引發(fā)美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普的猛烈抨擊，他解雇了該機(jī)構(gòu)的最高統(tǒng)計(jì)負(fù)責(zé)人，并指責(zé)其出于政治目的操縱數(shù)據(jù)。

　　此外，勞工統(tǒng)計(jì)局還將于9月9日公布對(duì)當(dāng)前就業(yè)統(tǒng)計(jì)(CES)企業(yè)調(diào)查的預(yù)期修訂，這可能進(jìn)一步調(diào)整市場(chǎng)對(duì)美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)的預(yù)期。

　　接著，通脹數(shù)據(jù)將在下周登上舞臺(tái)：9月11日將公布消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)(即CPI)報(bào)告。北京時(shí)間9月18日，美聯(lián)儲(chǔ)將公布其政策決定及季度利率預(yù)期，隨后美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾將召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。投資者們將尋找鮑威爾為利率預(yù)期軌跡提供的任何路線圖。掉期市場(chǎng)的定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)在本次會(huì)議降息的概率約為90%;預(yù)計(jì)到2026年9月，掉期市場(chǎng)定價(jià)顯示出高達(dá)125個(gè)基點(diǎn)的寬松政策預(yù)期。

　　緊接著，利率決議公布之后將迎來(lái)“三巫聚首”，即所謂的美股“三巫日”，大量與股票相關(guān)的期權(quán)同時(shí)到期，或?qū)⒎糯蟛▌?dòng)性。

　　需要消化的不確定性很多。但交易員們似乎對(duì)這段關(guān)鍵的數(shù)據(jù)與決策密集期出奇地不在意。花旗集團(tuán)美國(guó)股票交易策略主管Stuart Kaiser表示，對(duì)沖基金與大型投機(jī)者以三年來(lái)未見(jiàn)的速度做空VIX，押注市場(chǎng)平靜將持續(xù)。非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)公布日的遠(yuǎn)期隱含波動(dòng)僅為85個(gè)基點(diǎn)，顯示市場(chǎng)對(duì)該風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)不足。

　　湍流般的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

　　核心問(wèn)題在于，這種平靜與極端倉(cāng)位在歷史上常常預(yù)示VIX波動(dòng)指標(biāo)將呈現(xiàn)飆升。這正是2月發(fā)生的情況：標(biāo)普500指數(shù)在擔(dān)憂特朗普政府關(guān)稅計(jì)劃的背景下見(jiàn)頂、波動(dòng)率跳漲，令此前押注2025年波動(dòng)率維持低位的專業(yè)交易員們措手不及。2024年7月，交易員們也在極端水平做空VIX，隨后8月日元套利交易的拆解徹底顛覆了全球市場(chǎng)。

　　VIX在上周五攀升至接近16，此前一度觸及2025年的最低水平，但這項(xiàng)華爾街“恐懼指數(shù)”仍比其一年平均值低大約19%。

　　當(dāng)然，標(biāo)普500指數(shù)的上漲預(yù)期也有基本面原因。盡管面臨特朗普的關(guān)稅措施，但是美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍保持相對(duì)韌性，尤其是美國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)依舊強(qiáng)勁。美國(guó)銀行最新的全球基金經(jīng)理調(diào)查顯示，投資者們對(duì)美股的看漲程度為自2月峰值以來(lái)最高，現(xiàn)金水平降至歷史性的3.9%。

　　但問(wèn)題呈現(xiàn)出循環(huán)：隨著標(biāo)普500指數(shù)不斷攀升，投資者對(duì)其估值過(guò)高的擔(dān)憂也在增加。該指數(shù)目前以22x預(yù)期市盈率交易。自1990年以來(lái)，市場(chǎng)僅在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的頂峰以及2020年新冠疫情低谷后科技狂熱時(shí)期的估值更加昂貴。

　　“我們是大型科技巨頭的買家。”Financial 1 Tax的總裁兼創(chuàng)始人Tatyana Bunich表示。“但這些股票現(xiàn)在非常昂貴，所以我們手握部分現(xiàn)金，等待任何適當(dāng)?shù)幕卣{(diào)再加倉(cāng)。”

　　另一位知名多頭、Yardeni Research創(chuàng)始人Ed Yardeni則質(zhì)疑美聯(lián)儲(chǔ)是否會(huì)真的在9月降息，如果未能如期降息，至少會(huì)在短期內(nèi)打擊股市。他的理由在于通脹仍是持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　“我預(yù)計(jì)這波股市反彈很快會(huì)停滯，”Yardeni表示。“市場(chǎng)正提前消化大量的利好，一旦CPI偏熱且就業(yè)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁，交易員們可能會(huì)突然認(rèn)定降息并非板上釘釘，從而引發(fā)短暫拋售。但當(dāng)交易員們普遍意識(shí)到美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)法持續(xù)降息，而背后的原因其實(shí)是好事——美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然強(qiáng)勁，股市將會(huì)恢復(fù)漲勢(shì)。”

　　若就業(yè)數(shù)據(jù)意外強(qiáng)勁，以及通脹指標(biāo)雖然仍高于美聯(lián)儲(chǔ)錨定的2%目標(biāo)但是在關(guān)稅重壓下未呈現(xiàn)明顯升溫，無(wú)疑將推動(dòng)投資者們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)“金發(fā)姑娘”式的軟著陸預(yù)期。所謂“金發(fā)姑娘”(Goldilocks)式美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，即指代美國(guó)經(jīng)濟(jì)不冷不熱、剛剛好，維持GDP與消費(fèi)者支出適度增長(zhǎng)和長(zhǎng)期穩(wěn)定的低通脹趨勢(shì)。

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