編輯：房俊

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由于黃金兼具商品屬性和金融屬性，又是資產(chǎn)的象征，所以影響黃金價格的 因素有很多，如供求關(guān)系、國際地緣政治、歐美主要國家的利率和貨幣政策、通 貨膨脹和美國實際利率、各國央行對黃金儲備的增減、黃金開采成本的升降、國 際基金的持倉、投資者的等因素。這些因素相互作用或連鎖反應(yīng)對黃金 價格產(chǎn)生重要影響。

黃金供需關(guān)系

黃金作為一種商品，具有商品屬性。任何商品的價格都會受到供需關(guān)系的 影響，所以黃金的供需關(guān)系是影響黃金價格最基本的因素。當(dāng)黃金市場供大于求 時，黃金的價格就會有所下降；當(dāng)黃金市場供小于求時，黃金的價格就會上升。 此外，黃金新礦的發(fā)現(xiàn)、新型采金技術(shù)的應(yīng)用同樣可以影響黃金的供需情況，從 而影響黃金的價格。特別是近年來受全球金融危機(jī)等因素影響，黃金投資需求的 快速增長對金價影響較大。黃金復(fù)雜的屬性和市場特點，決定了供求分析要與其 他因素分析有機(jī)結(jié)合起來，才能更有效地判斷金價趨勢。

國際地緣政治

黃金作為一種避險資產(chǎn)，對地緣政治的發(fā)展情況較為敏感，在國際地緣政治 發(fā)生變動時，黃金價格也會產(chǎn)生巨大波動，尤其是涉及到大型經(jīng)濟(jì)體和重要地區(qū) 時表現(xiàn)更為明顯。特別是發(fā)生在中東或美國直接參與的地緣政治危機(jī)，對金價走 勢影響巨大。因為中東發(fā)生的地緣危機(jī)往往提升石油價格和全球通脹預(yù)期，而美 國參與的戰(zhàn)爭則意味著美元中長期貶值概率增大，這將會極大提升黃金的保值和 避險需求。如1965年越南戰(zhàn)爭、1973年第四次中東戰(zhàn)爭、1979年底“伊朗扣押美 國人質(zhì)”事件、2001年美國“9.11”事件、2003年伊拉克戰(zhàn)爭等，都使金價出現(xiàn) 較大程度的攀升。2001年美國發(fā)生“9.11”恐怖襲擊后，先后發(fā)動了阿富汗和伊 拉克兩場戰(zhàn)爭，軍費開支的激增使得美國財政收支迅速惡化，美元指數(shù)在此期間 從122大幅走低至2004年底的81附近，NYMEX原油價格從每桶19美元大漲至54美 元，而倫敦金價則從每盎司280美元大漲至438美元。但戰(zhàn)爭對金價的影響需綜合 考慮，歷史上也有戰(zhàn)爭時期金價下跌的例子。比如在1989年至1992年間，世界上 出現(xiàn)了許多的政治動蕩和零星戰(zhàn)亂，但金價卻沒有因此而上升，原因就是當(dāng)時人 人持有美元，舍棄黃金。故投資者不可機(jī)械的套用戰(zhàn)亂因素來預(yù)測金價，還要考 慮美元等其它因素。

總體來看，對于貨幣信用體系穩(wěn)定性影響越大的地緣政治格局，或?qū)Y源供 給和資源價格影響越大的地緣政治事件，其對于金價的影響越大；反之，則對金 價不構(gòu)成明顯的影響。

就業(yè)數(shù)據(jù)

就業(yè)數(shù)據(jù)是各國經(jīng)濟(jì)形勢的晴雨表，對于黃金市場來說，美國的就業(yè)形勢對 黃金價格走勢有著強(qiáng)烈的影響。美國新增非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)，是美國就業(yè)數(shù)據(jù)中的一 項，反映出農(nóng)業(yè)就業(yè)人口以外的新增就業(yè)人數(shù)，和失業(yè)率同時發(fā)布。由美國勞工 部統(tǒng)計局在月第一個星期五美國東部時間8:30也就是北京時間星期五20:30發(fā)布前 一個月的數(shù)據(jù)。目前為止，該數(shù)據(jù)是美國經(jīng)濟(jì)指標(biāo)中最重要的一項，是影響匯市 波動最大的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之一。就業(yè)報告通常被譽(yù)為外匯市場能夠做出反應(yīng)的所有經(jīng) 濟(jì)指標(biāo)中的“皇冠上的寶石”。同時會影響黃金格走勢的就業(yè)數(shù)據(jù)還包括美國的 失業(yè)率、首次申請失業(yè)金人數(shù)等指標(biāo)，均是重要的反映經(jīng)濟(jì)狀況的數(shù)據(jù)。

由于失業(yè)率和非農(nóng)就業(yè)人數(shù)直接與當(dāng)前美聯(lián)儲實施的貨幣政策相掛鉤，因此 數(shù)據(jù)的好壞通過直接影響市場對于貨幣政策變化的預(yù)期，從而影響到外匯及黃金 市場。美國是一個以消費為主導(dǎo)的巨型經(jīng)濟(jì)體，該國當(dāng)前70%的GDP由國內(nèi)消費 拉動，這也是為什么勞工部的就業(yè)報告如此重要的原因。

