作者：Fabienne van Kleef（全球數(shù)字金融公司分析師）
代幣化發(fā)展迅猛，貝萊德CEO稱其可能在重要性上超過(guò)AI。你如何看待這一趨勢(shì)？
代幣化正迅速崛起，成為金融領(lǐng)域的一股變革性力量。根據(jù) 21.co 的行業(yè)研究顯示，代幣化資產(chǎn)市場(chǎng)規(guī)模將從 2023 年的 86 億美元增長(zhǎng)到 2025 年中期的 230 億美元以上。預(yù)測(cè)顯示，未來(lái)十年內(nèi)，涵蓋債券、基金、房地產(chǎn)和私募市場(chǎng)的資產(chǎn)代幣化總規(guī)模可能達(dá)到數(shù)萬(wàn)億美元。貝萊德CEO拉里·芬克表示，代幣化可能比人工智能更具影響力，這也凸顯了這一趨勢(shì)的重大意義。代幣化正在重塑我們對(duì)價(jià)值的表達(dá)和轉(zhuǎn)移方式，就像互聯(lián)網(wǎng)重塑了信息交換。如果基礎(chǔ)設(shè)施到位，代幣化有望對(duì)全球金融格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。
當(dāng)前代幣化資產(chǎn)的主要應(yīng)用場(chǎng)景和挑戰(zhàn)是什么？
如今，代幣化最活躍的應(yīng)用場(chǎng)景集中在高效性和流動(dòng)性至關(guān)重要的金融工具領(lǐng)域。代幣化貨幣市場(chǎng)基金和債券就是一個(gè)典型的例子。代幣化貨幣市場(chǎng)基金和政府債券基金已經(jīng)在多個(gè)區(qū)塊鏈上運(yùn)行，這些基金能夠?qū)崿F(xiàn)近乎即時(shí)的交易結(jié)算，并利用穩(wěn)定幣進(jìn)行基金認(rèn)購(gòu)和贖回，從而構(gòu)建了全新的現(xiàn)金管理工作流程。主權(quán)債務(wù)、房地產(chǎn)和私人信貸等真實(shí)資產(chǎn)應(yīng)用場(chǎng)景也在不斷發(fā)展。這些領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)在于資產(chǎn)的可分割所有權(quán)和全天候市場(chǎng)，這能夠?yàn)閭鹘y(tǒng)上流動(dòng)性較差的資產(chǎn)打開投資通道，提高流動(dòng)性。
盡管如此，仍有一些挑戰(zhàn)需要克服。雖然監(jiān)管和法律框架正在穩(wěn)步完善，但不同司法管轄區(qū)的進(jìn)展速度不一，這可能產(chǎn)生一些不確定性。各國(guó)對(duì)數(shù)字資產(chǎn)托管的定義不同，或者對(duì)區(qū)塊鏈記錄的認(rèn)可程度存在差異，這意味著代幣化資產(chǎn)在不同地區(qū)可能受到不同的對(duì)待。從技術(shù)角度來(lái)看，互操作性和資產(chǎn)安全保障仍然是重中之重，盡管許多互操作性挑戰(zhàn)已被證明是可以解決的。在全球數(shù)字金融（GDF）代幣化貨幣市場(chǎng)基金（TMMF）報(bào)告中的行業(yè)沙盒中，跨平臺(tái)轉(zhuǎn)賬就已經(jīng)成功運(yùn)作。總的來(lái)說(shuō)，代幣化已經(jīng)在基金管理和債券市場(chǎng)等關(guān)鍵金融服務(wù)領(lǐng)域創(chuàng)造了價(jià)值，但要擴(kuò)大實(shí)現(xiàn)更廣泛的規(guī)模化應(yīng)用，還需要進(jìn)一步協(xié)調(diào)規(guī)則，并對(duì)現(xiàn)有機(jī)構(gòu)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行更廣泛的升級(jí)，以應(yīng)對(duì)這些挑戰(zhàn)。
代幣化如何影響美元和傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)？
