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責任公司李帥華,楊豐源近期對赤峰黃金進行研究并發布了研究報告《產銷量階段性承壓，看好25H2業績繼續釋放》，給予赤峰黃金買入評級。
赤峰黃金(600988)
l25H1實現歸母凈利潤11.07億元，Q2業績表現亮眼
2025H1公司實現營收52.72億元，同比增長25.6%；實現歸母凈利潤11.07億元，同比增長55.8%；扣除非經常性損益后的歸屬母公司股東凈利潤11.12億元，同比增長約74.0%。其中，2025年Q2實現營收28.65億元，同比增加約22.3%，與2025年Q1的24.07億元相比，環比增加19%；Q2歸母凈利潤6.23億元，同比增加22.3%，環比增加29.0%；扣非歸母凈利潤6.24億元，同比增加43.6%，環比增加27.7%。
l產銷量暫時承壓，金價上行助力業績釋放
2025H1，公司實現礦產金產量6.75噸，同比-10.56%，實現礦產金銷量6.76噸，同比-10.91%。主要系上半年受掘進工程項目和低品位礦石處理量增加導致入選品位有所降低，同時雨季提前影響境外礦山采礦量。同時，公司更新2025年全年黃金產銷量目標為16.0噸，2025H1完成了全年產量的42%，全年銷量的42%。
2025H1，公司黃金銷售單價為699.95元/克，同比增加41.42%。公司業績增長主要得益于黃金產品價格同比上升。2025H1，黃金價格強勢上漲，不斷刷新歷史新高。6月末，倫敦現貨黃金定盤價較年初上漲24.31%，上海黃金交易所Au9999黃金收盤價較年初開盤價上漲24.50%。
l產銷量下降，成本暫時偏高，25H2有望下行
2025H1公司營業成本為27.36億元，與上年同期25.39億元相比，同比增加7.8%。其中礦產金的營業成本為21.6億元，同比-0.32%；毛利率為54.52%，同比增加12.14%。
單位成本略有提升：礦產金單位銷售成本為319.06元/克，與上年同期285.17元/克相比，同比增長11.78%；全維持成本為355.41元/克，同比增長34.28%。2025H1，金星瓦薩礦產金單位成本同比上升幅度較大，全維持成本同比增長51.82%，主要系公司礦產金產銷量下滑導致。預計2025H2產銷量提升后出現改善。
l礦山項目建設持續推進，萬象礦業助力利潤增長
吉隆礦業：新增6萬噸/年地下開采項目完成初步設計與安全設施設計修訂稿報審；新建6萬噸/年地下開采項目獲核準批復。
五龍礦業：五龍選廠全系列(2,000噸/日 1,000噸/日)生產線已實現正式投產。
華泰礦業：一采區新增3萬噸/年產能建設項目正在準備申報材料；五采區基建工程進展順利。
萬象礦業：首次發現大規模斑巖型金銅礦體，初步探明資源量為1.315億噸，金當量品位0.81克/噸，含金當量金屬量106.9噸；卡農銅礦露天采礦工程已正式啟動建設，該項目將成為公司重要的利潤增長點之一。
l盈利預測
我們預計2025-2027年，隨著金價中樞穩健上移，公司黃金產銷量穩中有升，預計歸母凈利潤為31.01/36.79/41.99億元，YOY為76%/19%/14%，對應PE為15.21/12.81/11.23。25H2公司產銷量有望恢復，利潤環比預計好轉。綜上，維持“買入”評級。
l風險提示
公司項目進度不及預期，公司生產成本超預期上行，黃金價格大幅下跌等。
證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華源證券田源研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.98%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利35.16億，根據現價換算的預測PE為13.56。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級12家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為32.67。
溫馨提示：投資有風險，選擇需謹慎。
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