作者：張烽
2025年12月3日，香港證監(jiān)會(huì)行政總裁梁鳳儀在第四屆東盟與中日韓經(jīng)濟(jì)合作與金融穩(wěn)定論壇上發(fā)表主題演講，以“重構(gòu)金融-時(shí)代變局下險(xiǎn)中求進(jìn)的監(jiān)管”為核心，系統(tǒng)闡述了當(dāng)前金融市場面臨的深層變革、伴隨的風(fēng)險(xiǎn)以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)與市場參與者應(yīng)采取的應(yīng)對策略。
在數(shù)字化浪潮席卷全球、地緣格局重組、科技賦能金融的背景下，她的講話不僅是對香港乃至亞洲金融監(jiān)管方向的定調(diào)，更為數(shù)字資產(chǎn)等新興領(lǐng)域的規(guī)范發(fā)展提供了清晰的路線圖。
我們不妨在梳理梁鳳儀所指出的“變局”內(nèi)涵，歸納其中潛藏的風(fēng)險(xiǎn)，總結(jié)其提出的求變路徑，進(jìn)而推論數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展趨勢，并探討該行業(yè)如何在風(fēng)險(xiǎn)中實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新與進(jìn)步。
一、時(shí)代變局：四大力量重塑金融生態(tài)
梁鳳儀在演講中明確指出，金融市場正處于“前所未見的洗禮”之中，這一變局主要由四股相互交織的力量驅(qū)動(dòng)：
第一，私募市場的迅猛增長。 自全球金融危機(jī)后，《巴塞爾協(xié)定III》的實(shí)施強(qiáng)化了銀行資本與流動(dòng)性監(jiān)管，限制了傳統(tǒng)銀行體系的信貸供給。私募信貸借此填補(bǔ)融資缺口，成為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新與增長的重要渠道。全球私募資產(chǎn)管理規(guī)模在十年間增長近兩倍，達(dá)到14萬億美元，風(fēng)險(xiǎn)也隨之從銀行體系擴(kuò)散至非銀金融機(jī)構(gòu)與資產(chǎn)持有人。
第二，科技對金融服務(wù)的全面滲透。 人工智能、機(jī)器學(xué)習(xí)、生成式AI、量子計(jì)算等技術(shù)正在深刻改變金融業(yè)務(wù)的運(yùn)作模式。它們提升效率、降低成本、推動(dòng)創(chuàng)新，但同時(shí)也帶來模型偏差、“幻覺”輸出、數(shù)據(jù)安全、網(wǎng)絡(luò)安全等新型風(fēng)險(xiǎn)。
第三，分布式分類賬技術(shù)（DLT）與數(shù)字資產(chǎn)的崛起。 區(qū)塊鏈技術(shù)使得即時(shí)清算與結(jié)算成為可能，推動(dòng)了從T 2向T 1乃至實(shí)時(shí)結(jié)算的過渡。數(shù)字資產(chǎn)，尤其是受到年輕一代追捧的加密貨幣、代幣化產(chǎn)品等，正在改變投資行為與市場結(jié)構(gòu)。
第四，地緣經(jīng)濟(jì)格局與金融市場聯(lián)系的重構(gòu)。 全球供應(yīng)鏈從一體化走向區(qū)域化，亞太區(qū)內(nèi)貿(mào)易占比已近60%。東盟成為新興經(jīng)濟(jì)活力區(qū)，吸引大量外資流入。金融市場橋梁正在快速重構(gòu)，香港作為國際金融樞紐，正積極與區(qū)域財(cái)資中心、供應(yīng)鏈金融及資本市場重新連接。
這四股力量共同作用，使得金融體系的復(fù)雜性、互聯(lián)性與不確定性空前提高，傳統(tǒng)邊界（如公募與私募、法幣與穩(wěn)定幣）日益模糊，監(jiān)管與市場均面臨“險(xiǎn)中求進(jìn)”的挑戰(zhàn)。
二、潛藏風(fēng)險(xiǎn)：復(fù)雜性與新型威脅并存
在變局之中，梁鳳儀敏銳地指出了多重風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)既來自傳統(tǒng)領(lǐng)域的演變，也源自新興科技的挑戰(zhàn)：
在私募市場領(lǐng)域，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)兩極化，部分私募信貸結(jié)構(gòu)復(fù)雜、流動(dòng)性低、透明度不足，估值困難且易發(fā)欺詐。美國First Brands及Tricolor等案例已敲響警鐘。同時(shí)，散戶參與度上升，使得風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步向公眾擴(kuò)散。私募與銀行、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)的關(guān)聯(lián)日益緊密，形成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的潛在傳染路徑。
在科技應(yīng)用方面，人工智能雖提升效率，但其模型的“黑箱”特性導(dǎo)致結(jié)果難以審核、驗(yàn)證與解釋，可能引發(fā)錯(cuò)誤交易信號、不當(dāng)投資建議與定價(jià)失真。生成式AI的“幻覺”風(fēng)險(xiǎn)、供應(yīng)商集中帶來的運(yùn)營韌性隱患、量子計(jì)算對現(xiàn)有加密體系的潛在破解，均對金融穩(wěn)定構(gòu)成威脅。
