一、銅市場套利機會

　　1、國內市場機會

　　8月美國對銅行業加征關稅的具體對象大部分確定為銅材或中間制成品后，前期持續流入美國市場的精銅實物套利活動通過直接貿易轉手兌現獲利的交易預期暫時消散，美盤銅價迅速跳水，美倫價差快速收斂，而倫銅與滬銅兩大市場基本延續前期震蕩形態，倫銅震幅在9550-9850美元；滬銅倉量低迷，加權指數交投在7.8-8萬元間。其間銅市“兩跌兩漲”，下方無法有效打開MA60日均線以下跌幅，而上方空間則依然較謹慎地等待觀察主要經濟體實體需求的強弱變動而明顯承壓。

　　絕對價格上，客觀看，指標面國內平平，上半年非常亮眼的家電板塊在產量與出口變動上已經轉弱，桿材實際消費主要依托電力電網領域，光伏配套裝機已連續兩個月環降，電子與電池銅箔表現強勁。海外，歐美8月制造業PMI初值直接越上榮枯線，美國多數指標維持穩態，關稅影響仍以預期作用為主。供應端，若按ICSG 4月對今年銅精礦產出做出的增加2.3%至2351萬噸的預測，9、10月間該機構下調年度精礦產出增量預期的概率較大。另外，市場對2026年銅精礦供應增量的預判也將影響今年余下時間銅價以及TC的交投重心，目前以預計2026年全球銅精礦釋放較大增量為主。

　　跨期價差上，國內7、8月精銅產出料延續記錄水平，9、10月常規檢修可能增加。不論2508合約交割前后，8月國內上海現貨延續升水，月底仍有130元/噸；廣東由貼水40元也逐漸轉為升水65元/噸；國內SMM社庫多數時間延續13萬噸水平震蕩，而月底出庫到12.3萬噸。國內供應穩定、實際消費疲弱，而滬銅凸顯韌性的震蕩區間、現貨與社庫顯示精銅處于“淡季不淡”狀態。實際，8月中旬多省再次梳理再生銅產業補貼、繼續引導反向開票，提高利廢企業生產成本，而國內收廢報價尚難迅速調整，華中多省再生銅桿、銅材產能暫時關停，引發精銅消費替代補入。市場正關注廢銅報價調整與精廢價差變動。8月滬銅基本呈微幅Back或平水狀態，9月近月價格能否更強，取決于國內“金九銀十”旺季成色，目前持謹慎態度，跟蹤社庫為主。

　　2、跨市套利機會

　　美銅實物套利告一段落，倫銅庫存8月震蕩在15萬噸水平，LME0-3月現貨多數時間貼水80美元，國內精銅消費相對更強，現貨、甚至三月期進口盈利窗口零星打開。9月預計延續內強外弱的狀態，短線可適當反套，但波段風險需關注美元指數降息預期下的疲軟，人民幣匯率相對升值風險。

　　二、鋁市場套利機會

　　1、國內市場機會

　　8月滬鋁震蕩偏強波動幅度較小，在上方21000元處仍體現阻力。

　　國內電解鋁運行產能小幅增加至4400萬噸上方，貴州、廣西少量產能復產，云南等地置換產能有序推進。8月電解鋁產量同比增長僅在1%附近，海關數據顯示7月原鋁凈進口量20.7萬噸處于今年以來均值水平，整體供應彈性低。

　　進入8月鋁下游開始溫和復蘇，龍頭企業開工連續三周小幅回暖，鋁棒產量提升。海關數據顯示7月我國鋁材出口47.6萬噸，環比回升3.3萬噸，同比降幅收窄至13.5%。鋁制品出口30.1萬噸，環比增加0.4萬噸，同比增長8.4%。總體需求維持季節性表現，貿易摩擦背景下暫未出現顯著下滑，月度表觀消費維持小幅正增長。截止8月底，鋁錠社庫增加7.6萬噸至62萬噸，鋁棒社庫下降1.3萬噸至13.4萬噸，總量仍處于近年低位，僅高于2023年。

