原文作者：Poopman
原文編譯：深潮TechFlow
Ansem 宣布市場見頂，CT 將本輪周期稱為“犯罪”。
高 FDV（完全稀釋估值）且無實際應用的項目已經榨干了加密領域的最后一分錢。Memecoin（迷因幣）打包銷售讓加密行業在公眾眼中聲名狼藉。
更糟糕的是，幾乎沒有任何資金被重新投入到生態系統中。
另一方面，幾乎所有的空投都淪為“拉高出貨”的騙局。代幣生成事件（TGE）的唯一目的似乎就是為早期參與者和團隊提供退出流動性。
堅定持幣者和長期投資者正遭受重創，而大多數山寨幣（altcoins）從未恢復元氣。
泡沫正在破裂，代幣價格暴跌，人們憤怒不已。
這是否意味著一切都結束了？
艱難時刻造就強者。
公平來說，2025 年并不算糟糕的一年。
我們見證了許多優秀的項目誕生。Hyperliquid、MetaDAO、Pump.fun、Pendle 和 FomoApp 等項目都證明了，這個領域仍然有真正的建設者在努力以正確的方式推動發展。
這是一次必要的“凈化”，用來清除不良行為者。
我們正在反思，并將不斷改進。
現在，為了吸引更多的資金流入和用戶，我們需要展現更多的實際應用、真正的商業模式，以及能夠為代幣帶來實際價值的收入。我相信，這正是 2026 年行業應前進的方向。
2025年：穩定幣、PerpDex 和 DAT 之年
穩定幣更加成熟
2025 年 7 月，《Genius 法案》正式簽署，這標志著首個針對支付穩定幣的監管框架誕生，要求穩定幣必須以 100% 現金或短期國債作為支持。
自此之后，傳統金融（TradFi）對穩定幣領域的興趣與日俱增，僅今年穩定幣凈流入就超過 1000 億美元，成為穩定幣歷史上最強勁的一年。
RWA.xyz
機構對穩定幣青睞有加，并認為其在取代傳統支付系統方面潛力巨大，原因包括：
- 更低成本且更高效的跨境交易
- 即時結算
- 低交易費用
- 24/7 全天候可用
- 對沖本地貨幣波動的風險
- 鏈上透明性
我們見證了科技巨頭的重大并購行動（如 Stripe 收購了 Bridge 和 Privy），Circle 的 IPO 獲得了超額認購，以及多家頂級銀行集體表達了推出自有穩定幣的興趣。
這些都表明，過去一年里，穩定幣的確在不斷走向成熟。
Stablewatch
除了支付之外，穩定幣的另一個主要應用場景是賺取無需許可的收益，我們稱之為收益型穩定幣（Yield Bearing Stablecoin，YBS）。
今年，YBS 的總供應量實際上翻了一倍，達到了 125 億美元，這一增長主要由收益提供者推動，如 BlackRock BUIDL、Ethena 和 sUSDs。
盡管增長非常迅猛，但最近的 Stream Finance 事件以及更廣泛的加密市場表現不佳，已經影響了市場情緒，并降低了這些產品的收益率。
盡管如此，穩定幣仍然是加密領域為數不多的真正可持續且增長中的業務之一。
PerpDex（永續合約去中心化交易所）：
PerpDex 是今年的另一顆明星。
根據 DeFiLlama 的數據，PerpDex 的未平倉合約（open interest）平均增長了 3–4 倍，從 30 億美元增長到 110 億美元，并一度達到 230 億美元的峰值。
永續合約的交易量也大幅增長，自年初以來暴漲 4 倍，從令人驚嘆的 800 億美元周交易量攀升至超過 3000 億美元的周交易量（部分增長也得益于積分挖礦的推動），成為加密領域增長最為迅猛的賽道之一。
然而，自 10 月 10 日的市場大幅回調以及隨后的市場低迷后，這兩項指標都開始出現放緩的跡象。
PerpDex 未平倉合約（OI），數據來源：DeFiLlama
永續合約去中心化交易所（PerpDex）的快速增長對中心化交易所（CEX）的主導地位構成了現實威脅。
以 Hyperliquid 為例，其永續合約交易量已達到幣安的 10%，而且這一趨勢還在持續。這并不令人意外，因為交易者可以在 PerpDex 上找到一些 CEX 永續合約無法提供的優勢
估值游戲是另一個關鍵點。
Hyperliquid 展示了永續合約去中心化交易所（PerpDex）可以達到極高的估值上限，這吸引了一波新的競爭者進入賽場。
一些新晉競爭者得到了大型風投（VC）或中心化交易所（CEX）的支持（如 Lighter、Aster 等），而另一些則試圖通過原生移動端應用、虧損補償機制（如 Egdex、Variational 等）來實現差異化。
散戶對這些項目啟動時的高 FDV（完全稀釋估值）抱有很高的期待，同時也對空投獎勵充滿期待，這種心理導致了如今我們所見的“積分大戰”（POINTS WAR）。
