原文作者：CoinShares
英文編譯：深潮 TechFlow
年末，各家機(jī)構(gòu)的一年回顧和展望報(bào)告相繼出爐。
秉著太長(zhǎng)不看的原則，我們也嘗試對(duì)各家的長(zhǎng)報(bào)告做快速的總結(jié)和提煉。
本篇報(bào)告來(lái)自 CoinShare，一家成立于 2014 年的歐洲領(lǐng)先數(shù)字資產(chǎn)投資管理公司，總部位于英國(guó)倫敦和法國(guó)巴黎，管理資產(chǎn)規(guī)模超過(guò) 60 億美元。
這份長(zhǎng)達(dá) 77 頁(yè)的《2026 展望：實(shí)用性獲勝之年》（Outlook 2026: The Year Utility Wins）涵蓋宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、比特幣主流化、混合金融崛起、智能合約平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)、監(jiān)管格局演變等核心議題，并對(duì)穩(wěn)定幣、代幣化資產(chǎn)、預(yù)測(cè)市場(chǎng)、礦業(yè)轉(zhuǎn)型、風(fēng)險(xiǎn)投資等細(xì)分領(lǐng)域進(jìn)行了深入剖析。
以下是我們對(duì)這份報(bào)告的核心內(nèi)容提煉和總結(jié)：
一、核心主題：實(shí)用性之年的到來(lái)
2025 年是數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的轉(zhuǎn)折之年，比特幣創(chuàng)下歷史新高，行業(yè)從投機(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向?qū)嵱脙r(jià)值驅(qū)動(dòng)。
2026 年預(yù)計(jì)將是「實(shí)用性獲勝之年」（utility wins），數(shù)字資產(chǎn)不再試圖替代傳統(tǒng)金融系統(tǒng)，而是增強(qiáng)和現(xiàn)代化現(xiàn)有系統(tǒng)。
報(bào)告的核心觀點(diǎn)是：2025 年標(biāo)志著數(shù)字資產(chǎn)從投機(jī)驅(qū)動(dòng)向?qū)嵱脙r(jià)值驅(qū)動(dòng)的決定性轉(zhuǎn)變，2026 年將是這一轉(zhuǎn)型加速落地的關(guān)鍵之年。
數(shù)字資產(chǎn)不再試圖建立平行金融體系，而是增強(qiáng)和現(xiàn)代化現(xiàn)有的傳統(tǒng)金融系統(tǒng)。公共區(qū)塊鏈、機(jī)構(gòu)流動(dòng)性、監(jiān)管市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和真實(shí)經(jīng)濟(jì)用例的整合正在以超出樂(lè)觀預(yù)期的速度推進(jìn)。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)與市場(chǎng)展望
經(jīng)濟(jì)環(huán)境：薄冰上的軟著陸
增長(zhǎng)預(yù)期：2026 年經(jīng)濟(jì)可能避免衰退，但增長(zhǎng)疲軟且脆弱。通脹持續(xù)緩解但不夠果斷，關(guān)稅擾動(dòng)和供應(yīng)鏈重組使核心通脹維持在 1990 年代初以來(lái)的高位。
美聯(lián)儲(chǔ)政策：預(yù)計(jì)謹(jǐn)慎降息，目標(biāo)利率可能降至 3% 中段，但過(guò)程緩慢。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì) 2022 年通脹激增記憶猶新，不愿快速轉(zhuǎn)向。
三種情景分析：
- 樂(lè)觀情景：軟著陸 生產(chǎn)率驚喜，比特幣可能突破 15 萬(wàn)美元
- 基準(zhǔn)情景：緩慢擴(kuò)張，比特幣交易區(qū)間 11-14 萬(wàn)美元
- 熊市情景：衰退或滯脹，比特幣可能跌至 7-10 萬(wàn)美元區(qū)間
美元儲(chǔ)備地位的緩慢侵蝕
美元在全球外匯儲(chǔ)備中的份額從 2000 年的 70% 降至目前的 50% 中段。新興市場(chǎng)央行正在多元化配置，增持人民幣、黃金等資產(chǎn)。這為比特幣作為非主權(quán)價(jià)值儲(chǔ)存創(chuàng)造了結(jié)構(gòu)性利好。
三、比特幣在美國(guó)的主流化進(jìn)程
2025 年美國(guó)實(shí)現(xiàn)了多項(xiàng)關(guān)鍵突破，包括：
- 現(xiàn)貨 ETF 獲批并推出
- 頂級(jí) ETF 期權(quán)市場(chǎng)形成
