Ran Neuner 認為，傳統的比特幣周期敘事誤讀了真正驅動價格的因素，他指出全球流動性才是主導力量。

概括

將一半作為一種令人感到安慰但卻具有誤導性的框架

在最近一集時長17分鐘的節目中加密貨幣內幕諾伊納對以下觀點提出了質疑：比特幣走勢他強調，許多交易者所依賴的模式僅僅建立在三個完整的減半周期之上，數據量太少，不足以作為可靠的統計基礎。

他開篇便發出嚴厲警告：如果投資者現在拋售是因為他們認為最近的四年周期已經結束，那么他們就有可能變成機構所說的“……”。“傻錢”根據諾伊納的說法，減半后出現峰值，隨后下跌80%的常見模式，讓市場參與者產生了一種錯誤的預期。安全.

此外，他指出，減半計劃似乎為分析師提供了“三個完整的周期數據”，并構建了一個清晰的故事，使市場看起來可預測。然而，他堅持認為，任何接受過基本統計學訓練的人都知道，三個觀測值不足以構成有意義的樣本，尤其對于像比特幣這樣波動性極大的資產而言。比特幣.

諾伊納表示，他并沒有簡單地接受減半模式，而是將宏觀經濟、流動性、股票和政治數據整合到“一張圖表、一個模型”中。他認為，減半“確實起到了一定作用，但影響很小”。他指出，價格的大幅上漲與過去三個周期中反復出現的更大因素相吻合，而這些因素在本周期中并未明顯顯現。

流動性才是比特幣暴漲暴跌的真正驅動力

在諾伊納看來，更大的力量是全球量化寬松政策和貨幣供應量的全面擴張。他在文章末尾回顧了第一次減半。2012當比特幣價格上漲時10美元到1250美元雖然美聯儲每月向市場注入價值 850 億美元的流動性，最終增加了超過1萬億美元納入其資產負債表。

當美聯儲開始放緩并最終結束量化寬松政策時，比特幣價格從大約1000美元大約150美元諾伊納承認，這種毀滅性的下滑“與減半周期完全吻合”，但他認為，這實際上是由流動性撤離而不是任意的供應計劃所驅動的。

然后，他追蹤了類似的模式2017當時比特幣價格從大約1000美元幾乎20,000 美元在此期間，歐洲中央銀行開展了其規模最大的債券購買計劃之一。日本銀行當時正以“前所未有的速度”購買債券和ETF，中國釋放了他所謂的“歷史上最大的信貸沖擊”。

新冠疫情時代的反彈大約從4000美元到69,000 美元流動性注入遵循了同樣的模式。這一次，諾伊納強調了他所說的“金融史上規模最大的全球流動性注入”，美聯儲將其資產負債表擴張了超過5萬億美元其他主要央行也采取了同樣的措施。

盡管如此，諾伊納認為這些事件表明，減半更像是一種輔助因素，而非主要催化劑。在他的理論框架中，比特幣牛市的爆發與流動性激增相關，而牛市的結束則與流動性逆轉相關，與區塊獎勵削減的具體時間無關。

PMI、機構資金流動和新的市場時鐘

為了將他的觀點與可衡量的指標聯系起來，諾伊納轉向了全球采購經理人指數（PMI）他稱之為“追蹤經濟擴張或收縮的關鍵指標”，并將其與整個市場的風險偏好和信貸創造直接聯系起來。

他表示，從歷史數據來看，當PMI觸底反彈后，往往預示著市場將出現復蘇跡象。50這條線表明，“流動性開始恢復”，比特幣也找到了一個持久的底部。此外，高于此讀數。55這與他所說的“真正的牛市”的開始相吻合，而采購經理人指數（PMI）水平約為60與他所謂的“山寨幣超級周期。”

諾伊納指出，在兩者中2017和2020在上升趨勢中，PMI突破了這些閾值，而與此同時，各國央行也在擴大其資產負債表。加密貨幣市場市場正呈垂直上升趨勢。在他看來，PMI和流動性的這些同步變化才是交易員真正應該關注的指標。

然而，本輪周期看起來有所不同。“這一次，美聯儲的周期和采購經理人指數（PMI）并沒有與減半同步，”他指出。在過去兩年左右的時間里，美聯儲一直在通過量化緊縮政策收緊流動性，而PMI讀數則保持平穩或略有下降，而非大幅飆升。

諾伊納認為，這解釋了為什么“本應是牛市，但事實并非如此”，盡管另一次減半事件帶來了市場情緒的提振。他指出，比特幣目前的交易價格低于年初水平，這凸顯了對四年周期模式的依賴是如何誤導了許多投資者的。

減半時鐘與流動性時鐘

諾伊納表示，在前三個市場階段，減半時間表和流動性周期同步進行，這強化了業內對比特幣周期由減半驅動的清晰認知。然而，當前的市場環境已經使這兩者脫鉤，導致交易者仍然受制于一個不再反映宏觀經濟狀況的時間表。

此外，他認為這種脫鉤造成了認知與現實之間危險的鴻溝。散戶投資者繼續關注五彩繽紛的圖表和可預測的減半后情景，而專業交易員和算法則更關注采購經理人指數（PMI）、央行資產負債表和更廣泛的信貸增長等指標。

對零售商的警告以及對流動性的押注

諾伊納的結論十分明確：“我們從未在流動性擴張時期進入熊市。歷史上從未有過。”鑒于美聯儲目前已發出結束緊縮的信號，利率即將下調，并可能最終重返量化寬松政策，他預計流動性狀況將顯著改善。

他預測，一旦政策全面轉向，采購經理人指數（PMI）將“開始飆升”，機構策略也將堅定地轉向“風險偏好”模式。為了說明機構思維和散戶思維之間的差距，他引用了……拉里·芬克反問：貝萊德首領的墻上掛著彩虹圖表，他根本不在乎任何僵化的四年日歷。

在諾伊納的敘述中，機構正在關注流動性，美聯儲資產負債表以及采購經理人指數（PMI），而不是花哨的歷史數據疊加。然而，他認為，許多散戶投資者準備拋售，是因為他們擔心過去減半后股市崩盤的局面重演，而不是關注這些宏觀信號。

他將當前的回調視為陷阱，并告訴觀眾，現在因為害怕所謂的“四年周期幽靈”而拋售，可能意味著“在底部將你的幣賣給更大的投資者”。在他看來，四年周期從一開始就從未真正支配過比特幣，而真正的流動性驅動周期可能仍處于早期階段。

周期迷思、流動性真相以及未來走向

諾伊納最終將四年減半的說法斥為“謊言”，并非否認過去的峰值和低谷，而是因為這種解釋站不住腳。他認為，推動這些波動的強大力量是全球寬松和緊縮政策，而非可預測的機械式減產。

此外，他強調，交易者應該關注宏觀數據，而不是重復簡單的論調。隨著各國央行逐步退出最激進的緊縮階段，他認為此前推動比特幣上漲的因素也將隨之消失。10美元到69,000 美元可能會以某種形式重新出現。

盡管如此，諾伊納最后還是提出了一個與市場趨勢相反的觀點：“這一輪周期尚未結束。事實上，如果說有什么變化的話，那就是這一輪周期甚至還沒有開始。” 對于那些正在權衡是否逢低賣出的投資者來說，他的分析表明，需要關注的關鍵變量并非某個任意的日期，而是全球流動性和采購經理人指數（PMI）的演變軌跡。

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