代幣化正在模糊傳統(tǒng)貨幣與價(jià)值轉(zhuǎn)移之間的界限，而美元正處于這一轉(zhuǎn)變的中心。大多數(shù)穩(wěn)定幣都明確以美元和短期國(guó)債為支撐，進(jìn)一步推動(dòng)了跨境支付的美元化。到2025年，主要美元穩(wěn)定幣的儲(chǔ)備（主要以美國(guó)國(guó)債的形式持有）已經(jīng)增長(zhǎng)到一定規(guī)模，以至于穩(wěn)定幣發(fā)行方共同持有的美國(guó)國(guó)債數(shù)額超過(guò)了一些國(guó)家，如挪威、墨西哥和澳大利亞。
對(duì)于傳統(tǒng)外匯市場(chǎng)而言，代幣化的廣泛應(yīng)用既帶來(lái)了機(jī)遇，也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。一方面，數(shù)字貨幣的出現(xiàn)，尤其是美元支持的穩(wěn)定幣和日益普及的批發(fā)型央行數(shù)字貨幣（CBDC），能夠使外匯交易更加快捷高效。這包括全天候、近乎即時(shí)結(jié)算的跨幣種交易，且無(wú)需依賴代理銀行。
然而，在這些不同的發(fā)展進(jìn)程中，監(jiān)管仍然是一個(gè)關(guān)鍵因素，政府希望確保穩(wěn)定幣能夠在各市場(chǎng)中得到信任，才能真正作為貨幣發(fā)揮作用。在美國(guó)，最近通過(guò)的《GENIUS 法案》通過(guò)明確儲(chǔ)備金和贖回要求，為美元支持的支付穩(wěn)定幣提供了亟需的明確指導(dǎo)，我們預(yù)計(jì)這將增強(qiáng)人們對(duì)大規(guī)模使用代幣化美元的信心。
總體而言，代幣化預(yù)計(jì)不會(huì)完全取代傳統(tǒng)貨幣，反而可能導(dǎo)致美元影響力保持強(qiáng)勁，甚至在外匯市場(chǎng)中進(jìn)一步擴(kuò)大。結(jié)算可能實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)化，市場(chǎng)需要適應(yīng)一個(gè)主權(quán)貨幣及其數(shù)字代幣版本可以在互聯(lián)互通的網(wǎng)絡(luò)中流動(dòng)自如的系統(tǒng)。
如果每家公司或機(jī)構(gòu)都使用數(shù)字錢包來(lái)存儲(chǔ)代幣化資產(chǎn)，會(huì)發(fā)生什么？
如果未來(lái)每家公司都擁有用于存儲(chǔ)代幣化資產(chǎn)的數(shù)字錢包，我們將看到一個(gè)截然不同的金融格局，它更加互聯(lián)互通、瞬時(shí)便捷，且去中心化。在這種情況下，托管機(jī)構(gòu)和錢包提供商的作用將變得至關(guān)重要。托管機(jī)構(gòu)將從簡(jiǎn)單的保管者轉(zhuǎn)變?yōu)殛P(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施和重要服務(wù)提供商，確保錢包及其內(nèi)部資產(chǎn)的安全性、合規(guī)性和互操作性。
從實(shí)際角度來(lái)看，普及使用的數(shù)字錢包意味著價(jià)值可以像電子郵件一樣在網(wǎng)絡(luò)上自由流動(dòng)。結(jié)算可以實(shí)時(shí)完成，大幅降低了交易對(duì)手風(fēng)險(xiǎn)并釋放資本。企業(yè)財(cái)務(wù)主管可以直接處理資產(chǎn)（例如代幣化債券或發(fā)票），以最小的摩擦進(jìn)行點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易或借貸活動(dòng)。這需要統(tǒng)一的協(xié)議、規(guī)范的數(shù)字身份框架，以及明確的鏈上交易法律地位。
