主權財富基金（SWF）正在悄悄地構建
比特幣 在市場低迷時期，投資者會持有比特幣，并將下跌視為買入良機，盡管比特幣的波動性眾所周知。阿布扎比的穆巴達拉投資公司和盧森堡國家機構投資者基金（FSIL）就是這種謹慎策略的典范，它們通過貝萊德等受監(jiān)管的機構積累比特幣。 iShares比特幣信托 （IBIT）自2023年起 根據(jù)《福布斯》的一份報告 FSIL在2025年的舉措尤其引人注目。 僅承諾投資其7.45億歐元投資組合的1%。 通過 ETF 投資比特幣，既體現(xiàn)了戰(zhàn)略興趣，也反映了運營謹慎。這種積累策略針對特定的價格閾值，例如穆巴達拉投資公司（Mubadala）和FSIL等基金就表示，當比特幣價格低于9萬美元時，它們會積極買入。它們的配置比例刻意保持在較低水平——通常僅占總投資組合的1-2%——這凸顯了其對沖而非投機的意圖。盧森堡的這一決定也與其更廣泛的另類資產(chǎn)戰(zhàn)略相符，目前加密貨幣在其投資組合中的占比已高達15%，該國正努力根據(jù)MiCA法規(guī)成為歐洲加密貨幣中心。
然而，比特幣作為投資組合多元化工具的作用面臨挑戰(zhàn)。近期，比特幣與風險資產(chǎn)的相關性有所增強，這意味著在市場承壓時，它往往會與股票一同下跌，而不是像傳統(tǒng)避險資產(chǎn)那樣發(fā)揮作用。這一點在比特幣跌至七個月低點，低于 9 萬美元時表現(xiàn)得尤為明顯。
引發(fā)5.23億美元的資金流出 貝萊德的IBIT創(chuàng)下了單日拋售紀錄。這種波動性使主權財富基金的策略變得復雜，正如比特幣在10月份達到峰值后，風險厭惡型投資者轉(zhuǎn)向黃金所表明的那樣。更復雜的是，過去一年推動500億美元比特幣購買的機構“比特幣國庫”目前交易價格低于其凈資產(chǎn)值，這表明短期購買動能有所減弱。盡管主權財富基金將下跌視為買入良機，但其有限的配置比例（上限為1-2%）反映出它們認識到比特幣仍然是一種高風險、高回報的資產(chǎn)。美國監(jiān)管機構的謹慎態(tài)度，包括美聯(lián)儲對代幣化應用的質(zhì)疑，也增加了另一層不確定性。目前，主權財富基金的增持表明機構對比特幣的長期潛力充滿信心，但也凸顯了比特幣與傳統(tǒng)風險管理之間仍然存在的裂痕。
貝萊德的賦能作用和波動性敞口
貝萊德通過其iShares比特幣信托（IBIT）已成為機構采用比特幣的關鍵推動者，該信托在現(xiàn)貨比特幣ETF推出后，于2024年成為貝萊德最大的收入來源。到2025年9月，
IBIT 管理著1040億美元的數(shù)字資產(chǎn)——增長速度超過任何傳統(tǒng)基金—— 利用貝萊德的聲譽和分銷網(wǎng)絡 吸引受監(jiān)管的比特幣投資。這使得比特幣成為全球投資組合中的主流資產(chǎn)類別，盡管該產(chǎn)品的表現(xiàn)仍然容易受到市場波動的影響。當比特幣價格跌至七個月來的低點，低于 9 萬美元時，IBIT 單日機構資金流出 5.23 億美元，這是自 2024 年推出以來最大的一次資金流出，這凸顯了波動性帶來的風險。
Coinbase Prime 等托管合作伙伴關系可以降低運營風險。
負責安全和合規(guī)事宜 對于IBIT而言，監(jiān)管碎片化仍然是一大挑戰(zhàn)，不同司法管轄區(qū)的托管解決方案各不相同。雖然貝萊德的規(guī)模降低了投資者的摩擦，但剩余風險依然存在：托管服務提供商面臨著不斷變化的監(jiān)管審查，如果監(jiān)管政策不夠明朗，機構采用率可能會停滯不前。對投資者而言，IBIT 就是一個典型的例子，它表明機構產(chǎn)品雖然降低了準入門檻，但也繼承了比特幣的極端波動性。5.23 億美元的資金流出凸顯出，即使是經(jīng)過精心篩選的渠道也無法消除市場波動，因此，盡管貝萊德?lián)碛酗L險緩解優(yōu)勢，投資者仍需謹慎行事。
監(jiān)管障礙與戰(zhàn)略謹慎
主權財富基金在關注比特幣時，除了投資者的熱情之外，還面臨著諸多重大障礙。美國監(jiān)管政策的不確定性是比特幣更廣泛應用的主要阻礙。當前的政策空白造成了市場碎片化，使得長期主權投資面臨諸多問題。正如一份評估報告指出，比特幣固有的波動性和投機性使其與儲備管理策略根本不相容，這與更為穩(wěn)定的資產(chǎn)截然不同。僅監(jiān)管方面的不確定性就足以抵消區(qū)塊鏈可能帶來的效率提升，并加劇國家投資組合的系統(tǒng)性風險。
比特幣的價格波動與黃金或政府債券等傳統(tǒng)避險資產(chǎn)形成鮮明對比。黃金的月度波動通常為個位數(shù)，而比特幣的波動則經(jīng)常達到兩位數(shù)，這使其難以發(fā)揮穩(wěn)定價值儲存或危機對沖的作用。這種極端波動使得主權財富基金幾乎無法進行精確的負債匹配，因為主權財富基金優(yōu)先考慮的是資本保值而非投機性收益。比特幣作為一種稀缺數(shù)字商品的本質(zhì)，并不能解決國家實體在會計和風險管理方面面臨的根本性挑戰(zhàn)。
主權財富基金的資產(chǎn)配置仍然受到嚴格限制，這體現(xiàn)了其謹慎態(tài)度。證據(jù)表明，只有少量資產(chǎn)（通常占投資組合的1-2%）配置于比特幣或相關工具。具體案例表明了其謹慎的投資策略：
威斯康星州投資委員會投資了3.21億美元。 同期，阿布扎比穆巴達拉投資公司也投入了4.369億美元。這些投資屬于有針對性的實驗，而非戰(zhàn)略調(diào)整。此前，不丹持有價值10億美元的比特幣等間接投資，涉及的是直接加密貨幣而非受監(jiān)管的工具，因此仍屬特例。地緣政治緊張局勢確實提升了比特幣作為對沖系統(tǒng)性風險和貨幣貶值工具的吸引力。然而，運營風險依然存在。大規(guī)模主權資產(chǎn)的托管解決方案仍未得到驗證，比特幣的去中心化特性也使得其在不同司法管轄區(qū)遵守反洗錢法規(guī)變得更加復雜。由于缺乏清晰穩(wěn)定的美國監(jiān)管框架來規(guī)范托管、稅收和報告，大規(guī)模主權資產(chǎn)的采用仍然不切實際。美國2025年后的主權財富基金計劃仍然面臨運營延誤，部分原因正是由于這些尚未解決的政策問題。
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