　　總體來看近期市場風險偏好依然偏積極，美聯儲降息預期升溫，國內供應端反內卷需求端擴內需的總基調下，有色整體震蕩偏強運行。鋁市淡季累庫峰值逐漸臨近，即使下半年消費同比無增長也難有明顯過剩，年內庫存大概率維持偏低位運行。不過鋁錠拐點目前還沒有明顯出現，現貨維持貼水狀態，滬鋁短期在近兩月震蕩區間上沿21000元區域仍存阻力，9月繼續關注需求反饋是否支持價格形成突破。跨期方面，全年社庫預計處于偏低水平，淡季過后繼續維持正套思路。

　　2、跨市套利機會

　　8月原鋁進口維持虧損，進口量較大情況下國內并沒有顯著的缺口預期，進口窗口暫不需要打開，進口虧損縮小時考慮正套參與。

　　三、鋅市場套利機會

　　1、國內市場機會

　　8月鋅市基本面供增需弱，滬鋅走勢和黑色相關性略強，主要跟隨“反內卷”交投節奏先揚后抑，未表現出明顯的方向性。中美互加關稅部分措施再延 90 天至 11 月 12 日，CME美聯儲9月降息概率提升至87.8%，宏觀情緒偏暖，資金看空不做空，減倉觀望為主，滬鋅加權持倉降至20萬手。

　　海內外礦山增量如期兌現，海外冶煉產能無法承接的鋅精礦依賴國內煉廠消化，7月鋅精礦進口環比增51.97%至50.14萬噸。在原料供應天數超29天的背景下，國內煉廠議價能力提高，SMM國產礦TC均價反彈至3950元/噸，進口鋅精礦指數回升至92.5美元/干噸，部分進口礦TC報至100美元/干噸。另外，硫酸等副產品價格偏高，國內煉廠利潤修復、提產積極。8月底鋅精礦企業生產利潤仍高達3800元/噸，盤面依然存在做空礦山利潤的空間。

　　鋅現貨對近月盤面升水轉貼水，疊加淡季需求不足，持貨商積極交倉，加速鋅錠隱性庫存顯性化，SMM鋅社庫月增3.53萬噸至13.83萬噸，滬鋅中線反彈空配思路不改。消費前置透支三季度需求擔憂未解，但關稅影響下降，美降息預期升溫，國內貨幣和財政政策預期偏積極，9月消費預期喜憂參半，側重觀察旺季消費兌現情況。滬鋅弱現實、弱預期計價相對充分，短期空頭收益風險比不佳，靜待供求矛盾進一步激化。9月滬鋅2.2-2.35萬元/噸區間震蕩看待，期限結構偏平，跨期套利不推薦。

　　2、跨市市場機會

　　雖然國內煉廠持續增產，對海外鋅錠依賴度下降，1-7月鋅錠進口環比下降12.7%，但海外鋅冶煉產能受限，LME鋅庫存跌至6.55萬噸，注銷倉單占比36.2%，基本面外強內弱，滬倫比震蕩走低，鋅現貨進口虧損接近1800元/噸。“金九銀十”階段，國內消費預期好轉，內外價差或有階段性收窄，但進口窗口難言打開，跨市套利不推薦。

　　四、鎳市場套利機會

　　1、鎳與不銹鋼套利機會

　　8月鎳價震蕩，全月鎳價圍繞12.1萬附近震蕩整理，價格重心相對于上個月下跌兩千元左右。倫鎳走勢相近，全月圍繞15100美元上下窄幅波動。人民幣匯率總體繼續維持弱穩格局，美元走勢表現弱，內盤表現稍弱。現貨來看，金川升水低位波動，隨著期價下挫，金川升水稍有修復，金川升水2200元，進口鎳升水350元，電積鎳升水125元。總體貨源寬裕，下游觀望情緒較重，低位買貨盤隨著價格反彈衰減，供應方面基本不存在瓶頸，現貨升水呈現繼續下壓態勢。庫存來看，鎳鐵庫存基本持平在3.3萬噸，純鎳庫存增千噸至4.2萬噸，不銹鋼庫存降2萬噸至93.4萬噸，但整體位置仍高，關注去庫結束跡象。