在數(shù)字資產(chǎn)與DLT領(lǐng)域，年輕投資者追求高收益、快節(jié)奏、社交化投資，容易忽視風(fēng)險(xiǎn)。穩(wěn)定幣若未受監(jiān)管，可能在大規(guī)模贖回時(shí)引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。數(shù)字資產(chǎn)市場本身波動(dòng)性大，欺詐、操縱、網(wǎng)絡(luò)安全事件頻發(fā)，投資者保護(hù)亟待加強(qiáng)。
在地緣重構(gòu)背景下，全球流動(dòng)性碎片化、監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)差異、供應(yīng)鏈重組帶來的不確定性，均對資本市場一體化與金融穩(wěn)定形成挑戰(zhàn)。
三、監(jiān)管求變：平衡創(chuàng)新與穩(wěn)健的路徑
面對變局與風(fēng)險(xiǎn)，梁鳳儀提出了一系列監(jiān)管與市場協(xié)同的求變之道，核心在于“通權(quán)達(dá)變、高瞻遠(yuǎn)矚、深化合作”：
加強(qiáng)監(jiān)管框架的適應(yīng)性與前瞻性。 香港證監(jiān)會(huì)正在全面檢視監(jiān)管制度，力求在“創(chuàng)新求進(jìn)與持盈保泰”之間取得平衡。針對私募市場，已強(qiáng)化場外衍生工具數(shù)據(jù)匯報(bào)要求，推動(dòng)披露標(biāo)準(zhǔn)化，以提升透明度與管理對手方風(fēng)險(xiǎn)。
構(gòu)建科技風(fēng)險(xiǎn)治理體系。 要求持牌機(jī)構(gòu)建立穩(wěn)健的AI管治與風(fēng)險(xiǎn)管理框架，對高風(fēng)險(xiǎn)生成式AI應(yīng)用引入“人在環(huán)中”機(jī)制。同時(shí)，推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)安全框架與量子安全基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，以應(yīng)對新型技術(shù)威脅。
引領(lǐng)數(shù)字資產(chǎn)監(jiān)管創(chuàng)新。 香港正致力于打造安全可靠的數(shù)字資產(chǎn)平臺(tái)，構(gòu)建全面的監(jiān)管框架。目前已就中央交易所、顧問、資產(chǎn)管理等設(shè)立制度，并正敲定交易與托管服務(wù)的最后監(jiān)管“拼圖”。穩(wěn)定幣法規(guī)已生效，確保儲(chǔ)備資產(chǎn)妥善管理與審計(jì)。
促進(jìn)區(qū)域合作與生態(tài)互聯(lián)。 強(qiáng)調(diào)利用AMRO等區(qū)域機(jī)構(gòu)加強(qiáng)跨境監(jiān)管溝通，減少分歧。在數(shù)字資產(chǎn)領(lǐng)域，推動(dòng)銀行間區(qū)塊鏈互通（如Ensemble項(xiàng)目），以實(shí)現(xiàn)代幣化產(chǎn)品的規(guī)?；c即時(shí)結(jié)算。支持香港與內(nèi)地、中東等市場的金融產(chǎn)品互掛（如沙特股票ETF），重建區(qū)域金融橋梁。
倡導(dǎo)公私合作與市場自律。 鼓勵(lì)行業(yè)自行識(shí)別關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)與披露需求，監(jiān)管機(jī)構(gòu)則提供適度、靈活的規(guī)范指引，避免“一刀切”抑制創(chuàng)新。
四、數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)大趨勢：合規(guī)化、制度化、生態(tài)化
基于梁鳳儀的論述，可以推論出數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)的未來發(fā)展將呈現(xiàn)以下特征：
監(jiān)管合規(guī)成為主流。 全球監(jiān)管機(jī)構(gòu)正加速構(gòu)建數(shù)字資產(chǎn)法律框架，香港的實(shí)踐表明，監(jiān)管并非遏制創(chuàng)新，而是為其提供安全、可信的發(fā)展環(huán)境。合規(guī)化將成為企業(yè)準(zhǔn)入與長期生存的前提。
產(chǎn)品代幣化從試點(diǎn)走向規(guī)?；?。 代幣化綠色債券、貨幣市場基金、黃金產(chǎn)品等已在香港取得初步成效，規(guī)模約30億美元。未來，更多傳統(tǒng)金融資產(chǎn)（如債券、股票、房地產(chǎn)）將在區(qū)塊鏈上實(shí)現(xiàn)全生命周期管理，實(shí)現(xiàn)即時(shí)結(jié)算與確權(quán)。
穩(wěn)定幣進(jìn)入規(guī)范發(fā)展期。 隨著香港《穩(wěn)定幣法》生效，儲(chǔ)備資產(chǎn)透明、定期審計(jì)成為標(biāo)配。穩(wěn)定幣將在支付、結(jié)算、DeFi等領(lǐng)域發(fā)揮更大作用，但須在監(jiān)管框架內(nèi)控制流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
互通性成為生態(tài)擴(kuò)張關(guān)鍵。 單一區(qū)塊鏈難以支撐大規(guī)模金融應(yīng)用，跨鏈、跨機(jī)構(gòu)、跨境的互通協(xié)議與共享基礎(chǔ)設(shè)施（如共用支付層）將成為發(fā)展重點(diǎn)。香港的Ensemble項(xiàng)目正是這方面的前瞻性嘗試。
