過去半年，人民幣悄悄完成了一次“逆襲”。
離岸人民幣（CNH）一路從 4 月最高 7.4 上方升至 7.06，創(chuàng)下一年來新高。在全球貨幣普遍震蕩的背景下，人民幣成為亞洲市場表現(xiàn)最強(qiáng)的貨幣之一。
有人歡喜有人愁，曾經(jīng)堅(jiān)信人民幣會(huì)破 7.3 的空頭們被迫平倉，長期持有美元，包括持有影子美元 USDT 的投資者被動(dòng)“虧損”（以人民幣計(jì)價(jià)）。
人民幣為什么會(huì)在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)走強(qiáng)？是否可以持續(xù)？
市場買起來的
過去，大家談到人民幣升值，大家常用的表述是“央媽出手了”，不過本輪人民幣升值，與過去更多由政策驅(qū)動(dòng)不同，而是市場自然選擇的結(jié)果。
為什么這么說？
因?yàn)閺臄?shù)據(jù)來看，收盤價(jià)變動(dòng)是人民幣中間價(jià)調(diào)升的主要貢獻(xiàn)項(xiàng)。
這里簡單科普一下，每天的人民幣匯率有兩種關(guān)鍵價(jià)格：
收盤價(jià)：市場上真實(shí)買漲買跌造成的最終價(jià)格
中間價(jià)：第二天早上央行公布的“參考價(jià)”，指導(dǎo)當(dāng)天的交易
如果這輪人民幣升值主要是靠政策強(qiáng)行托住的，那么你會(huì)看到中間價(jià)提前被調(diào)得很強(qiáng)，但收盤價(jià)依然走弱，說明市場不買賬。
但這次完全相反，收盤價(jià)自己先漲了，中間價(jià)只是根據(jù)上漲后的收盤價(jià)“順勢(shì)調(diào)升”，說明市場資金真的在買人民幣。
推動(dòng)人民幣升值的第一大因素，來自于外部，跌跌不休的美元造成人民幣被動(dòng)升值。
今年以來，美元指數(shù)累計(jì)下跌近 10%。
一方面，美國就業(yè)和零售數(shù)據(jù)持續(xù)走弱；另一方面美元降息預(yù)期不斷強(qiáng)化，引發(fā)套利資金集中平倉。
美元的“被動(dòng)走弱”，使得全球新興市場貨幣普遍反彈，其中人民幣表現(xiàn)最亮眼。
隨著美聯(lián)儲(chǔ)降息不斷深入，人民幣仍存在進(jìn)一步升值空間。
如果說以上是人民幣的“被動(dòng)升值”，那么 A 股的變化則提供了“主動(dòng)升值”的第二條邏輯鏈。
今年 8 月以來，A 股顯著走強(qiáng)，上證突破 4000 點(diǎn)，創(chuàng)近十年新高，特別以芯片和 CPO 為代表的科技股一路長虹，漲勢(shì)驚人。
中國資產(chǎn)吸引力顯著上升，外資風(fēng)險(xiǎn)偏好正在回歸，當(dāng)中國資產(chǎn)變得更能吸引全球資金時(shí)，人民幣自然更容易升值。
當(dāng)美元走弱，人民幣上漲，結(jié)匯和套保意愿的回暖也會(huì)拉動(dòng)人民幣需求。
今年以來，在外貿(mào)市場，人民幣的真實(shí)需求快速上升。
貿(mào)易凈結(jié)匯率從年初的 23.9% 一路上漲到 7 月的 54.8%，套保率（遠(yuǎn)期結(jié)匯簽約額 / 外幣收入）升至 10%，為近一年新高。
這說明什么？企業(yè)愿意把美元換成人民幣，以及企業(yè)愿意鎖定未來人民幣匯率，看漲未來走勢(shì)。
總結(jié)起來，本輪人民幣走強(qiáng)，是一次“三重合力”的結(jié)果：
美元進(jìn)入下行周期，人民幣被動(dòng)上漲。
中國資產(chǎn)進(jìn)入“估值修復(fù)周期”人民幣從“主動(dòng)升值”繼續(xù)漲。
實(shí)體層面，企業(yè)結(jié)匯需求強(qiáng)。
這三股力量相互強(qiáng)化，構(gòu)成了人民幣升值的閉環(huán)。
利好大 A
短期來看，人民幣升值對(duì)出口會(huì)造成壓力，但長期利好股市。
過去幾年，人民幣貶值預(yù)期曾是壓制海外資金的“隱性成本”。
現(xiàn)在，這個(gè)成本正在消失。特別是美元降息背景之下，大量資金開始流向全球，尋找更佳的投資機(jī)會(huì)。
國家外匯管理局最近公布的數(shù)據(jù)顯示，2025 年上半年外資凈買入境內(nèi)股票和基金 101 億美元，扭轉(zhuǎn)了過去兩年凈減持趨勢(shì)。
特別是紅利央企，電信、電力、公用事業(yè)，AI 半導(dǎo)體的細(xì)分龍頭這種權(quán)重資產(chǎn)，會(huì)首當(dāng)受益。
根據(jù)高盛的一份報(bào)告，中國股票往往在貨幣上漲時(shí)表現(xiàn)良好，股票回報(bào)與人民幣匯率（雙邊和籃子條件下）呈現(xiàn)正向相關(guān)性和貝塔系數(shù)。
具體而言，自 2012 年以來，平均外匯/股票相關(guān)性和貝塔系數(shù)分別為 35% 和 1.9，表明人民幣走強(qiáng)時(shí)股票 66% 的時(shí)間呈正向交易。
人民幣升值可能通過會(huì)計(jì)、基本面、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和投資組合流動(dòng)渠道惠及中國股票。高盛估計(jì)，在其他條件相同的情況下，人民幣兌美元每升值 1% 可推動(dòng)中國股市上漲 3%，包括匯兌收益。
持 U 有風(fēng)險(xiǎn)
USDT 長期以來是中國散戶與鏈上世界交互的“標(biāo)準(zhǔn)貨幣”，也是長期存在的影子美元，但本輪人民幣升值疊加政策動(dòng)向，使持有穩(wěn)定幣也面臨風(fēng)險(xiǎn)。
人民幣長期升值意味著，長期持 USDT 等于長期承擔(dān)美元貶值損失。
其次，最近央行等十三部門聯(lián)手打擊虛擬貨幣交易炒作，正式將穩(wěn)定幣納入虛擬貨幣監(jiān)管范疇，包括金融和外匯風(fēng)險(xiǎn)的重點(diǎn)監(jiān)測，虛擬貨幣換匯是未來重點(diǎn)打擊方向，換言之，USDT 被納入了“外匯管理框架”。
這會(huì)導(dǎo)致 USDT 在場外換人民幣的成本與風(fēng)險(xiǎn)上升，USDT 的“人民幣流動(dòng)性”下降，所以，最近 USDT 兌人民幣匯率已跌破 7。
在加密熊市之下，投資者不想直接接觸高波動(dòng)加密資產(chǎn)，但也想規(guī)避 USDT 的監(jiān)管與匯率風(fēng)險(xiǎn)，于是正在轉(zhuǎn)向一個(gè)新的領(lǐng)域，用穩(wěn)定幣投資非加密資產(chǎn)，比如鏈上美股和鏈上黃金， 仍然可以對(duì)沖美元下跌周期，且更加便利。
大量投資者正被迫從“穩(wěn)定幣儲(chǔ)蓄”過渡到“鏈上美元資產(chǎn)儲(chǔ)蓄”。
這一點(diǎn)，將對(duì)加密市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
