1. 加密礦業(yè)的利潤(rùn)率危機(jī)
2025年11月，Marathon Digital Holdings（MARA）在第三季度財(cái)報(bào)中透露了一項(xiàng)策略性轉(zhuǎn)變，公司宣布“今后將出售部分新挖出的比特幣，以支撐運(yùn)營(yíng)資金需求”。這一舉措凸顯出，當(dāng)前加密礦業(yè)正面臨利潤(rùn)率不斷收縮的現(xiàn)實(shí)壓力。
無獨(dú)有偶，另一家礦企巨頭Riot Platforms（RIOT）發(fā)布的2025年10月生產(chǎn)和運(yùn)營(yíng)更新中顯示，當(dāng)月共生產(chǎn)437枚比特幣，環(huán)比下降2%，同比下降14%，同時(shí)出售了400枚比特幣。2025年4月，RIOT也曾出售475枚比特幣——這是RIOT自2024年1月以來首次出售自挖的比特幣。
RIOT曾長(zhǎng)期奉行 “HODL” 策略，傾向于持有大部分比特幣，以期獲得幣價(jià)上漲的收益，然而在區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半后的新周期中，RIOT也開始采取更靈活的資金策略。該公司CEO解釋稱，這種出售可以減少股權(quán)融資的需求，從而限制對(duì)現(xiàn)有股東的稀釋。這表明，即便是堅(jiān)持持有策略的頭部礦企，也必須根據(jù)市場(chǎng)和運(yùn)營(yíng)需要，適時(shí)出售部分比特幣產(chǎn)出以維持資金健康。
從幣價(jià)和算力數(shù)據(jù)上看，挖礦利潤(rùn)正在不斷被擠壓。2025年末，網(wǎng)絡(luò)算力攀升至創(chuàng)紀(jì)錄的1.1 ZH/s。與此同時(shí)，比特幣價(jià)格跌至81,000美元附近，算力價(jià)格（哈希率）跌破35美元/PH/s，而算力成本中位數(shù)則高達(dá)44.8美元/PH/s——這意味著市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)空間壓縮，即使是效率最高的礦企也才勉強(qiáng)達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)。
礦企挖礦邊際收益降低，固定的電費(fèi)和融資成本卻居高不下。在此背景下，盡管一些礦企已加速轉(zhuǎn)向AI和高性能運(yùn)算（HPC），但依然面臨著不同程度的資金緊張和生存壓力。此時(shí)，高效的稅務(wù)籌劃是緩解資金壓力、支撐長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)的關(guān)鍵策略。接下來，我們將以美國(guó)為例，討論稅務(wù)籌劃是否能有效降低礦企的整體運(yùn)營(yíng)壓力。
2. 加密礦企的稅務(wù)負(fù)擔(dān)：以美國(guó)為例
2.1 公司稅務(wù)框架
在美國(guó)，公司可分為穿透實(shí)體和C型公司（C Corporations, 標(biāo)準(zhǔn)型股份有限公司）兩種結(jié)構(gòu)。美國(guó)稅法下，穿透實(shí)體將利潤(rùn)直接傳遞給公司股東，并在個(gè)人層面按個(gè)人稅率繳稅，實(shí)現(xiàn)單層征稅；而C型公司先在公司層面以固定 21% 稅率繳稅，再在個(gè)人層面對(duì)分紅征稅，形成雙層征稅。
展開而言，獨(dú)資企業(yè)（Sole Proprietorship）、合伙企業(yè) (Partnership)、S型公司（S Corporation）和多數(shù)有限責(zé)任公司（imited Liability Company，LLC）均屬于穿透實(shí)體，不繳納聯(lián)邦公司所得稅。穿透實(shí)體的收入視同個(gè)人普通收入，按普通收入稅率進(jìn)行申報(bào)，稅率可達(dá)37%（如圖）。
表 1：2025年美國(guó)聯(lián)邦普通收入稅率和稅級(jí)
