作者：Matt Hougan Bitwise首席投資官；編譯：
加密貨幣領(lǐng)域有很多值得擔憂的事情，但邁克爾·塞勒（Michael Saylor）和 Strategy 出售比特幣絕不在其中。
我的收件箱里塞滿了關(guān)于比特幣財庫公司 Strategy（股票代碼：MSTR，前身為 MicroStrategy）的問題。具體來說，人們主要想知道兩件事：
它是否會被移出 MSCI 指數(shù)，導致該股票被強制拋售?
它是否會被迫出售其持有的比特幣？
讓我們逐一解答。
MSCI 與 Strategy
10月10日，MSCI 宣布正考慮將 Strategy 等數(shù)字資產(chǎn)財庫公司（DATs）從其可投資指數(shù)中剔除。這一舉措影響重大——全球近17萬億美元資產(chǎn)以這些指數(shù)為基準。摩根大通估計，若 Strategy 被移出基準指數(shù)，指數(shù)基金可能被迫出售高達28億美元的 MSTR 股票。
你可能會疑惑：MSCI 為何要這樣做？其觀點是，MSTR 等數(shù)字資產(chǎn)財庫公司更接近控股公司，而非運營公司。MSCI 的可投資指數(shù)通常不包含房地產(chǎn)投資信托基金（REITs）等控股公司，由于許多數(shù)字資產(chǎn)財庫公司僅專注于購買和持有加密資產(chǎn)，MSCI 認為它們不應(yīng)被納入指數(shù)。在與客戶協(xié)商后，MSCI 將于1月15日公布最終決定。
我無法預測 MSCI 的最終決策。作為一名資深指數(shù)領(lǐng)域從業(yè)者（我曾花10年時間編輯學術(shù)期刊《指數(shù)期刊》），我認為兩種結(jié)果都有可能。邁克爾·塞勒等人已強烈反駁，稱 MSTR 完全是一家運營公司，擁有穩(wěn)健的軟件業(yè)務(wù)以及圍繞比特幣開展的復雜金融工程——這一觀點合乎情理，也是我對其業(yè)務(wù)的看法。但這并非板上釘釘之事，部分機構(gòu)可能傾向于支持 MSCI 的提議?？紤]到數(shù)字資產(chǎn)財庫公司的爭議性，以及 MSCI 目前傾向于剔除這類公司的態(tài)度，我估計 Strategy 被移出指數(shù)的概率至少有75%。
但我并不認為被移出指數(shù)會對該股票造成重大影響。28億美元的拋售規(guī)模看似龐大，但根據(jù)我多年觀察指數(shù)成分股調(diào)整的經(jīng)驗，這類事件的實際影響通常比預期小，且市場會提前消化。例如，去年12月 MSTR 被納入納斯達克100指數(shù)時，追蹤該指數(shù)的基金需買入21億美元的股票，但其股價幾乎沒有波動。
我認為10月11日以來 MSTR 股價的小幅下跌，部分原因是市場已提前消化了“被移出指數(shù)”的預期。但目前來看，無論 MSCI 最終做出何種決定，股價都不太可能出現(xiàn)大幅波動。
從長期來看，MSTR 的價值取決于其戰(zhàn)略執(zhí)行效果，而非指數(shù)基金是否被迫持有其股票。
MSTR 與比特幣
另一個問題是 MSTR 是否會出售其比特幣。具體而言，市場擔憂的邏輯鏈是：
MSTR 被移出 MSCI 指數(shù)；
股價暴跌，大幅低于凈資產(chǎn)價值（NAV）；
因此 MSTR 被迫出售比特幣。
這一邏輯看似合理，但對空頭而言，遺憾的是，這完全是錯誤的。MSTR 股價跌破凈資產(chǎn)價值并不會觸發(fā)任何強制出售比特幣的條款——你可以自行查閱相關(guān)細節(jié)并計算核實。
MSTR 的債務(wù)相關(guān)義務(wù)主要有兩項：每年需支付約8億美元利息，以及在特定債務(wù)工具到期時進行轉(zhuǎn)換或續(xù)貸。
利息支付并非近期擔憂點——公司目前持有14億美元現(xiàn)金，足以輕松覆蓋一年半的利息支出。
同樣，債務(wù)轉(zhuǎn)換也不是近期需要解決的問題。第一筆債務(wù)工具要到2027年2月才到期，且金額僅約10億美元，與公司持有的600億美元比特幣相比，簡直是九牛一毛。
若 MSTR 股價持續(xù)走低，內(nèi)部人士會施壓要求出售比特幣嗎？不太可能。邁克爾·塞勒本人持有42%的有投票權(quán)股份，你很難找到比他對比特幣長期價值更有信心的人。2022年 MSTR 股票上次出現(xiàn)折價交易時，他就沒有出售任何比特幣。
我理解空頭為何熱衷于宣揚 MSTR 的“死亡螺旋”理論——如果 MSTR 被迫一次性出售其價值600億美元的比特幣，對比特幣市場來說確實是災(zāi)難性的（這相當于比特幣 ETF 兩年的資金流入規(guī)模）。但考慮到公司直到2027年才會有債務(wù)到期，且擁有足夠現(xiàn)金覆蓋可預見未來的利息支出，我認為這種情況不會發(fā)生。此外，我們還應(yīng)從更宏觀的視角看待問題：截至撰寫本文時，比特幣價格約為9.2萬美元，雖較歷史高點下跌27%，但仍比 Strategy 的平均買入價（7.4436萬美元）高出24%——所謂的“死亡”根本不成立。
結(jié)論
如果你想關(guān)注加密貨幣領(lǐng)域真正值得擔憂的事情，不妨聚焦以下幾點：例如，我對市場結(jié)構(gòu)相關(guān)法案在國會的推進緩慢略感擔憂（不過隨著政府恢復正常運作，我認為推進速度會加快）；我擔心部分規(guī)模較小、運營不善的數(shù)字資產(chǎn)財庫公司可能會倒閉；而且我認為2026年數(shù)字資產(chǎn)財庫公司不會大量購買比特幣，這將導致近期的一個重要需求來源消失。
但就 Strategy 而言：
無需擔憂 MSCI 的決定對其股價的影響——這種影響比大多數(shù)人預期的要小，且很可能已被市場提前消化；
短期內(nèi)沒有任何合理機制會迫使它出售比特幣——這是絕對不會發(fā)生的。
對比特幣的堅定信念是有代價的：當市場波動來臨時，它需要你保持冷靜和耐心。沒有人比塞勒和 Strategy 更清楚這一點——因為他們也明白其另一面：從長期來看，這種耐心終將獲得回報。
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