作者：Tanay Ved，來源：CoinMetrics，編譯：Shaw 金色財經
關鍵要點
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代幣化股票仍處于起步階段（市值不足10億美元），但相對于約145萬億美元的全球股票市場而言，它代表著巨大的機遇。
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高吞吐量、低成本的區塊鏈基礎設施，更清晰的證券指導以及金融科技公司、交易所和去中心化金融（DeFi）協議的日益參與，正在推動合規發行和應用。
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從原生發行和托管結構，到合成或衍生品敞口，股票代幣化領域正在涌現出多種模式。
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Solana上的xStocks仍處于早期階段，但已顯示出顯著的增長勢頭，資產管理規模（AUM）自推出以來增長了約9倍，達到約1.86億美元，鏈上活躍錢包和交易數量也在不斷增加。
引言
代幣化，即在公共區塊鏈上數字化表示現實世界資產和證券，已成為傳統金融與加密貨幣融合過程中最重要的結構性趨勢之一。盡管代幣化仍處于早期應用階段，但“將所有資產代幣化”的理念在2025年獲得了顯著發展勢頭。最初是將美元上鏈，如今已擴展到將各種金融工具遷移到區塊鏈上，涵蓋了從貨幣和黃金等大宗商品到私人信貸和貨幣市場基金等諸多領域。
來源：CoinMetrics現實世界資產 (RWA) 報告
股票代幣化是這一多年轉變中的下一個前沿領域。可編程性、全天候的多元化訪問、可組合性和即時結算仍然是吸引這些資產上鏈的強大價值主張。監管透明度的提高，加上區塊鏈基礎設施的日趨成熟，正在為鏈上合規且可擴展的股票發行和流通創造途徑。
近期Kraken收購Backed（xStocks的發行方）、Robinhood在歐洲推出股票代幣、?Galaxy將其 A 類普通股代幣化以及正在進行的監管討論等，都凸顯了將資本市場上鏈的勢頭。
在本文中，我們將探討股票代幣化在鏈上的發展現狀，概述當前格局、主要參與者以及市場涌現的新方法。隨后，我們將重點介紹Backed xStocks背后的托管模式，以及鏈上數據揭示的其在Solana上的早期應用情況。
代幣化股票：市場格局、增長驅動因素及正在普及的模式
代幣化股票在更廣泛的現實世界資產（RWA）生態系統中仍是一個規模雖小但增長迅速的細分領域。目前的估計顯示，該市場規模約為5億至7.5億美元，遠小于穩定幣、貨幣市場基金和代幣化國債。相對于約145萬億美元的全球股票市場而言，目前的代幣化股票規模微乎其微。即使滲透率僅為0.1%至1%，也能轉化為數千億美元乃至超過萬億美元的潛在鏈上股票價值。
推動這一垂直領域發展的因素有很多：
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技術和基礎設施成熟度：像Solana這樣的高吞吐量、低費用的區塊鏈、Layer-2 rollups (L2) 以及以太坊上的擴容技術進步，現在支持近乎即時、低成本的轉賬。
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監管清晰度：圍繞代幣化證券、信息披露和托管框架的更清晰的指導方針，可以促進代幣化股票的合規發行和交易，從而減少摩擦。
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集成與分發：通過Kraken和Bybit等交易所進行集成和分發，與DeFi協議和預言機基礎設施的組合性，為鏈上發行、可轉移性和實用性（用作抵押品、賺取收益或提供流動性）創造了必要的構建模塊。
來源：CoinMetrics Network Data Pro
這些發展共同構成了一個新興的架構：發行和金融產品擔保機構（如貝萊德和Backed），提供產品分發和實用功能的基礎設施（交易所、DeFi協議和預言機網絡），以及提供執行環境的結算通道（以太坊、Solana和其他Layer2網絡）。
目前，發行模式涵蓋范圍廣泛，從完全抵押發行到合成或衍生品敞口均有涉及。下表列出了這些模式：
Backed xStocks：基于Solana的股票代幣化