美元匯率

作為全球最主要的儲備貨幣和核心貨幣，美元匯率（如美元指數(shù)等）是影 響金價波動的重要因素。美元指數(shù)是綜合反映美元在國際外匯市場的匯率情況的 指標(biāo)，用來衡量美元對一攬子貨幣的匯率變化程度。它通過計算美元和對選定的 一攬子貨幣的綜合的變化率，來衡量美元的強(qiáng)弱程度。國際市場上黃金價格是以 美元標(biāo)價的，金價分析往往也是以美元金價為基礎(chǔ)的，因此美元升值會促使黃金 價格下跌，而美元貶值又會推動黃金價格上漲，美元的走勢強(qiáng)弱會對黃金價格產(chǎn) 生直接和迅速的影響。但在某些特殊時段，尤其是黃金走勢非常強(qiáng)或非常弱的時 期，黃金價格也會擺脫美元影響，走出獨自的趨勢。

美元堅挺一般代表美國國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢良好，美國國內(nèi)股票和債券將得到投資 者競相追捧，黃金作為價值貯藏手段的功能受到削弱；而美元匯率下降則往往與 通貨膨脹、股市低迷等有關(guān)，黃金的保值功能又再次體現(xiàn)，在美元貶值和通貨膨 脹加劇時往往會刺激對黃金保值和投機(jī)性需求的上升。回顧過去二十年歷史，當(dāng) 美元對其他西方貨幣堅挺，國際黃金價格就會下跌；當(dāng)美元貶值，國際黃金價格 就會上漲。過去十年，大多數(shù)情況下金價與美元走勢負(fù)相關(guān)。但不可否認(rèn)的是， 二者之間的負(fù)相關(guān)性也不是“亙古不變”，在特殊的市場情況中，二者也可能發(fā) 生同向波動。

石油價格

石油是全球性的資源，與各國的戰(zhàn)略、經(jīng)濟(jì)息息相關(guān)，在國際大宗商品市 場上，原油是最為重要的大宗商品之一。而黃金則是通脹之下的保值品，與美國 的通貨膨脹形影不離，觀察黃金價格和國際原油價格走勢，發(fā)現(xiàn)原油價格一直和 黃金價格緊密關(guān)聯(lián)。黃金具有抵御通貨膨脹的功能，而國際原油價格又與通脹水 平密切相關(guān)，因此，黃金價格與國際原油價格往往呈現(xiàn)正向運行的互動關(guān)系。由 于黃金價格和石油價格受共同因素的影響，當(dāng)這些因素發(fā)生變化時，黃金價格和 原油價格就會有一定的同漲同跌性，可以說兩者相關(guān)度較明顯。當(dāng)然在個別的時 候，也會出現(xiàn)負(fù)相關(guān)的情況。

從歷史數(shù)據(jù)上看，近30年，油價與金價呈80%左右的正相關(guān)關(guān)系。原油價格 上漲，金價強(qiáng)勢，原油價格回落，金價弱勢。在石油是全球最重要的經(jīng)濟(jì)資源情 況下，石油價格仍將是全球物價水平和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性的重要影響因素，金價與油價 正相關(guān)的關(guān)系將長期存在。

通貨膨脹

通貨膨脹，意指一般物價水平在某一時期內(nèi)，連續(xù)性地以相當(dāng)?shù)姆壬蠞q的 狀態(tài)，又稱為物價上升。現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)一般用CPI（消費者物價指數(shù)）和PPI（生產(chǎn) 者物價指數(shù)）兩個指標(biāo)來衡量某個經(jīng)濟(jì)體通貨膨脹指數(shù)的高低。

一個國家貨幣的購買能力，是基于物價指數(shù)而決定的。當(dāng)一國的物價穩(wěn)定 時，其貨幣的購買能力就越穩(wěn)定。相反，通脹率越高，貨幣的購買力就越弱，這 種貨幣就越缺乏吸引力。如果美國和世界主要地區(qū)的物價指數(shù)保持平穩(wěn)，持有現(xiàn) 金也不會貶值，又有利息收入，必然成為投資者的首選。相反，如果通脹劇烈， 持有現(xiàn)金根本沒有保障，收取利息也趕不上物價的暴升。人們就會購買并持有黃 金，因為此時黃金會受到替代紙幣作用的推動而需求上升，黃金的理論價格會隨 通脹而上漲。西方主要國家的通脹越高，以黃金作保值的要求也就越大，國際金 價亦會越高。其中，美國的通脹率最容易左右黃金的變動，而一些較小國家的通 貨膨脹即便很高對國際金價影響也非常有限。相反，當(dāng)一國的物價穩(wěn)定時，其 貨幣的購買能力就越穩(wěn)定。如果美國和世界主要地區(qū)的物價指數(shù)保持平穩(wěn)，持有 現(xiàn)金也不會貶值，又有利息收入，必然成為投資者的首選，那么金價就會走勢疲 弱。