- 退休計(jì)劃限制解除
- 企業(yè)公允價(jià)值會(huì)計(jì)規(guī)則適用
- 美國(guó)政府將比特幣列為戰(zhàn)略儲(chǔ)備
機(jī)構(gòu)采用仍處早期
盡管結(jié)構(gòu)性障礙已解除，但實(shí)際采用仍受限于傳統(tǒng)金融的流程和中介。財(cái)富管理渠道、退休計(jì)劃提供商、企業(yè)合規(guī)團(tuán)隊(duì)等仍在逐步適應(yīng)。
2026 年預(yù)期
預(yù)計(jì)私營(yíng)部門將取得關(guān)鍵進(jìn)展：四大券商開放比特幣 ETF 配置、至少一家主要 401(k) 提供商允許比特幣配置、至少兩家標(biāo)普 500 公司持有比特幣、至少兩家主要托管銀行提供直接托管服務(wù)等。
四、礦工與企業(yè)持幣風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)持幣規(guī)模激增
2024-2025 年，上市公司比特幣持有量從 26.6 萬(wàn)枚增至 104.8 萬(wàn)枚，總價(jià)值從 117 億美元增至 907 億美元。Strategy（MSTR）占比 61%，前 10 家公司控制 84%。
潛在拋售風(fēng)險(xiǎn)
Strategy 面臨兩大風(fēng)險(xiǎn)：
- 無(wú)法為永續(xù)債務(wù)和現(xiàn)金流義務(wù)提供資金（年度現(xiàn)金流近 6.8 億美元）
- 再融資風(fēng)險(xiǎn)（最近到期債券為 2028 年 9 月）
如果 mNAV 接近 1x 或無(wú)法以零利率再融資，可能被迫出售比特幣，引發(fā)惡性循環(huán)。
期權(quán)市場(chǎng)與波動(dòng)率下降
IBIT 期權(quán)市場(chǎng)的發(fā)展降低了比特幣波動(dòng)率，這是成熟化的標(biāo)志。但波動(dòng)率下降可能削弱可轉(zhuǎn)債需求，影響企業(yè)購(gòu)買力。2025 年春季出現(xiàn)了波動(dòng)率下降的拐點(diǎn)。
五、監(jiān)管格局的分化
歐盟：MiCA 的清晰性
歐盟擁有全球最完整的加密資產(chǎn)法律框架，覆蓋發(fā)行、托管、交易和穩(wěn)定幣。但 2025 年暴露了協(xié)調(diào)限制，部分國(guó)家監(jiān)管機(jī)構(gòu)可能挑戰(zhàn)跨境通行證。
美國(guó)：創(chuàng)新與碎片化
美國(guó)憑借最深厚的資本市場(chǎng)和成熟的風(fēng)投生態(tài)系統(tǒng)重獲動(dòng)力，但監(jiān)管仍分散在 SEC、CFTC、美聯(lián)儲(chǔ)等多個(gè)機(jī)構(gòu)。穩(wěn)定幣立法（GENIUS 法案）已通過(guò)，但實(shí)施仍在進(jìn)行中。
亞洲：向?qū)徤鞅O(jiān)管靠攏
香港、日本等地推進(jìn)巴塞爾協(xié)議 III 加密資本和流動(dòng)性要求，新加坡維持基于風(fēng)險(xiǎn)的許可制度。亞洲正形成更連貫的監(jiān)管集團(tuán)，圍繞風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)、銀行對(duì)齊標(biāo)準(zhǔn)趨同。
混合金融（Hybrid Finance）崛起
基礎(chǔ)設(shè)施與結(jié)算層
穩(wěn)定幣：市場(chǎng)規(guī)模超 3000 億美元，以太坊占最大份額，Solana 增長(zhǎng)最快。GENIUS 法案要求合規(guī)發(fā)行人持有美國(guó)國(guó)債儲(chǔ)備，創(chuàng)造新的國(guó)債需求。
去中心化交易所：月交易量超 6000 億美元，Solana 單日處理 400 億美元交易量。
代幣化真實(shí)世界資產(chǎn)（RWA）
代幣化資產(chǎn)總價(jià)值從 2025 年初的 150 億美元增至 350 億美元。私人信貸和美國(guó)國(guó)債代幣化增長(zhǎng)最快，黃金代幣超 13 億美元。BlackRock 的 BUIDL 基金資產(chǎn)大幅擴(kuò)張，摩根大通在 Base 上推出 JPMD 代幣化存款。
產(chǎn)生收入的鏈上應(yīng)用
越來(lái)越多協(xié)議產(chǎn)生數(shù)億美元年收入并分配給代幣持有者。Hyperliquid 使用 99% 收入每日回購(gòu)代幣，Uniswap 和 Lido 也推出類似機(jī)制。這標(biāo)志著代幣從純投機(jī)資產(chǎn)向類股權(quán)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變。