加密貨幣作為財(cái)產(chǎn)，其挖礦收入、出售收益應(yīng)稅性質(zhì)不變，但可能因納稅主體不同導(dǎo)致實(shí)際稅負(fù)出現(xiàn)差異：
（1）如果加密礦企屬于穿透實(shí)體，則不需要繳納聯(lián)邦所得稅，但需要公司股東就其利潤(rùn)份額申報(bào)個(gè)人所得稅。加密貨幣的取得和交易環(huán)節(jié)所涉稅種包括普通收入稅和資本利得稅。首先，穿透實(shí)體通過挖礦、質(zhì)押、空投等途徑獲得的加密貨幣，要求股東在個(gè)人層面按普通收入申報(bào)納稅（稅率10%至37%）。其次，當(dāng)穿透實(shí)體出售、兌換或消費(fèi)加密貨幣時(shí)，股東也需要繳納資本利得稅。如果持有時(shí)間小于或等于一年，收益作為短期資本利得，按普通收入稅率征稅，稅率區(qū)間為10%至37%；如果持有時(shí)間大于一年，收益作為長(zhǎng)期資本利得，則享受0%、15%或20%的優(yōu)惠稅率，具體取決于應(yīng)納稅所得額（如圖）。
表 2：美國(guó)長(zhǎng)期資本利得稅率和稅級(jí)
（2）如果加密礦企屬于C型公司，則需要被征收21%的統(tǒng)一聯(lián)邦企業(yè)所得稅，并同步繳納州稅。C型公司通過挖礦、質(zhì)押、空投等途徑獲得的加密貨幣將以其公允價(jià)值計(jì)入公司營(yíng)收，出售、兌換或消費(fèi)加密貨幣的資本利得（不區(qū)分長(zhǎng)短期）同樣計(jì)入公司營(yíng)收，核減其成本及相關(guān)費(fèi)用后形成的公司利潤(rùn)，將以21%的聯(lián)邦企業(yè)所得稅率計(jì)稅，同時(shí)按照各州標(biāo)準(zhǔn)同步繳納州稅。如果C型公司選擇向股東分紅，還會(huì)觸發(fā)股息層面的再次征稅，形成雙層征稅。
2.2 多重稅負(fù)的挑戰(zhàn)
美國(guó)轄區(qū)內(nèi)，大型、公開募資或擬上市的礦企，例如MARA、RIOT、Core Scientific等，幾乎普遍以C型公司形式運(yùn)作；而小型或初創(chuàng)礦企則更傾向于采用穿透實(shí)體結(jié)構(gòu)。
不同公司的融資需求、現(xiàn)金留存策略與稅務(wù)考量不同，導(dǎo)致了公司結(jié)構(gòu)選擇的不同。加密礦業(yè)屬于資本密集型行業(yè)，擴(kuò)產(chǎn)期間對(duì)內(nèi)部留存收益的需求較強(qiáng)，C型公司結(jié)構(gòu)有利于留存利潤(rùn)，不立即將稅負(fù)傳遞給所有者，減少所有者為未分配利潤(rùn)繳稅而造成的現(xiàn)金外流壓力。多數(shù)LLC采穿透實(shí)體結(jié)構(gòu)，此種LLC能夠提供早期的稅務(wù)靈活性（可按合伙或S型公司征稅以減少稅負(fù)），在成長(zhǎng)到一定規(guī)模后也可以選擇重組為C型公司，因此也有不少初創(chuàng)礦企在早期用LLC結(jié)構(gòu)，隨著規(guī)模和融資需求擴(kuò)大，逐漸轉(zhuǎn)向C型公司。
即使采用不同的公司結(jié)構(gòu)，加密礦企均面臨著多重稅務(wù)負(fù)擔(dān)。穿透實(shí)體的經(jīng)營(yíng)所得“穿透”至所有者層面，礦工挖幣即被視為獲得應(yīng)稅收入，后續(xù)處置產(chǎn)生增值也需再行申報(bào)，所有者須在兩個(gè)環(huán)節(jié)連續(xù)承擔(dān)稅負(fù)。相較之下，C型公司則將挖礦或相關(guān)業(yè)務(wù)形成的收入計(jì)入公司賬面，由企業(yè)統(tǒng)一計(jì)算利潤(rùn)并繳納企業(yè)所得稅，若企業(yè)向股東分派利潤(rùn)，則再度引發(fā)股息層面的稅收。不過，通過適當(dāng)?shù)亩悇?wù)籌劃，礦企可以合理合法地降低稅款，將原本的稅務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)化為礦業(yè)利潤(rùn)壓縮之下的企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