雖然永續合約去中心化交易所可以實現極高的盈利能力，但 Hyperliquid 選擇通過“援助基金”（Assistance Fund）回購 $HYPE，將利潤重新注入代幣（回購量已累計達到總供應量的 3.6%）。
這種回購機制通過提供實際價值回流，成為推動該代幣成功的主要動力，并有效地開創了“回購元宇宙”的潮流——促使投資者開始要求更強的價值錨定，而不是高 FDV 卻無實際用途的治理代幣。
DAT（數字資產儲備）：
由于特朗普的親加密立場，我們看到了大量機構和華爾街資金流入加密領域。
DAT 的靈感來源于 MicroStrategy 的策略，已成為傳統金融（TradFi）間接接觸加密資產的主要方式之一。
過去一年中，大約新增了 76 個 DAT。目前，DAT 的金庫中共持有價值 1370 億美元的加密資產。其中，超過 82% 為比特幣（BTC），約 13% 為以太坊（ETH），其余分散于不同的山寨幣（altcoins）。
請見下方圖表：
Bitmine (BMNR)
由 Tom Lee 推出的 Bitmine (BMNR) 成為這一 DAT 熱潮中的標志性亮點之一，并成為所有 DAT 參與者中最大的 ETH 買家。
然而，盡管早期備受關注，大多數 DAT 股票在前 10 天內經歷了“拉高出貨”的行情。自 10 月 10 日后，流入 DAT 的資金較 7 月水平暴跌 90%，大多數 DAT 的凈資產價值（mNAV）已跌破 1，表明溢價已消失，DAT 的熱潮基本宣告結束。
在這一周期中，我們學到了以下幾點：
- 區塊鏈需要更多的現實世界應用。
- 加密領域的主要用例仍然是交易、收益和支付。
- 如今，人們更傾向于選擇具有費用生成潛力的協議，而非單純的去中心化（來源：@EbisuEthan）。
- 大多數代幣需要更強的價值錨點，與協議基本面掛鉤，以保護并回饋長期持有者。
- 更成熟的監管和立法環境將為建設者和人才加入該領域提供更大的信心。
- 信息已成為互聯網中的一種可交易資產（來源：PM，Kaito）。
- 沒有明確定位或競爭優勢的新 Layer 1/Layer 2 項目將逐漸被淘汰。
那么，接下來會發生什么？
2026：預測市場元年，更多穩定幣、更多移動端應用、更真實的收入
我相信 2026 年加密領域將向以下四個方向發展：
- 預測市場（Prediction Market）
- 更多穩定幣支付服務
- 更多移動端 DApp 的普及
- 更多真實收入的實現
依然是預測市場
毋庸置疑，預測市場已經成為加密領域最熱門的賽道之一。
“可以對任何事情下注”
“90% 的準確率預測現實世界的結果”
“參與者自帶風險承擔”
這些標題吸引了大量關注，預測市場的基本面也同樣引人注目。
截至撰寫本文時，預測市場的總周交易量已經超過了選舉期間的峰值（即便是當時包括刷量交易在內的總量）。
如今，像 Polymarket 和 Kalshi 這樣的巨頭已經完全主導了分發渠道和流動性，使得缺乏顯著差異化的競爭者幾乎沒有機會獲得有意義的市場份額（Opinion Lab 除外）。
機構也開始涌入，Polymarket 在 80 億美元估值下獲得了 ICE 的投資，其二級市場估值已達到 120–150 億美元。同時，Kalshi 以 110 億美元估值完成了 E 輪融資。
這一勢頭勢不可擋。
不僅如此，隨著即將推出的 $POLY 代幣、即將到來的 IPO，以及通過 Robinhood 和 Google Search 等平臺實現的主流分發渠道，預測市場很可能成為 2026 年的主要敘事之一。
話雖如此，預測市場仍有許多改進空間，例如優化結果解析和爭議解決機制、開發應對惡意流量的方法，以及在長反饋周期內保持用戶的參與度，這些方面都需要進一步提升。
除了主導市場的玩家之外，我們也可以期待出現新的、更個性化的預測市場，例如 @BentoDotFun 等。
穩定幣支付領域
在《Genius 法案》出臺后，機構對穩定幣支付的興趣和活動的增加，成為推動其廣泛應用的主要驅動力之一。
過去一年，穩定幣的月度交易量已攀升至近 3 萬億美元，采用速度正在迅速加快。雖然這可能不是一個完美的衡量指標，但它已然顯示出在《Genius 法案》和歐洲 MiCA 框架出臺后，穩定幣使用量的顯著增長。
另一方面，Visa、Mastercard 和 Stripe 都在積極擁抱穩定幣支付，無論是通過傳統支付網絡支持穩定幣消費，還是與中心化交易所（CEX）合作（如 Mastercard 與 OKX Pay 的合作）。如今，商家可以選擇接受穩定幣支付，而不受客戶支付方式的限制，這展現了 Web2 巨頭對這一資產類別的信心和靈活性。
