近期， 上證綜指已沖上3800點大關，科技板塊景氣度點燃市場情緒，寒武紀股價本周超越了貴州茅臺。不過，市場波動加劇，由流動性驅動的牛市能持續多久？

本輪牛市，先是有國家隊的資金“托底”，而后有保險資金加速入市助力，外資對中國股市的看法也有所改善。在真金白銀的支撐之下，散戶的情緒被點燃，而從歷史上來看，新發公募基金規模通常滯后于股市表現。

對此，第一財經采訪了施羅德基金管理（中國）副總經理、基金經理安昀。在他看來，市場受到流動性驅動，且低利率下居民資產配置壓力大，在總量經濟數據未出現亮點的情況下，部分企業盈利并不弱，新消費、生物科技、出口等表現良好。隨著A股估值來到合理區間，未來更看好結構性行情，科技、先進制造和消費等政策重點支持的行業。其中，新消費成為新亮點，科技仍可能成為這輪牛市的主線。美國人工智能相關的資本開支的高增速有望帶動亞洲相關板塊。

看好新消費、周期等結構性行情

近階段，盡管來自險資、居民存款搬家的流動性占據主導，安昀認為，新消費、出口等表現良好。分析中國企業需有全球視角，中國企業競爭力強，在全球市場有優勢。同時，股市好轉可能帶動消費回升，強化股市趨勢。

野村證券近期也提及，中國股市的這輪牛市并非全然是“水牛”，AI、創新藥等方面都出現了更積極的跡象。

例如，中國為AI的崛起已鋪墊了十多年。2017年，國務院發布了一項發展計劃，將AI確立為國家戰略重點。得益于大量的美國海歸的留學生（STEM人才）、廣泛的數據中心基礎設施以及對該領域的大量資金投入，中國已成為AI蓬勃發展的沃土。

創新藥也屬于中國厚積薄發的領域。今年，創新藥行情是由跨國藥企高額交易所驅動的，中國生物技術產業的崛起可追溯到10年前實施的政策改革。改革后新藥首輪人體試驗的審批時間從501天大幅縮短至87天。2024年，中國首次獲得新藥上市申請批準的創新藥數量從2015年的11種顯著增加到93種。

7月開始，整體中國股市在經歷反彈后的估值已處于合理區間，市場整體估值已經位于歷史50%左右分位以上。在安昀看來，后續大波段整體性重估再現的機會可能有限。若出現宏觀政策非常超預期，或者基本面出現的重大的改善，后續整體估值有望進一步上升。因此，目前主要還是看好結構性行情，包括科技、先進制造和消費等政策重點支持的行業。

在消費板塊，新消費成為今年國際資金追逐的焦點。新舊分化局面仍可能持續，潮玩出海成為新亮點。例如，2025年上半年，泡泡瑪特營收同比增長204%，凈利潤同比增長397%。凈利潤較華爾街的預期高出約5%，大中華區營收同比增長135%，美洲地區營收同比增長1142%。年初至今，泡泡瑪特港股的股價漲幅高達250%，未來海外營收能否持續高增將是核心。

出口亦維持強勁，具有全球競爭力的制造業尤其具有韌性。例如，1~7月，叉車行業銷量85.79萬臺，同比 12%，內銷54.61萬臺，同比 10.4%，外銷31.19萬臺，同比 15.1%，出口增速較快的區域包括非洲( 43.95%)、西歐( 28.78%)、東南亞( 15.66%)。某中國叉車龍頭排名全球前十，產品出口到全球多個國家和地區。公司通過不斷提升產品質量和技術水平，增強在國際市場的競爭力。

此外，隨著反內卷政策深入，周期板塊一度火爆。同時，受到美國總統特朗普對銅等貴金屬加關稅等信息的擾動，銅價一度飆升。安昀認為，短期有色金屬板塊的結構性機會值得關注，而周期板塊的全面共振仍需等待宏觀需求出現明顯改善。目前，有色金屬表現分化，銅價在去庫存支撐下保持穩定，電解鋁價格因供需格局改善獲得支撐。貴金屬板塊受外部風險因素影響價格走高。

科技板塊景氣度改善成為亮點

隨著市場站上3800點，牛市持續多久成為各界最關注的問題。

“如果說這是一輪比較可持續的牛市的話，它應該有一條主線。‘科技’大概率是這條主線。”安昀對記者稱，在美國人工智能相關的資本開支持續高增的背景下，有望從產業鏈角度和映射角度對國內的科技股形成拉動。

事實上，算力是國內今年來表現最好的板塊之一，尤其是光模塊的領先企業股價已經翻了兩三倍。繼7月以來，高盛在本周第二次上調出貨量，以反映關稅風險緩和，以及光模塊銷售均價的下降速度比此前預估的20%要慢（產能緊張）。

安昀認為，科技板塊未來或將出現一定的海內外分化格局，海外算力需求持續超預期成為核心亮點，可重點關注GPU供應鏈、光模塊及高帶寬存儲等受益于全球AI基礎設施建設的硬件環節。

近期，記者也了解到行業觀點普遍認為中國科技板塊景氣度改善成為亮點，半導體板塊引爆A股，稀缺標的“寒王”寒武紀股價站上1500元大關，超越了貴州茅臺。市場擔憂英偉達H20芯片生產因相關監管而暫停，英偉達正準備推出更先進的B30A芯片，但仍需美國審批。華為、寒武紀等的國產芯片研發在推進。

8月27日，寒武紀2025年中報正式披露，營業總收入28.81億元，同比去年增長4347.82%，歸母凈利潤為10.38億元，同比去年增長295.82%，高盛本周更是將寒武紀的12個月目標價上調至1835元（此前為1476元），對應2026年253倍市盈率，主因在于，寒武紀將受益于中國生成式AI基礎設施的快速增長，以及公司在算力芯片領域的領先地位。不過，寒武紀市盈率倍數仍高達約600倍。8月28日，寒武紀發布風險提示，預計2025年全年實現營業收入50億元至70億元。

多位私募機構投資經理也對記者提及，字節跳動是當前國內AI芯片最大采購方（亦是寒武紀的最大客戶），2024年采購額約600億元，其中英偉達與國產芯片各占一半。國產芯片在推理場景適配性更強，隨著多模態和token消耗增長，國產卡在字節體系內的使用比例將持續提升。但是，寒武紀的高估值仍令部分機構保持謹慎，高估值來自其稀缺性，若后續其他芯片企業上市，則可能導致競爭格局有所變化。

整體而言，機構對中國科技主線持樂觀態度。但安昀指出，需特別關注的是小微盤股過度擁擠的情況。一方面是今年以來量化組合對于中小盤指數的超額接近歷史極值，而中證1000/2000估值和成交量也均接近歷史極值。

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