作者：張雅琦
來源：華爾街見聞
隨著12月10日美聯儲議息會議的臨近，市場不僅聚焦于降息預期的落地，更對可能出臺的資產負債表擴張政策充滿關注。近日，前紐約聯儲回購專家、美銀利率策略師Mark Cabana預測，美聯儲主席鮑威爾可能在下周宣布一項每月購買450億美元國庫券（T-bills）的重大計劃。該計劃預計于2026年1月正式啟動，旨在通過注入流動性防止回購市場利率進一步飆升。
Cabana在其報告中警告稱，盡管利率市場對降息反應平淡，但投資者普遍低估了美聯儲在資產負債表政策上的潛在力度。他指出，當前貨幣市場利率水平表明銀行體系準備金已不再“充裕”，美聯儲需通過重啟購債填補流動性缺口。瑞銀交易部門也持類似觀點，預計美聯儲將在2026年初開始每月購買約400億美元的國庫券，以穩定短期利率市場。
這一潛在政策調整正值美聯儲領導層即將更迭的關鍵時期。隨著鮑威爾任期接近尾聲，市場對Kevin Hassett可能接任美聯儲主席的預期升溫，下周的會議不僅關乎短期流動性，還將為未來一年的貨幣政策路徑定調。
每月450億美元購債計劃的背后邏輯
盡管市場普遍預期美聯儲將在下周降息25個基點，但Mark Cabana認為，真正的變數在于資產負債表政策。他在題為《Hasset-Backed Securities》的周報中指出，美聯儲可能宣布的RMP（定期資產購買計劃）規模高達每月450億美元，遠超市場普遍預期。
Cabana詳細拆解了這一數字的構成：美聯儲每月需購買至少200億美元以應對其負債的自然增長，同時額外購買250億美元以彌補此前“過度縮表”導致的準備金流失。他預計，這一力度的購債將持續至少6個月。聲明預計將通過紐約聯儲網站發布，詳細說明操作規模和頻率，購債重點將集中在國庫券市場。
據華爾街見聞此前報道，自2022年資產負債表觸及近9萬億美元峰值以來，美聯儲的量化緊縮政策已使其規模縮減約2.4萬億美元，有效抽走了金融體系中的流動性。然而，即便QT已停止，資金緊張跡象依然明顯。
最清晰的信號來自回購市場。作為金融體系的短期融資中樞，回購市場的隔夜參考利率如有擔保隔夜融資利率（SOFR）和三方一般抵押品回購利率（TGCR），近期頻繁突破美聯儲政策利率走廊上限。這表明銀行體系內的準備金水平正從“充裕”滑向“充足”，并有進一步走向“稀缺”的風險。鑒于回購市場的系統重要性，這種狀況被認為是美聯儲難以長期容忍的，因其可能削弱貨幣政策的傳導效率。
在此背景下，美聯儲官員近期表態也暗示了行動的緊迫性。紐約聯儲主席John Williams表示“預計不久后我們將達到充裕的準備金水平”，而達拉斯聯儲主席Lorie Logan也指出“預計不久后恢復資產負債表增長是合適的”。Cabana解讀認為，“不久后”即指代12月的FOMC會議。
輔助工具平滑年末波動
除了長期購債計劃，為應對即將到來的年末資金面波動，美銀預計美聯儲還將宣布為期1-2周的定期回購操作（term repo operations）。Cabana認為，這些操作的定價可能設定在常備回購便利（SRF）利率持平或高出5個基點的水平，旨在削減年末融資市場的尾部風險。
關于管理利率，盡管有客戶詢問是否會降低準備金余額利率（IOR），但Cabana認為單純降低IOR“解決不了任何問題”，因為銀行在硅谷銀行（SVB）倒閉后普遍傾向于持有更高的現金緩沖。他認為，更有可能出現的是IOR和SRF利率同步下調5個基點，但這并非基準情形。
此次會議的另一個重要背景是美聯儲即將面臨的人事變動。市場目前視Kevin Hassett為下一任美聯儲主席的有力競爭者。Cabana指出，一旦新主席人選確定，市場將更多地根據新人選的指引來對中期政策路徑進行定價。
瑞銀方面也贊同資產負債表擴張回歸的觀點。瑞銀銷售與交易部門指出，美聯儲通過購買國庫券可以縮短資產久期，從而更好地匹配國債市場的平均久期。無論這一操作被稱為RMP還是量化寬松（QE），其最終目標都是明確的：通過直接的流動性注入，確保在政治和經濟環境轉換的關鍵期，金融市場能夠以此維持平穩運行。
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