作者：Bradley Peak，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw
1. 就業市場“疲軟而非崩潰”，加密市場盡顯疲態
比特幣在2025年創下新高后，在11月下旬幾周來一直難以保持漲勢。與此同時，美國的勞動力市場數據開始發出另一種警示，不是就業崗位驟減，而是明顯降溫。
美國失業率已從2022-2023年的3%攀升至4%左右，達到近幾年來的最高水平。美國勞工統計局（BLS）和聯邦儲備經濟數據（FRED）系列數據顯示，非農就業人數的月度增長已從疫情后的水平放緩至較為溫和的六位數增幅。職位空缺和離職人數也從2021至2022年的峰值有所下降。
美國就業率
對于股票、債券和外匯市場而言，這已是司空見慣的情況。疲軟的勞動力市場數據往往會迅速調整對經濟增長的預期，并影響央行的政策。
如今，加密貨幣也身處同樣的宏觀經濟網絡之中。與其簡單地用因果關系來解釋，不如這樣理解它們之間的關系：勞動力市場的變化會影響風險偏好和流動性狀況，而這些變化往往會反映在比特幣以及更廣泛的加密貨幣價格走勢中。
2. 為何勞動力數據對風險資產至關重要？
每個月，世界各地的交易員都會停下手中的工作，等待美國勞工統計局 (BLS) 發布的非農就業形勢報告。這份報告的主要數據簡潔明了：新增就業崗位數量、失業率、工資增長以及勞動力參與率。
11月份就業形勢概要
這些數據背后反映的是更深層次的問題：美國消費者的健康狀況以及經濟衰退的可能性。強勁的就業增長和低失業率表明家庭收入充足可消費，能夠支撐企業盈利和信貸質量。而疲軟的數據則預示著相反的情況。
對于宏觀市場而言，就業數據也直接影響著對美聯儲的預期。如果勞動力市場數據保持穩定，而通脹居高不下，投資者就會推斷利率可能在更長時間內維持在高位。如果失業率上升，非農就業增長放緩，降息的理由就會增強。
如今，加密貨幣也在同一個生態系統中進行交易。比特幣和主流山寨幣被宏觀基金、交易所交易基金（ETF）以及同時關注股票和債券的散戶投資者廣泛持有。因此，勞動力市場走弱可能會同時產生兩種截然相反的影響：
這引發了人們對經濟放緩或硬著陸的擔憂，通常會促使投資者拋售高貝塔系數資產。
這也增加了未來政策趨于寬松的可能性，最終通過降低收益率和放寬金融環境來支撐風險資產。
關鍵在于，勞動力數據會影響預期和概率，但它并不能“機械”地決定比特幣的下一個交易方向。
3. 就業市場疲軟影響加密貨幣的兩大主要渠道
當策略師們談到勞動力市場對比特幣和加密貨幣的壓力時，他們通常描述的是兩個重疊的渠道。
首先是增長渠道。失業率上升、招聘放緩和工資增長乏力，使得市場對未來盈利和違約風險更加謹慎。在這種環境下，投資者通常會減少投資組合中風險最高的部分，例如小盤股、高收益債券以及比特幣和山寨幣等波動性較大的資產。加密貨幣，尤其是除比特幣和以太坊之外的幣種，仍被視為風險譜中高貝塔系數的一角。
其次是流動性和利率渠道。同樣疲軟的經濟數據可能會引發投資者恐慌，并促使央行采取寬松的貨幣政策。如果市場開始預期多次降息，實際收益率可能會下降，美元可能會走弱，全球流動性可能會擴張。一些宏觀經濟研究和數字資產研究機構指出，全球流動性上升和實際收益率下降的時期往往與比特幣表現強勁的時期相吻合，盡管這種關聯遠非完美。
宏觀策略師越來越傾向于將比特幣描述為一種角色隨市場環境而變化的資產。有時，它的表現如同高增長科技股；有時，它又扮演著宏觀對沖工具的角色。在勞動力市場數據公布前后，常見的情況是：在數據不佳的情況下，市場會出現短期避險情緒波動；隨后，隨著降息預期和ETF資金流入的恢復，市場會出現部分反彈。
4. 當前美國勞動力市場趨勢究竟意味著什么？
要理解當今加密貨幣承受的壓力，不能只看一個失業率數字。
