一邊是去年以來備受央行和消費者追捧的黃金，另一邊是對宏觀經(jīng)濟、利率等敏感的原油和銅，近期代表兩邊比價關(guān)系的金油及金銅價格比值繼續(xù)攀升。
金油比、金銅比通常被市場當(dāng)作反映經(jīng)濟周期的宏觀指標(biāo)。分析人士表示，在美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟衰退預(yù)期增強的背景下，貴金屬的配置價值凸顯，而對工業(yè)品等風(fēng)險類商品影響則偏空。
國際金價快速反彈
4月中旬以來，被視為風(fēng)險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)出現(xiàn)異動——金油比值從24左右一路攀升至29上方。引起這一變化的主要原因在于國際油價和金價表現(xiàn)背離：4月中旬以來，美國原油期貨主力合約價格一路下跌，跌幅超14%；而國際金價進入反彈通道，4月下旬以來漲幅超2%。
歷史上，金油比值多數(shù)時間都穩(wěn)定徘徊在10-30區(qū)間。毫無疑問，當(dāng)前該指標(biāo)進入了歷史高位區(qū)間。對于該指標(biāo)意義，據(jù)分析，當(dāng)前金油比快速攀升，可能預(yù)示一些“糟糕的事情”即將出現(xiàn)。
在一些分析人士看來，“糟糕的事情”已經(jīng)發(fā)生，即海外經(jīng)濟衰退風(fēng)險不斷增加背景下，大宗商品價格開啟了下跌之旅。“海外市場受到美國銀行業(yè)接連爆發(fā)危機的影響，市場避險情緒快速上升，也對大宗商品等風(fēng)險資產(chǎn)形成壓制。”東證期貨宏觀策略首席分析師徐穎對中國證券報記者表示，大宗商品價格已經(jīng)在下跌，近期除了黃金以外，工業(yè)品均表現(xiàn)較弱，尤其是原油價格持續(xù)下跌。
與原油一道下跌的還有國際銅價，COMEX銅期貨主力合約4月14日高點以來跌幅超7%。這令反映經(jīng)濟周期的另一個宏觀指標(biāo)——金銅比也出現(xiàn)攀升趨勢。
“高利率給金融市場帶來沖擊繼續(xù)顯現(xiàn)，能源危機和地緣局勢的影響仍存，疊加美國銀行業(yè)危機和債務(wù)上限問題依然嚴峻，美國經(jīng)濟衰退難免，美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲。宏觀因素利多黃金，利空原油和銅，故近期金油比和金銅比持續(xù)攀升。”方正中期期貨稀有貴金屬研究中心總監(jiān)史家亮對中國證券報記者說。
宏觀類商品面臨較大不確定性
金油比之所以被市場視作反映風(fēng)險結(jié)構(gòu)變化的前瞻指標(biāo)，史家亮認為，原因主要有兩方面。首先，黃金和原油同屬大宗商品，長周期看具有趨勢一致性。經(jīng)濟處于穩(wěn)定狀態(tài)之際，油價上漲，通脹預(yù)期上漲進而帶動金價上漲，反之油價下跌，通脹預(yù)期下降進而帶動金價下跌，故金油比不會發(fā)生異動，相對穩(wěn)定。一旦出現(xiàn)異動，就意味著經(jīng)濟與政策不確定性、市場風(fēng)險出現(xiàn)的可能性變大。其次，黃金和原油的風(fēng)險特性存在較大區(qū)別，原油和實體經(jīng)濟總需求的聯(lián)系要明顯強于黃金，而金價對貨幣政策、地緣局勢風(fēng)險以及不確定性風(fēng)險的敏感性要大于原油價格。
從美聯(lián)儲貨幣政策等宏觀因素分析，分析人士認為，宏觀類商品如原油、銅、黃金等價格走勢仍面臨較大不確定性。
“美聯(lián)儲5月議息會議加息25BP落地，會議聲明中刪除了未來或進一步加息的措辭，暗示加息周期已經(jīng)接近尾聲，對此市場已經(jīng)有充分預(yù)期和定價。”徐穎分析，但對于未來何時降息，美聯(lián)儲的表態(tài)是偏“鷹派”的，由于通脹壓力居高不下，貨幣政策還未進入到降息階段，這對于宏觀品種構(gòu)成潛在的利空。尤其是市場已經(jīng)預(yù)期美聯(lián)儲今年將降息3次，如果降息預(yù)期遲遲沒有兌現(xiàn)，這部分預(yù)期差會引發(fā)市場波動加劇。
“目前來看，市場對美國經(jīng)濟衰退一致性預(yù)期較強，預(yù)計風(fēng)險類大宗商品價格仍有下跌空間，避險類貴金屬商品則仍有上漲空間，故金油比和金銅比仍有上漲空間。”史家亮認為。
黃金有望“一枝獨秀”
展望后市，徐穎認為，金油比不斷上升表明實體經(jīng)濟需求較弱而金融市場風(fēng)險增加，對于大宗商品，尤其是工業(yè)品來說，整體的宏觀環(huán)境偏空。
“歐美當(dāng)前的消費以服務(wù)為主，對商品的消費減弱，經(jīng)濟實際上面臨的是滯脹風(fēng)險，服務(wù)成本高企對核心通脹構(gòu)成支撐，導(dǎo)致美聯(lián)儲很難快速步入降息周期。從經(jīng)濟周期角度看，需求下降以及貨幣政策還未轉(zhuǎn)向?qū)捤删展I(yè)品。由于地緣局勢風(fēng)險頻發(fā)，對于黃金有額外的利多影響，因而中長期來看，在全球經(jīng)濟進入到下一輪復(fù)蘇周期前，黃金的確定性更高，更具有配置價值。”徐穎說。
史家亮認為，美聯(lián)儲貨幣政策收緊接近尾聲與經(jīng)濟衰退預(yù)期的宏觀背景下，貴金屬的配置價值最高；風(fēng)險類商品配置價值偏低，不建議過多配置。
他認為：“美國經(jīng)濟衰退難免，或在下半年兌現(xiàn)。美元指數(shù)和美債收益率仍有下行空間。美聯(lián)儲政策寬松預(yù)期、銀行業(yè)風(fēng)險、債務(wù)上限問題、經(jīng)濟衰退預(yù)期、央行購金，以及美元、美債下行等因素綜合影響下，貴金屬整體表現(xiàn)偏強，倫敦黃金現(xiàn)貨價格將會不斷刷新歷史新高。經(jīng)濟衰退預(yù)期逐步兌現(xiàn)影響下，原油和銅走勢仍有下跌空間，預(yù)計原油和銅震蕩走弱的可能性大。”
（文章來源：中國證券報）
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