過去三個月比特幣的下跌再次引發了人們對即將到來的加密貨幣寒冬的擔憂。在此期間，比特幣價格下跌了約18%，一些評論員指出，加密貨幣股票的疲軟表明整個市場正在崩潰。
其中幅度最大的舉措之一來自美國比特幣公司（American Bitcoin Corp.）。周二股價暴跌約40%。由于成交量異常巨大，股價下跌。持有該公司多數股權的Hut 8股價也短暫下跌。其他與特朗普相關的數字資產也大幅下挫，進一步印證了該行業正步入又一個長期低迷期的普遍看法。
然而，市場結構數據并不支持這種觀點。
根據新報告據 Glassnode 和 Fasanara Digital 統計，自 2022 年周期低點以來，比特幣已吸引了超過 7320 億美元的凈新增資本。
報告指出，本輪周期吸引的資金流入超過了此前所有比特幣周期的總和，并將實際市值推至約1.1萬億美元，而現貨價格也從1.6萬美元飆升至峰值約12.6萬美元。實際市值衡量的是真實投資資本，通常是市場寒冬最先收縮的指標之一。但這種情況并未發生。
波動性也印證了這一點。
報告顯示，BTC 的一年期實際波動率從 84% 下降到約 43%，這一下降與流動性增強、ETF 參與度提高以及現金保證金衍生品增多有關。
冬季并非始于波動率下降近一半之時，而是始于波動率上升、流動性枯竭之時。盡管歷史事實如此，但本輪周期卻以比特幣和IBIT期權中看漲期權超賣策略的日益流行為標志。這些策略在本輪周期中抑制了波動率，使以往現貨價格與波動率之間的關系失效。
該報告指出，ETF 的市場活動也與周期見頂的觀點相悖。報告顯示，現貨 ETF 持有約 136 萬枚比特幣，約占流通供應量的 6.9%，自推出以來貢獻了約 5.2% 的凈流入。在真正的寒冬時期，ETF 的資金流動往往會轉為負值并持續保持負值，尤其是在長期持有者同時減持的情況下。而目前這兩種情況均未出現。
整個行業的礦工表現也與冬季模式背道而馳。CoinShares比特幣挖礦ETF (WGMI) 在比特幣價格下跌的同一時期上漲了超過35%。在以往的冬季，隨著算力價格的下跌，礦工往往是最早崩潰的板塊之一。目前的這種背離表明，礦工的疲軟并非普遍現象，個別公司的問題，例如美國比特幣拋售潮，并不能代表整個行業。
Glassnode 寫道，此次下跌本身符合歷史周期中期的行為，而不是完全反轉。
比特幣在2017年、2020年和2023年都曾出現過類似的下跌，當時正值杠桿率下降或宏觀經濟收緊時期，之后價格又繼續上漲。Glassnode和Fasanara報告中提到的2025年10月去杠桿化事件也符合這一模式。未平倉合約在數小時內急劇下降，現貨流動性吸收了數十億美元的強制拋售。此類事件往往會重置倉位，而不是結束周期。
比特幣目前距離年內高點 124,000 美元左右遠比距離年內低點 76,000 美元左右更近。過去每個冬季，市場都會向區間底部靠攏，并在該區域徘徊，因為已實現的損失不斷累積，長期持有者也改變了策略。而目前的情況與此截然不同。
個股的短期波動可能會引發轟動性的新聞報道，但定義市場周期的結構性指標卻講述了一個不同的故事。
Glassnote 指出，創紀錄的已實現市值、不斷下降的波動性和持續的 ETF 需求表明，在經歷了歷史性的資金流入周期后，市場將進入盤整階段。
總之，目前的市場動態并非加密貨幣寒冬初期會出現的景象。
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