今年6月，Backed Finance在Solana網絡上推出了xStocks，將包括蘋果（AAPL）、英偉達（NVDA）、特斯拉（TSLA）和標普500指數基金（SPY）在內的60多種美國股票和交易所交易基金（ETF）以可自由轉讓的SPL代幣形式上線。Kraken、Bybit和Gate.io等交易所也已上線這些資產，為全球非美國用戶群體提供現貨和期貨交易。自上線以來，xStocks的資產管理規模（AUM）增長超過9倍，達到約1.86億美元。
來源：Coin Metrics Network Data Pro和Google Finance
xStocks采用完全抵押的托管模式運作。它們由Backed Assets (JE) Limited發行，該公司是一家位于澤西島的特殊目的實體（SPV），由瑞士的Backed Finance AG所有。每個代幣與一只上市股票或ETF按1:1的比例掛鉤。基礎股票通過受監管的經紀商購買，并存放在瑞士和美國合格托管機構的隔離賬戶中，從而確保每個代幣的發行都有等額的抵押品支持。
例如，這份TSLAx情況說明書提供了特斯拉 (TSLA) 股票代幣化背后的信息。特斯拉目前擁有最高的資產管理規模（4900萬美元），由10.7萬枚代幣支持。諸如分紅和股票拆分等公司行為會通過重新調整代幣供應量來反映，從而使代幣能夠繼續追蹤其基礎資產。
來源：TSLAx支持的概況介紹
xStocks發行后，其運作方式與其他可轉讓的鏈上資產類似。它們可以在錢包之間轉移，幾乎可以即時結算，并直接集成到Solana的DeFi生態系統中。這使得xStocks能夠全天候訪問，支持部分所有權，并可在借貸市場、自動做市商以及Kamino Finance、Raydium和Jupiter等交易平臺進行組合使用。
雖然仍處于早期階段，但xStocks主要服務于那些在獲取美國股票時面臨障礙的國際用戶，同時他們還能受益于鏈上可轉移性和結算功能。
xStocks在Solana上的應用情況
在概述了代幣化股票格局和xStocks背后的運作機制之后，我們現在來探討一下代幣化股票在交易所和Solana區塊鏈上的應用情況。
交易所活動顯示出早期流動性形成。現貨和期貨交易量依然不高，且集中在少數幾只熱門股票代碼上，例如TSLAx、NVDAX和CRCLX，這表明市場參與仍然以散戶和投機活動為主。11月份期貨交易量超過12億美元，投資者圍繞英偉達和特斯拉第三季度財報收益進行布局，這與VIX波動率指數的飆升相吻合。
來源：CoinMetrics Market Data Feed
在鏈上，與xStock SPL交互的月活躍錢包數量在上線后顯著增長，7月份達到約17.5萬個，并在秋季穩定在8萬至10萬個之間。TSLA、NVDA、CRCL和SPY約占活躍錢包總數的58%，表明用戶主要集中在少數幾只熱門股票上。這反映出用戶行為從最初的探索轉向了持續的鏈上使用，錢包會持有、轉移或部署這些資產到DeFi平臺。
來源：CoinMetrics Network Data Pro
月度交易量也呈現類似的模式。7月份初期用戶注冊量激增后，交易量恢復正常，維持在40萬至70萬筆交易的區間，并在11月份再次增長。按活躍錢包數量計算，這相當于每個錢包每月大約6至10筆交易，表明xStocks的流通頻率正在不斷提高，而非被長期閑置。
來源：CoinMetrics Network Data Pro
轉賬量數據提供了更多背景信息：三大xStock股票代碼（約占活躍錢包的46%）的每日轉賬量通常為1000萬至2000萬美元，自9月以來累計轉賬量已超過6.5億美元。
結論
xStocks展示了當合規發行、技術成熟和基礎設施整合協調一致時，代幣化股票如何從概念變為現實。目前，代幣化股票的應用仍處于起步階段，且集中在少數幾家公司，但完全抵押產品、全天候鏈上結算以及日益增長的中心化交易所 (CEX) 和DeFi支持，都預示著鏈上股票市場未來可能的發展方向。
與此同時，該領域仍存在諸多重大障礙。監管措施仍然是最大的制約因素，代幣化股票完全處于證券框架之內，而不同司法管轄區的框架又各不相同。市場結構的成熟度是另一個制約因素。流動性不足、非交易時段波動以及基于追蹤器的產品的局限性都對規模擴張構成挑戰。而且，與任何鏈上資產一樣，從托管到智能合約可靠性等運營風險也將影響參與度。
xStocks展示了代幣化公開市場資產在實踐中可能呈現的早期形態。它已獲得早期但不斷增長的關注度，對全球市場準入的需求日益增長，而未來的發展取決于監管的清晰度、更深層次的流動性以及更成熟的全天候交易基礎設施。
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