國泰海通證券發布研究報告稱，上半年美國關稅實際征收力度不及預期，企業提價的速度也偏慢，使得通脹回升幅度相對溫和。下半年美國實際進口平均稅率將進一步抬升，企業提價速度或將有所加快，在需求穩定的情況下，美國通脹或繼續“慢熱”起來。短期來看，“慢熱”的通脹為美聯儲提供了9月降息空間，但9月后是否能連續降息仍具有較高不確定性。

　　關稅政策：稅率加了多少？6月美國實際平均進口稅率僅較2024年底上升6.6個百分點，明顯不及市場預期。美國進口結構的變化以及應稅商品占比明顯偏低或是關稅征收力度不及預期的主要原因。下半年來看，隨著新關稅稅率的實施以及行業關稅的逐漸落地，美國實際進口平均稅率或將進一步抬升。不過，仍需關注美國與其他國家的貿易談判中被豁免的商品占比是否持續上升。

　　海外出口商：是否降價換量？美國進口價格指數基于進口商支付的美元價格統計，不包含關稅，因此可以用其來觀察包含匯率影響的美國進口成本的變化。4月對等關稅落地以來，除進口能源與食品外，美國其他商品進口價格指數無明顯回落。考慮到2025年以來美元持續走弱，海外出口商可能有一定幅度的降價，但降價幅度或被美元走弱所抵消。總體來看美國進口成本并無明顯回落，關稅成本仍然主要由美國企業和消費者承擔。

　　美國企業：或承擔了大部分關稅。目前企業關稅成本的傳導進展仍然偏慢。截至6月美國企業端或仍承擔63%左右的關稅，消費者承擔比例不到40%。下半年隨著庫存的逐漸消化以及貿易政策不確定性下降，企業提價或仍將繼續。但考慮到當前消費者對于價格的敏感性或有所提高，企業最終或仍需要承擔相當一部分關稅成本。

　　消費通脹：或逐步“慢熱”。在商品中，汽車零部件、新車、服裝鞋帽、家具陳設及用品等對進口的依賴度較高。不過新車、服裝鞋帽、個人護理、其他耐用品等分項目前關稅傳導仍不明顯。總體來看，若年內美國實際平均進口稅率上升10%，在需求穩定的情況下，關稅或將推升PCE同比增速至3.1%，推升核心PCE同比增速至3.4%；而如果需求明顯回落，則有助于緩解美國通脹壓力。短期來看，“慢熱”的通脹為美聯儲提供了9月降息的空間，但9月后是否能開啟連續降息仍具有較高不確定性。

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