CryptoQuant 首席執行官 Ki Young Ju 表示，除非新的宏觀流動性（特別是通過現貨 ETF）重新流入市場，否則比特幣可能會滑入新的熊市階段。

比特幣熊市即將到來？

Ju 分享了一個疊加在 BTC 價格上的鏈上綜合儀表盤。寫道X 表示：“大多數比特幣鏈上指標都呈看跌趨勢。如果沒有宏觀流動性，我們將進入熊市周期。” 這張圖表以紅綠熱力圖的形式，將 2021 年至 2025 年的十項 CryptoQuant 指標疊加在價格背后，突顯了先前周期中的機制轉變如何與看跌指標的集中出現相吻合。

面板中的指標包括MVRV Z 分數CryptoQuant損益指數、牛熊周期指標、交易所間資金流動脈搏、網絡活動指數、穩定幣流動性、比特幣需求增長、交易員鏈上利潤率交易者實際價格以及一項技術信號指標。當大多數人看漲時，背景顏色變為淺綠色；當他們轉為看跌時，背景顏色變為紅色。在圖表的最新部分，隨著比特幣從高點回落，紅色再次占據主導地位——這正是 Ju 發出警告的視覺依據。

對于下一步的重大舉措，Ju認為鏈上數據如今已從屬于宏觀經濟狀況和ETF資金流動。他引用自己的帖子寫道：“很簡單。如果你認為明年宏觀經濟會好轉，那就買入。否則，就賣出。我不是宏觀經濟專家，所以去找宏觀經濟方面的兄弟們吧。”ETF資金流入是關鍵。”

這句話精準地指出了他認為能夠“拯救”比特幣免于更深跌的因素：現貨ETF作為機構資本渠道的復蘇需求。在本輪周期的早期階段，ETF資金流入的增加與價格的強勁上漲同時發生；而最近，資金流入的放緩甚至負增長則反映了上漲勢頭的減弱。

Ju認為，當前環境需要的是靈活的情景管理，而非僵化的預測。“現階段，反應比預測更重要。設定好情景，然后據此進行交易。”他告訴追隨者。這張綜合圖表正是為此而設計的，它展示了過去的牛市頂部和熊市是如何與利潤、估值和流動性指標持續下跌的時期相吻合的。

盡管市場情緒偏空，但 Ju 并不認為 2022 年比特幣暴跌的情況會重演，當時比特幣從峰值到谷底下跌了約 65%。他引用了以下數據：Michael Saylor領導戰略作為一種穩定因素。“如果Strategy在本輪周期中持有65萬枚比特幣（或僅少量出售），我們就不會看到像2022年那樣65%的跌幅，”他寫道。在他看來，大部分比特幣供應仍處于市場之外，這降低了發生劇烈去杠桿化事件的可能性。

Ju認為，目前的回調幅度雖然可觀，但從歷史角度來看并不算極端。“我們現在距離歷史最高點大約25%，即使熊市來臨，下跌幅度也可能較小，更像是寬幅橫盤整理，”他解釋道，暗示市場更有可能出現長期盤整，而不是一次性暴跌。

他對長期投資者的呼吁明確表示要安撫人心。“長期持有者應該避免恐慌性拋售，”他建議道。盡管鏈上周期性指標發出紅色警報，但他堅稱結構性背景已經改善：“比特幣現在擁有更多流動性渠道，因此在我看來，其長期前景顯然是強勁的。”這些渠道包括ETF以及比以往周期更加完善的機構市場結構。

截至發稿時，比特幣交易價格為 92,494 美元。

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