代幣化如何影響二級(jí)市場(chǎng)和機(jī)構(gòu)投資者的流動(dòng)性？
代幣化有望大幅提升二級(jí)市場(chǎng)的流動(dòng)性，尤其對(duì)于那些歷來(lái)流動(dòng)性差或交易復(fù)雜的資產(chǎn)。通過(guò)將資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為數(shù)字代幣，可以實(shí)現(xiàn)部分所有權(quán)和近乎全天候的交易，從而擴(kuò)大潛在買家和賣家的范圍。我們已經(jīng)在實(shí)踐中看到了這一點(diǎn)。代幣化基金和國(guó)債的結(jié)算速度幾乎是即時(shí)的，而不像傳統(tǒng)市場(chǎng)那樣需要幾天，這使得投資者能夠更快地進(jìn)行再投資。全球發(fā)展基金（GDF）的最新分析顯示，代幣化貨幣市場(chǎng)基金（TMMF）的結(jié)算周期僅為幾秒，而傳統(tǒng)貨幣市場(chǎng)基金的結(jié)算周期通常為一到三天。
然而，也存在一些需要注意的地方。在早期階段，代幣化市場(chǎng)的流動(dòng)性可能較為分散。許多代幣化資產(chǎn)目前存在于不同的區(qū)塊鏈或封閉網(wǎng)絡(luò)中，這會(huì)降低流動(dòng)性。此外，機(jī)構(gòu)的真實(shí)流動(dòng)性還依賴于市場(chǎng)信心。大型機(jī)構(gòu)需要確保這些代幣代表對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)的可執(zhí)行權(quán)益，并且結(jié)算的最終性得到保證。盡管如此，我們?nèi)詰?yīng)保持樂觀。隨著標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一和基礎(chǔ)設(shè)施的成熟，代幣化將通過(guò)使二級(jí)交易流程更加無(wú)縫，釋放從私募股權(quán)到基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目等各個(gè)領(lǐng)域的流動(dòng)性。在此期間，我們鼓勵(lì)業(yè)界制定共享標(biāo)準(zhǔn)和跨平臺(tái)集成方案，以避免流動(dòng)性被困于單一區(qū)塊鏈或司法管轄區(qū)。
對(duì)于機(jī)構(gòu)參與者而言，哪些策略可以推動(dòng)代幣化市場(chǎng)的采用和流動(dòng)性？
機(jī)構(gòu)對(duì)代幣化市場(chǎng)的采納最終取決于監(jiān)管、托管和基礎(chǔ)設(shè)施能否協(xié)同發(fā)展成熟。監(jiān)管協(xié)調(diào)是基礎(chǔ)；機(jī)構(gòu)需要對(duì)所有權(quán)、托管、結(jié)算和資產(chǎn)分類有統(tǒng)一的法律定義，才能自信地進(jìn)行跨境運(yùn)營(yíng)。否則，代幣化市場(chǎng)無(wú)法擴(kuò)展，因?yàn)闄C(jī)構(gòu)將面臨法律效力、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)以及跨司法管轄區(qū)無(wú)縫交易能力方面的不確定性。
托管模式也在快速發(fā)展。正如全球數(shù)字金融聯(lián)盟(GDF)、國(guó)際掉期與衍生品協(xié)會(huì) (ISDA) 和德勤聯(lián)合發(fā)布的報(bào)告 《數(shù)字資產(chǎn)托管解讀》 中所強(qiáng)調(diào)的 ，大多數(shù)機(jī)構(gòu)級(jí)托管框架已經(jīng)存在，尤其是在客戶資產(chǎn)隔離、密鑰管理和運(yùn)營(yíng)控制方面。該報(bào)告指出，傳統(tǒng)托管的許多原則可以而且應(yīng)該應(yīng)用于數(shù)字資產(chǎn)，但同時(shí)也需要新的能力來(lái)管理風(fēng)險(xiǎn)，例如錢包管理、分布式賬本技術(shù) (DLT) 網(wǎng)絡(luò)治理以及客戶和公司資產(chǎn)的有效隔離等。