與此同時，像 Etherfi 和 Argent（現已更名為 Ready）這樣的加密新型銀行服務也開始提供卡片產品，讓用戶可以直接使用穩定幣消費。
以 Etherfi 為例，其日均消費額已穩定增長至超過 100 萬美元，且增長勢頭絲毫沒有放緩的跡象。
Etherfi
盡管如此，我們也不能忽視加密新型銀行仍面臨的一些挑戰，例如高昂的用戶獲取成本（CAC）以及由于用戶自行托管資產而難以通過存款資金獲利的問題。
一些潛在的解決方案包括提供應用內的代幣兌換功能，或者將收益產品重新包裝后作為金融服務出售給用戶。
隨著 @tempo 和 @Plasma 等專注支付的鏈條蓄勢待發，我預計支付領域將顯著增長，尤其是在 Stripe 和 Paradigm 所帶來的分發能力和品牌影響力的推動下。
移動端應用的普及
智能手機在全球范圍內變得越來越普及，年輕一代正推動向電子支付的轉變。
截至目前，全球近 10% 的日常交易通過移動設備完成。東南亞因其“移動優先”的文化而引領了這一趨勢。
各國支付方式排名
這代表了傳統支付網絡中的一種根本性行為轉變，我相信隨著移動交易基礎設施相比幾年前已經有了顯著改善，這種轉變將自然延伸到加密領域。
還記得 Privy 等工具中的賬戶抽象（Account Abstraction）、統一界面和移動 SDK 嗎？
如今的移動端用戶引導體驗比兩年前更加流暢。
根據 a16z Crypto 的研究，加密移動錢包用戶數量同比增長了 23%，而這一趨勢仍未顯示出任何放緩的跡象。
除了 Z 世代（Gen Z）不斷變化的消費習慣外，我們還看到 2025 年涌現了更多原生移動端 dApp。
例如，Fomo App 作為一款社交交易應用，憑借其直觀且統一的用戶體驗，吸引了大量新用戶，讓任何人即便沒有先前的知識背景也能輕松參與代幣交易。
僅用 6 個月的時間開發，該應用就實現了每日平均 300 萬美元的交易量，并在 10 月達到了 1300 萬美元的峰值。
隨著 Fomo 的崛起，像 Aave 和 Polymarket 這樣的主要玩家也開始優先提供移動端的儲蓄和博彩體驗。而新晉者如 @sproutfi_xyz 則在嘗試以移動端為核心的收益模式。
隨著移動端行為的持續增長，我預計移動端 dApp 將成為 2026 年擴展最快的領域之一。
請給我更多收入
人們難以相信這一周期的主要原因之一很簡單：
大多數在主要交易所上市的代幣仍然幾乎沒有產生有意義的收入，即使有，也缺乏與其代幣或“股份”之間的價值錨定。一旦敘事消退，這些代幣就無法吸引可持續買家，接下來的走勢往往只有一個方向——下跌。
顯然，加密行業過于依賴投機，卻對真實的商業基本面關注不足。
大多數 DeFi 項目都陷入了設計“龐氏計劃”的陷阱，以此來推動早期采用，但每次的結果都是在代幣生成事件（TGE）后，焦點轉向如何拋售，而不是打造一個持久的產品。
截至目前，僅有 60 個協議在 30 天內的收入超過 100 萬美元。相比之下，Web2 中大約有 5000–7000 家 IT 公司月收入達到這一水平。
幸運的是，在特朗普的親加密政策推動下，2025 年開始出現轉變。這些政策使利潤分享成為可能，并幫助解決了代幣長期以來缺乏價值錨定的問題。
像 Hyperliquid、Pump、Uniswap、Aave 等項目主動專注于產品和收入的增長。他們認識到，加密是一個以持有資產為核心的生態系統，自然需要積極的價值回流。
這就是為什么回購在 2025 年成為如此強大的價值錨定工具，因為它是團隊與投資者利益一致的最明確信號之一。
那么，哪些業務產生了最強勁的收入？
加密的主要用例仍然是交易、收益和支付。
然而，由于區塊鏈基礎設施的費用壓縮，鏈級收入預計今年將下降約 40%。相比之下，去中心化交易所（DEX）、交易所、錢包、交易終端和應用程序成為最大的贏家，增長了 113%！
請多押注應用程序和 DEX 吧。
如果你仍然不相信，根據 1kx 的研究，我們實際上正在經歷加密歷史上價值流向代幣持有者的最高峰。請見下方數據：
總結
加密行業并未結束，它正在進化。我們正在經歷市場所需的一次“凈化”，這將使加密生態比以往更好，甚至提升十倍。
那些能夠存活下來、實現現實世界應用、創造真實收入，并打造出具有實際效用或價值回流的代幣的項目，最終將成為最大的贏家。
2026 年將是關鍵的一年。
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