作者：岳小魚；來源：X，@yuexiaoyu111。
HashKey于12月9日正式開啟招股流程，比預期時間提前了不少。
許多人正在觀望是否參與HashKey的新股申購，因此其估值成為市場關注的焦點。
本文將通過市值對標法系統性地評估HashKey的估值。
1?? 明確HashKey的定位
若要評估HashKey的價值，首先需了解它是什么，從而找到合適的對標對象。
HashKey對標的是美國首家合規交易所Coinbase，因此Coinbase是最直接的參照物。
然而深入分析后會發現，HashKey不僅是一家交易所，更是一個覆蓋全球、布局多條業務線的全棧型巨頭：
（1）HashKey Exchange 交易所體系：三站布局，包括香港站、全球站、中東站，均為合規交易所。
（2）HashKey OTC：提供機構級合規出入金及資金解決方案，這是離岸交易所無法實現的。
（3）HashKey Chain：以太坊Layer2，專注于機構DeFi、RWA和跨境支付，可稱為機構級公鏈。
（4）HashKey CaaS：核心包含三個組件，Architect（代幣化服務）、Enhancer（收益服務）、Guardian（安全服務），已有多家傳統機構采用其區塊鏈服務。
（5）HashKey Capital：亞洲領先的加密投資與資產管理平臺，早期投資過以太坊，產品覆蓋一級市場、二級市場及ETF。
由此可見，HashKey不僅是東方的Coinbase，更是超越了Coinbase，業務覆蓋面更加廣泛，且在各領域均處于領先地位。
HashKey已占據香港乃至整個華人世界的重要生態位，能夠抓住行業發展紅利與政策支持紅利，未來發展潛力巨大。
2?? 對標同賽道公司
根據HashKey的招股書，我們先來看幾個關鍵數據：
招股價：5.950～6.950 港幣
發行數量：2.41 億股
新發行的2.41億股占總股本約8.7%-10%，總股本約為27.65億股左右
總體市值：164.53 億港元～192.18 億港元
基于對HashKey的定位分析，我選取了全球綜合排名前十的交易所進行對比：
（1）Binance
Binance是全球最大的加密貨幣交易所，占據了近一半的市場份額，是交易所領域的天花板。
目前Binance的平臺幣 $BNB 市值為1200億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達44.36美元。
（2）Coinbase
Coinbase已在納斯達克上市，是美國首家合規交易所，也是全球合規交易所的標桿。
作為香港首家合規交易所，Coinbase是HashKey的最佳參照物。
目前Coinbase的股票市值為720億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達26.3美元。
（3）Kraken
Kraken是美國老牌加密貨幣交易所之一，正籌備IPO。
目前Kraken的最新估值為200億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達7.23美元。
（4）Crypto.com
Crypto.com是全球知名加密貨幣交易所，以體育贊助和用戶快速增長聞名，平臺幣CRO表現活躍。
目前Crypto.com的平臺幣 $CRO FDV為104.5億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達3.78美元。
（5）Upbit
Upbit是韓國最大的加密貨幣交易所，占據韓國市場超80%份額，被Naver Financial收購，是區域性霸主。
目前Upbit的收購估值為103億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達3.73美元。
（6）Bybit
Bybit是全球領先的衍生品交易所，以高杠桿交易和用戶體驗著稱，平臺幣MNT增長迅速。
目前Bybit的平臺幣 $MNT FDV為68.1億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達2.46美元。
（7）OKX
OKX可以說是全球第二的華人交易所，Web3業務是其最大優勢，近期也計劃在美國上市。
目前OKX的平臺幣 $OKB 市值為22.8億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達0.82美元。
（8）Bitget
目前Bitget的平臺幣 $BGB FDV為32.6億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達1.18美元。
（9）Gate
Gate是非常老牌的加密貨幣交易所，上幣種類豐富，擁有龐大的全球用戶基礎。
目前Gate的平臺幣 $GT FDV為31.2億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達1.13美元。
（10）KuCoin
KuCoin也是非常老牌的交易所，產品定位與Gate類似，是山寨幣愛好者的樂園。
目前KuCoin的平臺幣 $KCS FDV為14.5億美元，若HashKey總市值與其相當，HashKey價格將達0.52美元。
3?? 總結
HashKey招股定價為0.76-0.89美元，IPO估值為27-32億港元（約3.5億美元），總體市值為21億-25億美元。
這一估值與頂級交易所Binance/Coinbase相比差距明顯，后者分別是行業天花板和合規交易所賽道的天花板。
與Crypto.com、Upbit等區域性霸主相比，HashKey有較大的上升空間。
目前HashKey的發行價與OKX、Bitget、Gate相近，屬于同一梯隊。
HashKey具備強大的香港合規優勢，占據絕對生態位，這是其最深的護城河，也是未來增長的核心動力。
12月17日上市后，市場將給出HashKey的實際定價，它代表了香港區塊鏈行業的最高水平。
對HashKey的估值，實際上是對香港區塊鏈行業的定價。
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