美國實際利率

美國利率水平也是市場判斷黃金價格走勢的重要指引之一，全球主要投研 機(jī)構(gòu)在預(yù)測金價走勢時都對該指標(biāo)非常重視。實際利率往往與金價走勢負(fù)相關(guān)。 實際利率是指剔除通貨膨脹率后儲戶或投資者得到利息回報的真實利率。通常來 講，一個國家的實際利率越高，熱錢向那里流入的機(jī)會就越高。如果美元的實際 利率走高，美聯(lián)儲的加息預(yù)期增強(qiáng)，那么國際熱錢向美國投資流向就比較明顯， 美元指數(shù)就會走強(qiáng)，而金價下行的概率就會增大。

因此，扣除通貨膨脹后的實際利率實質(zhì)上是持有黃金的機(jī)會成本（因為黃金 不能生息，實際利率是人們持有黃金必須放棄的收益），實際利率為負(fù)的時期， 人們更愿意持有黃金；實際利率長期為正的時期，人們更傾向于拋售黃金而持有 其他高息資產(chǎn)。

國際基金持倉水平

隨著美國的次貸危機(jī)引發(fā)的金融危機(jī)，全球性貨幣信用危機(jī)促使機(jī)構(gòu)投資者 尋找更合適的投資品種來對沖匯率不穩(wěn)定的風(fēng)險。所以，以原油、黃金為代表的 商品市場吸引了眾多機(jī)構(gòu)者的視線，國際對沖基金紛紛進(jìn)入黃金市場和其他商品 市場。國際對沖基金具有信息以及技術(shù)上的優(yōu)勢，因此他們在一定程度上具有先 知先覺性與前瞻性。可以說，近年來黃金價格的大幅上漲既是投資背景發(fā)生深刻 變化的必然產(chǎn)物，也是國際對沖基金大肆炒作的結(jié)果，所以在關(guān)注黃金價格走勢 時，也應(yīng)該密切關(guān)注國際基金持倉水平的動向。

此外，與對沖基金有所不同的黃金ETF基金（Exchange Traded Fund）近幾 年規(guī)模迅速擴(kuò)大，持倉量較高，也成為影響黃金價格波動因素之一。黃金ETF基 金持倉變化代表著市場上專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)對于金價長期的看法，養(yǎng)老金、共同基 金等大型公布投資基金由于不能直接持有黃金實物，因此ETF即成為其間接投資 于黃金市場的不二選擇。與對沖基金不同，這類投資機(jī)構(gòu)持有的倉位不會頻繁的 發(fā)生變化，因此從歷史數(shù)據(jù)得出的經(jīng)驗來看，黃金ETF持倉變化往往存在一定的 趨勢性。持倉數(shù)量增加代表專業(yè)機(jī)構(gòu)的黃金投資需求增加，而反之則意味著市場 黃金投資需求的減少。自2013年初以來，全球最大黃金ETF基金SPDR的累計黃金 持有量下跌了500噸，對應(yīng)著金價從1700美元上方大幅回調(diào)。

黃金出借利率

一般來說，在其他因素保持不變的情況下，黃金出借利率相當(dāng)于借入黃金的 成本，當(dāng)利率走高時，大型銀行傾向于借出黃金，黃金供應(yīng)量增加，對應(yīng)著市場 可能下跌；相反，當(dāng)該利率走低時，大型銀行傾向于借入黃金，實物黃金的需求 增加，對應(yīng)著金價則可能上漲。

央行黃金儲備情況

在全球黃金市場中，除了個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者之外，其實大部分的實物 黃金都儲存于各大央行（包括IMF）手中。由于黃金具有特殊的貨幣屬性，因此 其一般作為外匯儲備的補(bǔ)充存在于央行的資產(chǎn)負(fù)債表中。

一般來說，央行售金一直是市場上實物黃金供給的主要來源之一，從2004年 到2008年的五年時間里，全球各大央行的累計售金重量超過2000噸。但自2008年 全球金融危機(jī)爆發(fā)以來，各國央行為了對沖持有大量美元資產(chǎn)的風(fēng)險，開始逐步縮減售金的規(guī)模，甚至開始在市場上買入黃金。央行在實物黃金市場中頭寸的變 化無疑會引起供需基本面的變化，從而影響價格。

歐洲各央行于2014年5月19日更新了一項5年期協(xié)議，承諾不會出售“可觀” 數(shù)量的黃金，根據(jù)將于9月到期的現(xiàn)有《央行黃金協(xié)議》（Central Bank Gold Agreement），歐元區(qū)國家外加瑞典和瑞士承諾，每年總共出售的黃金將不超過 400噸。協(xié)議再次確認(rèn)了黃金作為儲備貨幣的地位，且不再提及出售限額——這 相當(dāng)于承認(rèn)歐洲各國無意出售黃金，因此總體來說對未來黃金市場是一個不小的 利好。

投資者的心理預(yù)期等其他因素

投資者的心理預(yù)期是影響黃金價格劇烈波動的重要因素。但是，投資者的心 理預(yù)期往往是配合其他方面因素的共同作用，起到放大價格的波動幅度的作用， 從而給黃金期貨和現(xiàn)貨投資創(chuàng)造了大量的價差交易機(jī)會。

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