機(jī)構(gòu)參與度持續(xù)提升。 銀行、資產(chǎn)管理公司、保險(xiǎn)公司等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)正逐步接入數(shù)字資產(chǎn)生態(tài)，提供托管、交易、投資產(chǎn)品等服務(wù)，推動(dòng)市場結(jié)構(gòu)從散戶主導(dǎo)向機(jī)構(gòu)化、專業(yè)化轉(zhuǎn)型。
亞洲市場引領(lǐng)創(chuàng)新。 憑借年輕人口、高數(shù)碼化程度、靈活監(jiān)管環(huán)境，東盟與中日韓地區(qū)將成為數(shù)字資產(chǎn)應(yīng)用與創(chuàng)新的重要試驗(yàn)場。香港憑借其制度優(yōu)勢與橋梁角色，有望成為區(qū)域數(shù)字資產(chǎn)樞紐。
五、數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)如何創(chuàng)新求進(jìn)？
在梁鳳儀“險(xiǎn)中求進(jìn)”的基調(diào)下，數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，必須在創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管控之間找到動(dòng)態(tài)平衡：
技術(shù)創(chuàng)新與風(fēng)險(xiǎn)管理并重。 行業(yè)應(yīng)積極探索零知識(shí)證明、隱私計(jì)算、跨鏈技術(shù)等前沿科技，提升效率與安全性。同時(shí)，建立內(nèi)部風(fēng)控體系，對智能合約審計(jì)、網(wǎng)絡(luò)安全防護(hù)、流動(dòng)性管理等進(jìn)行嚴(yán)格把關(guān)，避免技術(shù)漏洞引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
主動(dòng)擁抱監(jiān)管，參與規(guī)則制定。 企業(yè)應(yīng)視監(jiān)管為合作伙伴而非對立面，積極參與監(jiān)管沙盒、試點(diǎn)項(xiàng)目與政策咨詢，為制度設(shè)計(jì)提供市場視角。通過合規(guī)實(shí)踐，樹立行業(yè)信譽(yù)，吸引長期資本。
深耕實(shí)體應(yīng)用場景。 數(shù)字資產(chǎn)不應(yīng)局限于投機(jī)交易，而應(yīng)深入供應(yīng)鏈金融、貿(mào)易融資、綠色金融、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。代幣化能夠提升資產(chǎn)流動(dòng)性、降低交易成本、增強(qiáng)透明度，創(chuàng)造真實(shí)價(jià)值。
加強(qiáng)投資者教育與保護(hù)。 針對散戶風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不足的問題，行業(yè)應(yīng)通過清晰的信息披露、風(fēng)險(xiǎn)提示、投資者適當(dāng)性管理，提升公眾認(rèn)知。同時(shí)，探索保險(xiǎn)、補(bǔ)償基金等投資者保護(hù)機(jī)制，增強(qiáng)市場韌性。
構(gòu)建開放協(xié)同的生態(tài)系統(tǒng)。 企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、科技公司、監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)合作，推動(dòng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、數(shù)據(jù)協(xié)議、合規(guī)接口的統(tǒng)一，降低互聯(lián)成本。香港可發(fā)揮超級聯(lián)系人作用，促進(jìn)內(nèi)地與國際市場對接。
培養(yǎng)跨界人才隊(duì)伍。 數(shù)字資產(chǎn)融合金融、法律、計(jì)算機(jī)等多個(gè)領(lǐng)域，急需既懂技術(shù)又懂合規(guī)的復(fù)合型人才。行業(yè)應(yīng)與高校、培訓(xùn)機(jī)構(gòu)合作，建立人才儲(chǔ)備，支撐長期創(chuàng)新。
梁鳳儀的演講為變局中的金融市場描繪了一幅“險(xiǎn)中求進(jìn)”的路線圖：既要敏銳捕捉科技與市場創(chuàng)新帶來的機(jī)遇，又要清醒認(rèn)識(shí)其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)；既要保持監(jiān)管的靈活性與前瞻性，又要堅(jiān)守投資者保護(hù)與金融穩(wěn)定的底線。對數(shù)字資產(chǎn)行業(yè)而言，這意味著一方面，合規(guī)化、制度化、生態(tài)化將成為不可逆轉(zhuǎn)的趨勢；另一方面，行業(yè)唯有通過技術(shù)創(chuàng)新、場景深耕、生態(tài)合作、風(fēng)險(xiǎn)管控，才能在變革浪潮中行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
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