3. 加密礦企稅務(wù)優(yōu)化的可能性
同樣以美國(guó)為例，加密礦企可以規(guī)劃多種稅務(wù)優(yōu)化路徑以實(shí)現(xiàn)節(jié)稅。
3.1 利用礦機(jī)折舊，優(yōu)化當(dāng)期稅負(fù)
美國(guó)今年出臺(tái)的《大而美法案》(One Big Beautiful Bill Act)恢復(fù)了稅法典第168(k)條規(guī)定的100%加速折舊政策，美國(guó)稅法§168(k)條所規(guī)定的“加速折舊”政策允許納稅人在購(gòu)買礦機(jī)或服務(wù)器等固定資產(chǎn)的當(dāng)年，一次性抵扣全部成本，從而減少應(yīng)納稅所得額。原本這項(xiàng)優(yōu)惠的折舊率在2018年至2022年間被定為100%，但從2023年起逐年遞減，并計(jì)劃在2027年降至0%，《大而美法案》旨在恢復(fù)和延長(zhǎng)這項(xiàng)優(yōu)惠，規(guī)定在2025年1月19日之后、2030年1月1日之前購(gòu)置并投入使用的符合條件的資產(chǎn)，恢復(fù)100%的加速折舊。同時(shí)，《大而美法案》還提高了稅法第179條的折舊限額，將可以一次性全額抵扣的設(shè)備支出上限從100萬美元提高到250萬美元。——這對(duì)礦企意義非凡，購(gòu)置的礦機(jī)、電力基礎(chǔ)設(shè)施、冷卻系統(tǒng)等固定資產(chǎn)能在第一年實(shí)現(xiàn)費(fèi)用化，直接降低當(dāng)年應(yīng)納稅所得，大幅提升當(dāng)期現(xiàn)金流。除了節(jié)稅之外，“加速折舊法”還有利于提升資金現(xiàn)值。
需要注意的是，采用加速折舊法仍需考慮當(dāng)年成本情況，避免產(chǎn)生利潤(rùn)丟失和后續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)虧損。舉個(gè)例子，一家美國(guó)礦企在2024年獲得收入40萬美元，投入50萬美元購(gòu)買礦機(jī)。若該公司當(dāng)年一次性抵扣50萬美元成本，因其收入較低，抵扣后將形成賬面虧損10萬美元（NOL，Net Operating Loss）。雖然當(dāng)期利潤(rùn)為負(fù)，無需繳納所得稅，但這也意味著即使賬上仍存在現(xiàn)金流，企業(yè)依然無法提取或分配利潤(rùn)。在稅務(wù)處理上，結(jié)轉(zhuǎn)至下一年度的NOL只能抵減當(dāng)年應(yīng)稅所得的80%。因此，在低利潤(rùn)年度盲目使用加速折舊也并非明智之舉。
3.2 合理籌劃跨境架構(gòu)，合理規(guī)劃資本利得收益
不同司法管轄區(qū)的加密貨幣稅收政策存在差異。在美國(guó)，無論是偶爾賣幣變現(xiàn)，還是頻繁交易或經(jīng)營(yíng)，只要發(fā)生應(yīng)稅交易且有盈利便需要申報(bào)納稅，這種一視同仁、“逢賺必稅”的稅制設(shè)計(jì)令美國(guó)本土加密礦工面臨較大的稅收壓力。相比之下，新加坡和香港的加密稅政策則更為友好。這兩地目前對(duì)個(gè)人、企業(yè)因非經(jīng)常性投資獲得的加密資本利得均不征稅，只要相關(guān)交易被認(rèn)定為非經(jīng)常性投資收益，投資者便無需為資產(chǎn)升值部分繳稅，實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)期持有的零稅率紅利。當(dāng)然，從事頻繁交易或經(jīng)營(yíng)性業(yè)務(wù)，仍需就其利潤(rùn)繳納企業(yè)或個(gè)人所得稅。新加坡的企業(yè)所得稅約為17%；香港企業(yè)稅率為16.5%。盡管頻繁交易者仍需繳稅，但相較于美國(guó)21%的聯(lián)邦企業(yè)稅，香港和新加坡的稅率無疑具備更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。