　　中間環節來看，高鎳生鐵價格低位小幅反彈，但缺乏力度，不銹鋼庫存消化后有一定增產空間，印尼礦業政策下半年較為穩定，高鎳生鐵最新報價在927元每鎳點。上半年的印尼非稅國家政策增加了鎳礦礦山的銷售成本，更多體現為靜態意義上的支撐。

　　從下游表現來看，下游終端消費未現根本性回暖，不銹鋼現貨報價受黑色外圍帶動走強，市場買漲不買跌心態，以及鄰近“金九銀十”消費旺季市場信心回暖下，成交維持良好態勢。加之周內不銹鋼到貨量偏少，社會庫存進一步下降，截止本周不銹鋼社會庫存已完成6連降。但下游終端對不銹鋼高價貨源接受度依舊較差，加之8月不銹鋼排產走高，供給預期增加，市場仍存在一定不確定性。

　　2、套利思路

　　鎳鐵緊缺松動，價格重心低位企穩，不銹鋼利潤總體支持偏高開工率。國內純鎳庫存處于相對高位的整理，但現貨冗余仍將長期持續。由于國內產量持續提升，疊加交割品擴容，對海外純鎳需求強度一般。海外純鎳積累速度快于國內，或出現進口方向機會。人民幣匯率被動走強，內外比值大致走高。滬鎳市場contango結構，預期供應增加，價格反彈會加劇過剩到來的速度，后續仍將大概率維持庫存增加方向。

　　五、鉛市場套利機會

　　1、國內市場機會

　　8月鉛市消費旺季不旺，再生煉廠減產抵抗，成本和消費博弈持續，方向性不明，資金減倉為主，關注度有限，滬鉛加權沉淀資金13億元，主力于16615-16980元/噸極窄區間波動。

　　基本面上，原料端緊約束仍是鉛價核心支撐，原生鉛煉廠利潤較好，再生鉛煉廠持續虧損，鉛價估值空間較窄。1）鉛精礦供應緊張加劇：鉛冶煉副產品硫酸、白銀價格高企，原生鉛煉廠開工積極，8月下旬鉛精礦貨源持續緊張，部分礦山鉛礦訂單已經排至未來2-3個月，9月Pb50國產TC和Pb60進口TC均價分別下調50元/金屬噸和30美元/干噸。8月底到9月，原生鉛煉廠檢修計劃增加，側重跟蹤落地情況。2）廢電瓶抗跌，精廢價格倒掛：鉛價走弱階段，廢電瓶回收商低價惜售，囤貨待漲，再生鉛煉廠原料受限、利潤空間被侵蝕，提開工難度大，8月精廢報價多處于倒掛狀態。9月再生鉛減產計劃增加，鉛供應端壓力減弱。3)消費預期喜憂參半：數據中心和儲能領域用鉛前景依然較好，但是整體占比較低；9月電動二輪車新國標落地，車重放開一定程度利于電動二輪車領域鉛酸蓄電池消費；“以舊換新”政策導致的消費前置，透支了后市需求；“鋰代鉛”影響持續；中東對我國啟動型鉛酸蓄電池加征關稅亦在9月執行，總體而言，需求預期增量不強。

　　9月鉛市基本預期略向好修復，單邊驅動力主要來自煉廠檢修落地情況，滬鉛以背靠成本的偏強震蕩看待，區間暫看1.66-1.75萬元/噸，傾向多單背靠1.66萬元/噸持有。供求矛盾整體一般，期限結構趨平，跨期不推薦。

　　2、跨市市場機會

　　8月底LME鉛庫存仍居27萬噸高位，0-3月貼水31.8美元/噸，外盤鉛錠庫存去庫不暢，整體空頭氛圍濃厚。滬鉛供求矛盾有限，9月預計背靠成本偏強震蕩為主，現貨進口虧損有望階段性收窄，但可操作空間不足，跨市套利不推薦。

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