白宮對美聯儲的圍剿還在繼續，美國總統特朗普號稱要罷免美聯儲理事庫克，市場對白宮干預貨幣政策獨立性的消息出奇冷靜，國債市場靜待降息，收益率曲線全面下行。美股則聚焦大型企業盈利，三大指數略跌，A股表現突出。上周美元匯率持續走低，金價走強。
美國國會結束了延長版的休會期，本周將重新聚焦9月底前批準政府撥款。在各州議會選區的重新劃分上，民主黨與共和黨形同水火。加上特朗普政府接管華盛頓特區警務執法，進一步激化了民主黨不滿，國會9月30日前達成跨黨派協議的可能性很低。
筆者認為10月初美國政府停擺的風險頗高，不過停擺時期可能較短，估計國會可以通過持續決議案，有效期將延續到年底。不過，今年底新一輪財政撥款可能爆出更大的火花。特朗普政府強行通過了大而美法案、政府效率部大規模削減了開支，令跨黨派合作的基礎蕩然無存，年底的撥款預算可能出現罕見的黨爭。
更大的問題是美國聯邦政府債務規模不斷攀升，已經突破37萬億美元。山姆大叔用了超過200年的時間積累下第一個12萬億美元債務，再用了10年時間積累下第二個12萬億美元債務，如今不到5年就干出第三個12萬億美元債務。奧巴馬任內8年，債務上漲了9.3萬億美元；特朗普第一任期4年7.9萬億美元，拜登4年8.5萬億美元，特朗普第二任期將不遑多讓。
國債利息負擔的攀升更令人瞠目結舌。上一個財政年度的凈利息支出達到8800億美元，同比增長33.9%，占總支出的13%。本財政年度的凈利息支出預計達到1.2萬億美元，超過聯邦國防預算和聯邦教育預算之和。這就解釋了為什么白宮如此威逼美聯儲降息，因為降低發債成本刻不容緩。
然而，特朗普政府并沒有從根源上解決財政失衡問題。7月通過的大而美法案，將2017年的企業及個人減稅措施永久化，增加了新的收入免稅條款，調高了國防、邊境安全等預算，雖然削減了醫療補貼、社會福利，但財政赤字最終不降反升。法案還預計將債務上限上調5萬億美元。
本世紀以來美國財政赤字常態化攀升，背后是短期政治利益作祟，選票第一。美聯儲啟動的量化寬松政策，為無節制、大規模推行政府負債主導的經濟擴張提供了方便。盡管沒有人承認自己是現代貨幣理論的信徒，但美國政府走的正是這條路。至于債務上限，不過是一塊遮羞布，到時候一定會揭開來。
法國總統馬克龍和德國總理默茨進行了一場象征意義十足的峰會，兩國政府還舉行了聯合內閣會議。在法國軍港土倫開會本身，就是昭告天下歐洲尋求自主防衛與安全保障。此次會議也象征著德法戰車重啟，德國前總理朔爾茨更貼近美國，令德法幾十年建立起來的戰略默契出現了裂痕。
除了烏克蘭問題，本次峰會的另一個主題是重建歐洲競爭力。
過去二十年，歐洲科技生產率幾近原地踏步，而美國增長了近40%。從產業格局看，全球前十大科技公司中無一來自歐洲，歐洲在搜索引擎、智能手機、操作系統、云計算、半導體、人工智能等關鍵領域全面缺席。歐洲風險投資規模不到美國的四分之一，新創企業存活五年以上的比例僅為美國的一半。歐洲的科技創新能力和資本配套生態環境，令人唏噓。
過度監管與規避風險的管制文化成為歐洲創新的制度性障礙。歐盟被批評為沉溺于生產“公文、稅收和監管”，在改革和創新上裹足不前。“創新被視為風險，成功被當作威脅”，形成了一種阻礙技術創新與遏制商業擴張的環境。歐洲央行前行長德拉吉領銜提交的一份報告呼吁歐盟加大投資、提升競爭力，但這幾乎是不可能實現的任務。
面對增長乏力的現實與債務壓力，歐洲傳統財政與貨幣政策空間幾近耗盡。十幾年前陷入債務危機的“歐豬”小國債務狀況有所改善，但是過去財政良好的大國卻出了問題。法國十年前政府債務與GDP比率為94%，如今超過了114%。德國是七國集團中最后一個堅守均衡財政的國家，但也已經破防，預計未來十年財政赤字會大漲。
當財政紀律松弛、赤字持續高企時，政府有強烈動機施壓央行壓低利率以減輕償債負擔。歐洲央行也盡力配合了，在這輪降息中一馬當先，可是央行期盼的結構性改革卻屢屢爽約。主要國家都在靠民粹式的財政開支來維持增長和社會穩定。貨幣政策背書雖可短期舒緩財政壓力，卻是飲鴆止渴之舉，制造出資源配置上的扭曲，并醞釀著更大的財政危機。
歐洲經濟已深陷結構性困局：高債務擠壓財政空間，抑制增長投入；增長乏力削弱稅基，加劇債務負擔；貨幣政策雖暫時穩住了財政卻在醞釀更大的危機，迎合選民的政策許諾卻傷害財政；創新不足與技術落后拖累生產率，削弱競爭力；分散的政治結構與監管壁壘阻礙了統一市場的深化與資源有效配置；人口老化和福利制度僵化更加深了改革難度。
歐洲經濟的結構性困境，是一場財政、增長、創新與政治交織的復合型危機。短期內美國重啟降息，為歐洲貨幣擴張制造出更大的空間。長遠看，整個歐洲大陸的繁榮基石與地緣經濟地位正遭遇嚴峻挑戰。歐洲需要結構性改革，推動勞工市場、福利體制、資本市場等深層改革，并堅守財政與貨幣政策的理性底線，但是這些在目前政治環境下正在漸行漸遠。
本周聚焦兩個數據：1）美國8月非農就業，彭博問卷調查顯示分析員平均預計7.5萬，與上期7.3萬接近，如果屬實可能會引發市場預期大碼降息；2）歐元區8月CPI，估計略高過政策目標，歐洲央行進入靜默期，預計9月不降息。
【作者系淡水泉（香港）總裁兼首席經濟學家，本文純屬個人觀點，不代表所在機構的官方立場和預測，亦非投資建議或勸誘】
鄭重聲明：本文版權歸原作者所有，轉載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標記有誤，請第一時間聯系我們修改或刪除，多謝。