表 3：美國(guó)、香港、新加坡稅率對(duì)比
基于不同司法管轄區(qū)的稅制差異，美國(guó)加密礦企可通過籌劃跨境架構(gòu)，合法減輕加密稅收壓力。以一家美國(guó)比特幣礦場(chǎng)公司為例，其可在新加坡設(shè)立子公司，先將日常開采所得的比特幣以市場(chǎng)公允價(jià)格出售給該關(guān)聯(lián)子公司，再由后者面向全球市場(chǎng)對(duì)外出售。通過“先內(nèi)后外”的交易安排，美國(guó)母公司僅需就最初的挖礦收入繳納企業(yè)所得稅，而新加坡子公司持有比特幣的增值利潤(rùn)，則在滿足條件時(shí)，有機(jī)會(huì)適用新加坡不征收資本利得稅的政策，從而免繳資本利得稅。這種跨境架構(gòu)設(shè)計(jì)的節(jié)稅效果顯而易見，其核心在于將加密資產(chǎn)增值環(huán)節(jié)從高稅區(qū)合法轉(zhuǎn)移至免稅或低稅區(qū)，從而實(shí)現(xiàn)收益留存的最大化。
3.3 借助礦機(jī)托管-租賃結(jié)構(gòu)合理規(guī)劃經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)和稅負(fù)
礦機(jī)托管-租賃結(jié)構(gòu)廣泛存在于加密礦業(yè)，其商業(yè)邏輯在于將資產(chǎn)所有權(quán)與挖礦運(yùn)營(yíng)活動(dòng)分離，提高資金和資源的配置效率。這一模式在自然的商業(yè)安排下形成利潤(rùn)分布，使不同實(shí)體根據(jù)在交易中的角色分別確認(rèn)收入。例如，由位于低稅轄區(qū)的海外實(shí)體負(fù)責(zé)礦機(jī)購(gòu)買、持有與對(duì)外租賃，而美國(guó)本土實(shí)體專注挖礦運(yùn)營(yíng)并向海外實(shí)體支付租金或托管費(fèi)。此時(shí)，低稅轄區(qū)實(shí)體獲得的設(shè)備收益有機(jī)會(huì)適用更低稅率。雖然礦機(jī)托管-租賃結(jié)構(gòu)本身并非為稅務(wù)目的產(chǎn)生，但它具備真實(shí)的商業(yè)背景，這為跨境稅務(wù)籌劃提供了一定的施展空間。
當(dāng)然，在同一實(shí)體內(nèi)采用該結(jié)構(gòu)同時(shí)必須滿足一定的合規(guī)前提。比如，海外租賃實(shí)體必須具備經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)、真正持有礦機(jī)資產(chǎn)，租金必須以獨(dú)立交易原則定價(jià)，即租金在市場(chǎng)合理水平之內(nèi)等。
4. 總結(jié)
挖礦利潤(rùn)在多重因素的影響下持續(xù)走低，全球加密礦業(yè)正悄然邁入新的行業(yè)周期。在這一轉(zhuǎn)折點(diǎn)上，稅務(wù)籌劃不再只是財(cái)務(wù)層面的可選工具，而有望成為礦企維系資本健康度，提升自身競(jìng)爭(zhēng)力的破局之道。礦企可以結(jié)合自身業(yè)務(wù)特征、盈利結(jié)構(gòu)與資本投入情況，在確保各項(xiàng)安排符合監(jiān)管與稅法要求的前提下，開展系統(tǒng)性稅務(wù)規(guī)劃，將稅務(wù)負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)化為競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，為長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
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