美國勞工統計局（BLS）近期報告顯示，經濟仍在增加就業崗位，但增速已低于疫情后的繁榮時期。就業人數增長放緩，失業率持續攀升，調查數據顯示，認為工作機會充足的美國人減少，而認為工作難找的美國人增多。
行業細分也很重要。近期新增就業崗位主要來自醫療保健、政府部門等相對穩健的行業，以及休閑和酒店等服務業。而制造業、部分建筑業以及對利率敏感的企業部門等周期性更強或從事商品生產的行業，在各項指標上都表現較弱。
前瞻性指標也印證了這種降溫趨勢。在職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）中追蹤的職位空缺和離職人數遠低于峰值水平。員工跳槽頻率降低，這表明勞動力市場的強勢地位已從2021至2022年的火熱狀態中消退。
一系列喜憂參半的勞動力就業信號令市場爭論不休，美國經濟究竟會平穩軟著陸還是會遭遇更多波折。僅此一項不確定性就可能促使投資者在風險資產配置上采取更為保守的策略，包括在比特幣經歷一輪強勁上漲后不愿追漲。
5. 加密貨幣如何受到近期就業形勢變化的影響
近期圍繞每月就業數據發布的交易情況，雖然并不完美，但卻為了解這些動態提供了一個有用的窗口。
過去幾年中，非農就業數據低于預期或失業率意外上升的情況屢見不鮮，并呈現出一種熟悉的模式。一項研究發現，當非農就業數據超出預期時，比特幣的平均漲幅約為0.7%，而當非農就業數據低于預期時，比特幣的平均跌幅約為0.7%。這表明，當就業數據令人失望時，交易員確實會減少對高貝塔系數資產的投資。
在數據發布后的幾分鐘和幾小時內，受經濟放緩的新聞頭條驅動的算法交易和短線交易員往往會拋售股票和加密貨幣。例如，在2025年9月報告推遲發布前后，比特幣價格一度飆升至9萬美元左右，隨后回落至8萬美元中段，超過20億美元的加密貨幣頭寸被清算，其中包括近10億美元的比特幣多頭頭寸。
塵埃落定后，市場焦點轉向利率市場。如果疲軟的經濟數據引發期貨和掉期合約對美聯儲更大幅度降息的預期，長期收益率將會下降。在某些情況下，隨著投資者重新轉向久期較長、貝塔系數較高的資產，比特幣會在接下來的交易日內企穩或部分反彈。而在另一些情況下，尤其是在勞動力市場疲軟伴隨銀行業壓力或地緣政治沖擊時，避險情緒占據主導，加密貨幣的劇烈波動會持續更長時間。
傳統宏觀研究公司和加密貨幣原生公司的分析師都強調，ETF資金流動、穩定幣流動性、鏈上活動以及協議升級或交易所問題等特殊新聞很容易蓋過任何單一數據發布。換句話說，就業數據固然重要，但它們只是眾多加密貨幣特定驅動因素中的一種。
6. 加密貨幣投資者應關注的勞動力數據周期要點
對于想要理解這些相關性，但又不想把它們當作交易規則的投資者來說，一個簡單的宏觀儀表盤就能起到很大的作用。
主要內容包括：
新增就業人數和失業率：這兩項構成了月度就業形勢報告的核心。失業率持續上升而新增就業人數放緩通常預示著經濟降溫的趨勢。
工資增長和工作時長：這些都反映了家庭收入和購買力，進而影響經濟增長預期和美聯儲對通脹前景的預測。
JOLTS數據如職位空缺、離職和招聘人數：職位空缺和離職率高表明勞動力市場緊張；下降表明勞動力需求放緩，信心不足。
每周首次申請失業救濟人數：許多宏觀和量化基金使用這一高頻序列作為勞動力市場變化早期預警信號。
不同的組合傳遞著不同的信號。就業形勢穩健溫和，通脹放緩，這為美聯儲逐步放松貨幣政策提供了空間，這種情況通常更有利于風險偏好資產。而失業率迅速上升且職位空缺減少，則加大了經濟急劇下滑的風險，在這種情況下，投資者可能更傾向于持有現金、國債和防御性資產。
對于比特幣和加密貨幣而言，關鍵在于勞動力市場疲軟意味著價格走低，而且勞動力數據有助于預測宏觀經濟形勢。這些數據會影響增長預期、利率走勢和流動性，而這些因素反過來又會影響投資者愿意承擔的風險程度。
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