銀河證券發布二季度宏觀經濟展望：2023年應堅持經濟復蘇的交易思路。首先PPI將于二季度見底，形成企業利潤增速的底部；下半年隨著房地產進一步改善、美聯儲停止加息之后中國出口見底、以及產成品去庫存的完成，宏觀經濟和企業盈利將進一步回升。其次國內穩貨幣寬信用，三季度也有進一步降息的可能。其三美聯儲二季度停止加息，之后中美利差將逐漸轉正，人民幣對美元趨于升值，有利于人民幣資產。
全文如下
【銀河宏觀】宏觀季報丨始于足下——2023年二季度宏觀經濟展望
核心觀點
一、去年中國經濟增長主要依靠投資與出口。今年主要依靠消費與服務業修復。此次調高2023年GDP增速預測至6.1%（去年12月10日預測為5.8%）；調高社會消費品零售額增速至9.8%（此前預測7.5%），但調低全年CPI至1.2%。預測5月PPI在-3.0%見底，年底恢復至0.1%（此前預測年底 2.0%）。
1.“貨幣價格三角”與政策平衡：（1）匯率：隨著中國經濟的持續修復，人民幣在二季度走強的概率更大，預計4至5月仍然在6.8左右運行，6月可能趨向6.7。（2）通脹：全年低位運行，二季度CPI預計0.5%左右，全年0.8%左右。PPI受基數影響更深，二季度可能低于-3.0%，5月形成全年低點，下半年緩慢上行。低通脹為貨幣政策打開空間。（3）利率：預計政策利率上半年繼續平穩，但三季度可能降息。原因一是二季度經濟恢復仍處于觀察期；二是美聯儲將在二季度結束加息；三是通脹率二季度處于低位，三季度上升幅度有限。
2.中國經濟可能超預期之處：（1）內需：需要修正人口負增長的線性外推，一是疫情影響正在消退。二是生育促進政策已經形成體系，目前已進入地方政府落實層面。（2）出口：一季度好于預期，短期主要看美歐停止加息后的經濟恢復能否對沖銀行業危機的影響。中期主要看能源價格沖擊緩和之后中國出口占全球份額的回升。預計出口Q2同比-1.9%，Q3同比-4.5%，Q4同比 2.4%，全年增長-1.0%。（3）企業利潤：PPI在5月見底，下半年出口與庫存周期見底，市場爭議點主要在于下半年PPI回升的斜率、去庫存過程的市場、以及房地產銷售的可持續性。
二、海外方面，不論是美元周期、美歐利差因素還是美國經濟相對表現，都指向美元指數下行，雖然聯儲縮表與避險因素仍會形成支撐，但不會改變向下方向，預計年末將進入98至96的區間。美債收益率二季度在3.2%左右存在一定支撐，但隨著美國經濟衰退和降息的概率上升，到年末有望回到2.8%左右。
1.美聯儲5月停止加息，Q4在衰退概率中可能降息。（1）美國勞動緊張逐步緩解，非農時薪同比增速年末應降至3.5%以下，對應核心CPI在3.5%至4.0%區間。而近期貝弗里奇曲線下降不僅意味著勞動緊張的緩解，也對應著失業率上升和年內衰退導致溫和降息的可能。（2）上半年通脹回落較為確定，指向加息在5月停止。下半年核心通脹預計仍在3.5%以上，阻礙2%的通脹目標達成，通脹的粘性導致年內難以多次或大幅降息。（3）銀行業問題對金融穩定短期不構成嚴重挑戰，也不會導致美聯儲三季度初就放松金融條件，但銀行業長期問題、美國經濟因信貸收緊更快下滑的可能，都指向美聯儲在2023Q4開啟降息。
2.美國經濟處于“滾動衰退”當中：第一階段影響對利率最敏感的房地產業。目前處于第二階段，周期性下行向商品和工業生產蔓延。下半年預計進入最后階段，緊縮對服務需求造成沖擊，進而導致阻礙衰退判定的就業和收入指標下滑。屆時美國經濟將符合NBER全面衰退標準。預測美國在四季度末出現弱衰退和降息，且核心通脹壓力和美國經濟同步指標所反映的韌性并不支持衰退提前到來。
3.比美聯儲更鷹的歐央行：在能源價格回落之后歐元區經濟處于底部修復的狀態。歐央行將2023年預期GDP增速從0.5%上調至1.0%，但2024年從1.5%降低至1.3%，既反映其認為年內不會衰退，也反映高通脹和高利率在2024年拖累經濟增速，側面展示了歐央行加息的決心。在歐元區核心HICP居高不下、經濟緩慢恢復的背景下，預測歐央行在5月和6月均加息25BP，利率終值（主要再融資利率）應不低于4%并將在夏季達到，這也意味著二季度歐央行比美聯儲更鷹。
三、投資啟示：2023年應堅持經濟復蘇的交易思路。首先PPI將于二季度見底，形成企業利潤增速的底部；下半年隨著房地產進一步改善、美聯儲停止加息之后中國出口見底、以及產成品去庫存的完成，宏觀經濟和企業盈利將進一步回升。其次國內穩貨幣寬信用，三季度也有進一步降息的可能。其三美聯儲二季度停止加息，之后中美利差將逐漸轉正，人民幣對美元趨于升值，有利于人民幣資產。
風險提示
1.重要經濟體增速超預期下行。
2.通脹意外上升。
3.市場出現嚴重流動性危機。
（文章來源：證券時報·e公司）
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