作者：Trend Research
自1011市場暴跌后，加密市場的整體行情趨于低迷，做市商和投資者遭受重創(chuàng)，資金和情緒的恢復(fù)仍需時(shí)間。然而，加密市場從不缺乏新的波動(dòng)與機(jī)遇，我們對(duì)后市依然保持樂觀態(tài)度。盡管短期承壓，但加密主流資產(chǎn)與傳統(tǒng)金融融合的趨勢并未改變，反而在市場低迷時(shí)期加速積累競爭優(yōu)勢。
一、華爾街共識(shí)強(qiáng)化：鏈上金融未來已來
12月3日，美國SEC主席Paul Atkins在紐交所接受FOX旗下專訪時(shí)表示：“未來幾年內(nèi)，整個(gè)美國金融市場可能都會(huì)遷移至鏈上。”
Atkins進(jìn)一步解釋：
（1）代幣化的核心優(yōu)勢在于，若資產(chǎn)存在于區(qū)塊鏈上，所有權(quán)結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)屬性將高度透明。而當(dāng)前上市公司往往無法清楚掌握股東具體是誰、身在何處、股份在哪里。
（2）代幣化還有望實(shí)現(xiàn)“T 0”的結(jié)算，取代現(xiàn)行的“T 1”交易結(jié)算周期。原則上，鏈上的交割付款（DVP）/ 收貨付款（RVP）機(jī)制能降低市場風(fēng)險(xiǎn)、提升透明度，而當(dāng)前清算、結(jié)算與資金交割之間的時(shí)間差正是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的來源之一。
（3）代幣化是金融服務(wù)的必然趨勢，主流銀行與券商已然在朝代幣化方向推進(jìn)。全世界可能甚至用不了10年……也許幾年之后就會(huì)成為現(xiàn)實(shí)。我們正積極擁抱新技術(shù)，以確保美國在加密貨幣等領(lǐng)域保持前沿地位。
實(shí)際上，華爾街和華盛頓已經(jīng)搭建好深入加密的資本網(wǎng)絡(luò)，形成一個(gè)新的敘事鏈條：美國政經(jīng)精英 → 美債（國債） → 穩(wěn)定幣 / 加密金庫公司 → 以太坊 RWA L2
從這張圖可以看到，Trump家族、傳統(tǒng)債券做市商、財(cái)政部、科技公司、加密公司錯(cuò)綜復(fù)雜地連接在一起，其中綠色橢圓的連線成為主干：
（1）Stable Coin（USDT、USDC、WLD 背后的美元資產(chǎn) etc.）
儲(chǔ)備資產(chǎn)大頭是短期美債 銀行存款，通過Cantor這類券商持有。
（2）美債（US Treasuries）
由Treasury / Bessent側(cè)負(fù)責(zé)發(fā)行與管理。
Palantir、Druckenmiller、Tiger Cubs等用來做低風(fēng)險(xiǎn)利率底倉。
也是穩(wěn)定幣 / 國庫公司追逐的收益資產(chǎn)。
（3）RWA
從美債、房貸、應(yīng)收賬款到housing finance。
通過以太坊L1 / L2協(xié)議完成代幣化。
（4）ETH & ETH L2權(quán)益
以太坊是承接RWA、穩(wěn)定幣、DeFi、AI-DeFi的主鏈。
L2股權(quán) / Token是對(duì)未來交易量、手續(xù)費(fèi)現(xiàn)金流的權(quán)益索取。
這條鏈表達(dá)出：
美元信用 → 美債 → 穩(wěn)定幣儲(chǔ)備 → 各類加密國庫 / RWA協(xié)議 → 最終沉淀在ETH / L2上。
從RWA的TVL來看，相較于其他公鏈在1011下跌的狀態(tài)，ETH是唯一快速修復(fù)下跌并上漲的公鏈，目前TVL達(dá)124億，占加密總量的64.5%。
二、以太坊探索價(jià)值捕獲：Fusaka升級(jí)的意義
近期以太坊Fusaka升級(jí)并未在市場掀起太多波瀾，但從網(wǎng)絡(luò)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)模型的演進(jìn)角度看，它是一場“里程碑事件”。Fusaka并不僅僅是通過PeerDAS等EIP做擴(kuò)容，而是嘗試去解決L2發(fā)展以來造成的L1主網(wǎng)價(jià)值捕獲不足的問題。
通過EIP-7918，ETH將blob base fee引入“動(dòng)態(tài)地板價(jià)”，將其下限與L1執(zhí)行層base fee綁定，要求blob至少以約等于L1 base fee 1/16左右的單價(jià)支付DA費(fèi)用；這意味著Rollup無法再以近乎0成本的方式長期占用blob帶寬，相應(yīng)費(fèi)用將以燃燒的形式回流到ETH持有者。
以太坊全部升級(jí)中與“燃燒”相關(guān)的有三次：
（1) London(單維):只燒執(zhí)行層,ETH開始因L1使用量產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性燃燒。
（2) Dencun（雙維 blob市場獨(dú)立）:燒執(zhí)行層 blob,L2數(shù)據(jù)寫入blob也會(huì)燒ETH，但在低需求時(shí)，blob部分幾乎為0。
（3) Fusaka（雙維 blob與L1綁定）:要用L2（blob），就必須至少按L1 base fee的一個(gè)固定比例付費(fèi)并被燒掉，L2活動(dòng)被更穩(wěn)定地映射為ETH燃燒。
目前blob fees在12.11 23:00 1小時(shí)的費(fèi)用已達(dá)到Fusaka升級(jí)前的5696.3億倍，一日燃燒1527枚ETH，blob fees成為燃燒貢獻(xiàn)比例最高的部分，高達(dá)98%。當(dāng)ETH L2進(jìn)一步活躍時(shí)，該升級(jí)有望讓ETH重回通縮。
三、以太坊技術(shù)面走強(qiáng)：市場杠桿清理完畢
在1011下跌中，ETH的期貨杠桿盤被充分清理，最后已經(jīng)殺到現(xiàn)貨的杠桿盤，同時(shí)很多對(duì)ETH信仰不足，導(dǎo)致遠(yuǎn)古OG紛紛減倉逃跑。根據(jù)Coinbase數(shù)據(jù)，幣圈的投機(jī)杠桿已經(jīng)降到歷史低位區(qū)域4%。
在過去ETH的空頭中有重要的一部分來自傳統(tǒng)的Long BTC/Short ETH配對(duì)交易，尤其這個(gè)配對(duì)在過去熊市里一般表現(xiàn)非常好，但這次發(fā)生了意外。ETH/BTC比率從11月開始一直保持橫盤抵抗態(tài)勢。
ETH現(xiàn)在交易所存量1300萬枚，約為總量的10%，處于歷史低位。隨著Long BTC / Short ETH配對(duì)從11月開始失效，市場極度恐慌時(shí)，或逐步出現(xiàn)“逼空”機(jī)會(huì)。
隨著2025–2026交互之際，中美未來的貨幣和財(cái)政政策都已釋放友好的信號(hào)：
美國未來會(huì)積極減稅、降息、放松加密監(jiān)管，中國會(huì)適當(dāng)寬松、金融維穩(wěn)（壓制波動(dòng)率）。
在中美相對(duì)寬松的預(yù)期、壓制資產(chǎn)下行波動(dòng)率的場景下，在極度恐慌、資金和情緒尚未完全修復(fù)時(shí)，ETH依然處在一個(gè)較好的買入“擊球區(qū)”。
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