資本處理是另一個(gè)重要的考量因素。所謂資本處理，指的是在審慎監(jiān)管框架（例如巴塞爾委員會(huì)的加密資產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)）下，對(duì)代幣化資產(chǎn)敞口進(jìn)行分類的方式，這決定了銀行需要持有多少監(jiān)管資本。近期，巴塞爾標(biāo)準(zhǔn)的審查進(jìn)一步強(qiáng)調(diào)了代幣化傳統(tǒng)資產(chǎn)與高風(fēng)險(xiǎn)加密資產(chǎn)之間的區(qū)別。在這一框架下，完全有儲(chǔ)備且受監(jiān)管的代幣化資產(chǎn)，例如代幣化貨幣市場(chǎng)基金，應(yīng)歸入1a組，從而享有與其非代幣化同類資產(chǎn)相同的資本處理。
互操作性是另一個(gè)關(guān)鍵推動(dòng)因素。如今分散的生態(tài)系統(tǒng)減緩了流動(dòng)性，因此共同標(biāo)準(zhǔn)和跨平臺(tái)結(jié)算渠道至關(guān)重要。Fnality 等早期項(xiàng)目以及各種央行數(shù)字貨幣 (CBDC) 試點(diǎn)項(xiàng)目已經(jīng)證明，原子性、近乎即時(shí)的結(jié)算可以減少摩擦。GDF TMMF 的工作為此提供了具體證據(jù)。在行業(yè)沙箱中，TMMF 在多個(gè)異構(gòu)分布式賬本技術(shù) (DLT) 和傳統(tǒng)系統(tǒng)之間傳輸，包括以太坊、Canton、Polygon、Hedera、Stellar、Besu ，以及Fnality 等機(jī)構(gòu)現(xiàn)金網(wǎng)絡(luò)，這表明代幣化資金可以在平臺(tái)之間流動(dòng)自如。模擬6 進(jìn)一步將此擴(kuò)展到傳統(tǒng)支付渠道，將SWIFT 消息鏈接到代幣化抵押品工作流程中，并在不到一分鐘的時(shí)間內(nèi)完成了完整的雙邊到三方回購(gòu)周期。這些發(fā)現(xiàn)共同表明，互操作性在實(shí)踐中已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)，并且一旦在市場(chǎng)中得到應(yīng)用，就可以支持大規(guī)模流動(dòng)性。
展望未來(lái)，代幣化在2026 年最具變革性的影響是什么？
2026 年，代幣化將開始重塑市場(chǎng)的日常運(yùn)作。最直接的轉(zhuǎn)變是向可編程結(jié)算發(fā)展，在許多情況下甚至是實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)結(jié)算，這得益于代幣化現(xiàn)金、穩(wěn)定幣或央行數(shù)字貨幣（CBDC）的支持。
我們還預(yù)計(jì)，傳統(tǒng)上流動(dòng)性較差的資產(chǎn)將更容易被市場(chǎng)接受。在私募股權(quán)、基礎(chǔ)設(shè)施和私募信貸等領(lǐng)域，通過(guò)實(shí)現(xiàn)部分財(cái)產(chǎn)所有權(quán)，更多機(jī)構(gòu)參與者將能夠進(jìn)入這些市場(chǎng)，并提高流動(dòng)性。
與此同時(shí)，主要司法管轄區(qū)的監(jiān)管框架日趨明朗，為機(jī)構(gòu)從試點(diǎn)項(xiàng)目向真正整合提供了信心。托管機(jī)構(gòu)將拓展其在數(shù)字化領(lǐng)域的原生角色，支持智能合約的運(yùn)行并加強(qiáng)追償機(jī)制。
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