七、穩(wěn)定幣的主導(dǎo)地位與企業(yè)采用
市場(chǎng)集中度
Tether（USDT）占穩(wěn)定幣市場(chǎng) 60%，Circle（USDC）占 25%。新進(jìn)入者如 PayPal 的 PYUSD 面臨網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)挑戰(zhàn)，難以撼動(dòng)雙寡頭格局。
2026 年企業(yè)采用預(yù)期
支付處理商：Visa、Mastercard、Stripe 等具有結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)，可在不改變前端體驗(yàn)的情況下轉(zhuǎn)向穩(wěn)定幣結(jié)算。
銀行：摩根大通的 JPM Coin 已展示潛力，西門子報(bào)告外匯節(jié)省達(dá) 50%，結(jié)算時(shí)間從數(shù)天降至數(shù)秒。
電商平臺(tái)：Shopify 已接受 USDC 結(jié)賬，亞洲和拉美市場(chǎng)正試點(diǎn)穩(wěn)定幣供應(yīng)商支付。
收入影響
穩(wěn)定幣發(fā)行人面臨利率下降風(fēng)險(xiǎn)：如果美聯(lián)儲(chǔ)利率降至 3%，需增發(fā) 887 億美元穩(wěn)定幣才能維持當(dāng)前利息收入。
八、用波特五力模型分析交易所競(jìng)爭(zhēng)格局
現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)者：競(jìng)爭(zhēng)激烈且加劇，手續(xù)費(fèi)率降至低個(gè)位數(shù)基點(diǎn)。
新進(jìn)入者威脅：摩根士丹利 E*TRADE、嘉信理財(cái)?shù)葌鹘y(tǒng)金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備進(jìn)入，但短期內(nèi)需依賴合作伙伴。
供應(yīng)商議價(jià)能力：穩(wěn)定幣發(fā)行人（如 Circle）通過(guò) Arc 主網(wǎng)增強(qiáng)控制力。Coinbase 與 Circle 的 USDC 收入分成協(xié)議至關(guān)重要。
客戶議價(jià)能力：機(jī)構(gòu)客戶占 Coinbase 交易量 80% 以上，具有強(qiáng)議價(jià)能力。零售用戶對(duì)價(jià)格敏感。
替代品威脅：Hyperliquid 等去中心化交易所、Polymarket 等預(yù)測(cè)市場(chǎng)、CME 加密衍生品構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)。
預(yù)計(jì) 2026 年行業(yè)整合加速，交易所和大型銀行通過(guò)并購(gòu)獲取客戶、牌照和基礎(chǔ)設(shè)施。
九、智能合約平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)
以太坊：從沙盒到機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施
以太坊通過(guò) Rollup 中心路線圖實(shí)現(xiàn)擴(kuò)展，Layer-2 吞吐量從一年前的 200 TPS 增至 4800 TPS。驗(yàn)證者正推動(dòng)提高基礎(chǔ)層 Gas 限制。美國(guó)現(xiàn)貨以太坊 ETF 吸引約 130 億美元資金流入。
機(jī)構(gòu)代幣化方面，BlackRock 的 BUIDL 基金和摩根大通的 JPMD 展示了以太坊作為機(jī)構(gòu)級(jí)平臺(tái)的潛力。
Solana：高性能范式
Solana 憑借單片式高度優(yōu)化的執(zhí)行環(huán)境脫穎而出，占 DeFi 總 TVL 約 7%。穩(wěn)定幣供應(yīng)超 120 億美元（從 2024 年 1 月的 18 億美元增長(zhǎng)），RWA 項(xiàng)目擴(kuò)張，BlackRock 的 BUIDL 從 9 月的 2500 萬(wàn)美元增至 2.5 億美元。
技術(shù)升級(jí)包括 Firedancer 客戶端、DoubleZero 驗(yàn)證者通信網(wǎng)絡(luò)等。10 月 28 日推出的現(xiàn)貨 ETF 已吸引 3.82 億美元凈流入。
其他高性能鏈
Sui、Aptos、Sei、Monad、Hyperliquid 等新一代 Layer-1 通過(guò)架構(gòu)差異化競(jìng)爭(zhēng)。Hyperliquid 專注衍生品交易，占區(qū)塊鏈總收入三分之一以上。但市場(chǎng)碎片化嚴(yán)重，EVM 兼容性成為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
