中泰證券最新研報表示，對2023年空調行業而言，雖預期前高后低，但我們看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預期變量，持續看好白電產業鏈，建議堅守一線白馬：美的集團、格力電器；博弈二線利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。
全文如下
【中泰家電】鄧欣：2023空調，會是2017重演嗎？
本期我們研究對象為——如何看2023年空調，會是2017年的歷史重演嗎？
我們結合對2017年空調行情的復盤，從庫存周期的視角探討本輪空調超預期的原因，并根據地產節奏、氣溫等因素進行后續展望。
1、空調開年情況一覽
2023年開年空調內銷超預期無疑，零售、出貨、排產等各項數據均實現較好增長。
2、本輪行情兩大特點
①首先是空調行情在大家電中表現一枝獨秀，零售增速顯著好于冰洗廚，說明本輪空調超預期的背后有不同于線下消費復蘇與地產超預期的因素。②此外空調再現擴產潮，二三線企業自2019年以來首次整體轉向積極，出現大幅擴產。
3、2017——上一輪內銷超預期與擴產潮
空調產業周期回溯，2017年或是同2023年最為相似的一年：同樣的內銷超預期、同樣的行業擴產潮。
4、2023&2017的共性——補庫同為核心驅動
2016年歷經行業的主動去庫存，和炎夏的被動去庫存，年底庫存水平降至低點，2017開年零售恢復后，行業轉向主動補庫，后續炎夏拉長景氣周期，全年內銷超預期；
2022疫情下行業被動加庫存，產業極度悲觀，7月起炎夏疊加解封帶動零售超高景氣，庫存水平去化，在這一階段，龍頭出于存保利潤水平的訴求，部分中低端需求乃至份額出讓給二三線企業，這也促成了二三線企業的后續擴產潮；
2023年開年后零售低基數下表現不俗，行業信心進一步激發，迅速切換至補庫，造就Q1超預期，后續景氣能否延續，重點可看消費緩慢復蘇下炎夏是否再現。
5、2023&2017的不同——地產修復節奏有異
2016年初地產政策轉向積極，開年竣工轉正，可以說，地產后周期與補庫存周期兩大周期共振創造2017年歷史級的空調牛市；本輪周期中，地產“三只箭”于2022年底落地，2023開年竣工數據轉正，按竣工到空調銷售滯后3-4季度看，2023年或走空調慢牛行情。
投資建議：
對2023年空調行業而言，雖預期前高后低，但我們看到除庫存之外，炎夏、竣工乃至出口都有望成為下半年的超預期變量，持續看好白電產業鏈，建議堅守一線白馬：美的集團、格力電器；博弈二線利潤彈性：海信家電、長虹美菱、海爾智家。
風險提示：疫后修復不及預期、消費景氣不及預期、地產回暖不及預期、行業競爭加劇。
（文章來源：證券時報）
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