十、礦業(yè)轉(zhuǎn)型 HPC （高性能計(jì)算中心）
2025 年擴(kuò)張
上市礦工算力增長(zhǎng) 110 EH/s，主要來(lái)自 Bitdeer、HIVE Digital 和 Iris Energy。
HPC 轉(zhuǎn)型
礦工宣布了價(jià)值 650 億美元的 HPC 合同，預(yù)計(jì)到 2026 年底比特幣挖礦收入占比將從 85% 降至 20% 以下。HPC 業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率達(dá) 80-90%。
未來(lái)挖礦模式
預(yù)計(jì)未來(lái)挖礦將由以下模式主導(dǎo)：ASIC 制造商、模塊化挖礦、間歇性挖礦（與 HPC 共存）、主權(quán)國(guó)家挖礦。長(zhǎng)期來(lái)看，挖礦可能回歸小規(guī)模分散運(yùn)營(yíng)。
十一、風(fēng)險(xiǎn)投資趨勢(shì)
2025 年復(fù)蘇
加密風(fēng)投融資達(dá) 188 億美元，超過(guò) 2024 年全年（165 億美元）。主要由大額交易驅(qū)動(dòng)：Polymarket 獲 20 億美元戰(zhàn)略投資（ICE）、Stripe 的 Tempo 獲 5 億美元、Kalshi 獲 3 億美元。
2026 年四大趨勢(shì)
RWA 代幣化：Securitize 的 SPAC、Agora 的 5000 萬(wàn)美元 A 輪等顯示機(jī)構(gòu)興趣。
AI 與加密結(jié)合：AI 代理、自然語(yǔ)言交易界面等應(yīng)用加速。
零售投資平臺(tái)：Echo（被 Coinbase 以 3.75 億美元收購(gòu)）、Legion 等去中心化天使投資平臺(tái)興起。
比特幣基礎(chǔ)設(shè)施：Layer-2 和 Lightning 網(wǎng)絡(luò)相關(guān)項(xiàng)目獲得關(guān)注。
十二、預(yù)測(cè)市場(chǎng)的崛起
Polymarket 在 2024 年美國(guó)大選期間周交易量超 8 億美元，選后活動(dòng)保持強(qiáng)勁。其預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性得到驗(yàn)證：60% 概率的事件約 60% 發(fā)生，80% 概率的事件約 77-82% 發(fā)生。
2025 年 10 月，ICE 對(duì) Polymarket 進(jìn)行高達(dá) 20 億美元的戰(zhàn)略投資，標(biāo)志著主流金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可。預(yù)計(jì) 2026 年周交易量可能突破 20 億美元。
十三、關(guān)鍵結(jié)論
成熟化加速：數(shù)字資產(chǎn)正從投機(jī)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向?qū)嵱脙r(jià)值和現(xiàn)金流驅(qū)動(dòng)，代幣越來(lái)越像股權(quán)資產(chǎn)。
混合金融崛起：公共區(qū)塊鏈與傳統(tǒng)金融系統(tǒng)的融合不再是理論，而是通過(guò)穩(wěn)定幣、代幣化資產(chǎn)和鏈上應(yīng)用的強(qiáng)勁增長(zhǎng)變得可見。
監(jiān)管清晰度提升：美國(guó) GENIUS 法案、歐盟 MiCA、亞洲審慎監(jiān)管框架為機(jī)構(gòu)采用奠定基礎(chǔ)。
機(jī)構(gòu)采用漸進(jìn)：盡管結(jié)構(gòu)性障礙已解除，但實(shí)際采用需要數(shù)年時(shí)間，2026 年將是私營(yíng)部門取得增量進(jìn)展的一年。
競(jìng)爭(zhēng)格局重塑：以太坊保持主導(dǎo)但面臨 Solana 等高性能鏈挑戰(zhàn)，EVM 兼容性成為關(guān)鍵優(yōu)勢(shì)。
風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存：企業(yè)持幣集中度高帶來(lái)拋售風(fēng)險(xiǎn)，但機(jī)構(gòu)代幣化、穩(wěn)定幣采用、預(yù)測(cè)市場(chǎng)等新興領(lǐng)域提供巨大增長(zhǎng)潛力。
總體而言，2026 年將是數(shù)字資產(chǎn)從邊緣走向主流、從投機(jī)走向?qū)嵱谩乃槠呦蛘系年P(guān)鍵之年。
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