作者：Bradley Peak，來源：Cointelegraph，編譯：Shaw
1. 就業(yè)市場“疲軟而非崩潰”，加密市場盡顯疲態(tài)
比特幣在2025年創(chuàng)下新高后，在11月下旬幾周來一直難以保持漲勢。與此同時，美國的勞動力市場數(shù)據(jù)開始發(fā)出另一種警示，不是就業(yè)崗位驟減，而是明顯降溫。
美國失業(yè)率已從2022-2023年的3%攀升至4%左右，達(dá)到近幾年來的最高水平。美國勞工統(tǒng)計局（BLS）和聯(lián)邦儲備經(jīng)濟數(shù)據(jù)（FRED）系列數(shù)據(jù)顯示，非農(nóng)就業(yè)人數(shù)的月度增長已從疫情后的水平放緩至較為溫和的六位數(shù)增幅。職位空缺和離職人數(shù)也從2021至2022年的峰值有所下降。
美國就業(yè)率
對于股票、債券和外匯市場而言，這已是司空見慣的情況。疲軟的勞動力市場數(shù)據(jù)往往會迅速調(diào)整對經(jīng)濟增長的預(yù)期，并影響央行的政策。
如今，加密貨幣也身處同樣的宏觀經(jīng)濟網(wǎng)絡(luò)之中。與其簡單地用因果關(guān)系來解釋，不如這樣理解它們之間的關(guān)系：勞動力市場的變化會影響風(fēng)險偏好和流動性狀況，而這些變化往往會反映在比特幣以及更廣泛的加密貨幣價格走勢中。
2. 為何勞動力數(shù)據(jù)對風(fēng)險資產(chǎn)至關(guān)重要？
每個月，世界各地的交易員都會停下手中的工作，等待美國勞工統(tǒng)計局 (BLS) 發(fā)布的非農(nóng)就業(yè)形勢報告。這份報告的主要數(shù)據(jù)簡潔明了：新增就業(yè)崗位數(shù)量、失業(yè)率、工資增長以及勞動力參與率。
11月份就業(yè)形勢概要
這些數(shù)據(jù)背后反映的是更深層次的問題：美國消費者的健康狀況以及經(jīng)濟衰退的可能性。強勁的就業(yè)增長和低失業(yè)率表明家庭收入充足可消費，能夠支撐企業(yè)盈利和信貸質(zhì)量。而疲軟的數(shù)據(jù)則預(yù)示著相反的情況。
對于宏觀市場而言，就業(yè)數(shù)據(jù)也直接影響著對美聯(lián)儲的預(yù)期。如果勞動力市場數(shù)據(jù)保持穩(wěn)定，而通脹居高不下，投資者就會推斷利率可能在更長時間內(nèi)維持在高位。如果失業(yè)率上升，非農(nóng)就業(yè)增長放緩，降息的理由就會增強。
如今，加密貨幣也在同一個生態(tài)系統(tǒng)中進行交易。比特幣和主流山寨幣被宏觀基金、交易所交易基金（ETF）以及同時關(guān)注股票和債券的散戶投資者廣泛持有。因此，勞動力市場走弱可能會同時產(chǎn)生兩種截然相反的影響：
這引發(fā)了人們對經(jīng)濟放緩或硬著陸的擔(dān)憂，通常會促使投資者拋售高貝塔系數(shù)資產(chǎn)。
這也增加了未來政策趨于寬松的可能性，最終通過降低收益率和放寬金融環(huán)境來支撐風(fēng)險資產(chǎn)。
關(guān)鍵在于，勞動力數(shù)據(jù)會影響預(yù)期和概率，但它并不能“機械”地決定比特幣的下一個交易方向。
3. 就業(yè)市場疲軟影響加密貨幣的兩大主要渠道
當(dāng)策略師們談到勞動力市場對比特幣和加密貨幣的壓力時，他們通常描述的是兩個重疊的渠道。
首先是增長渠道。失業(yè)率上升、招聘放緩和工資增長乏力，使得市場對未來盈利和違約風(fēng)險更加謹(jǐn)慎。在這種環(huán)境下，投資者通常會減少投資組合中風(fēng)險最高的部分，例如小盤股、高收益?zhèn)约氨忍貛藕蜕秸瘞诺炔▌有暂^大的資產(chǎn)。加密貨幣，尤其是除比特幣和以太坊之外的幣種，仍被視為風(fēng)險譜中高貝塔系數(shù)的一角。
其次是流動性和利率渠道。同樣疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能會引發(fā)投資者恐慌，并促使央行采取寬松的貨幣政策。如果市場開始預(yù)期多次降息，實際收益率可能會下降，美元可能會走弱，全球流動性可能會擴張。一些宏觀經(jīng)濟研究和數(shù)字資產(chǎn)研究機構(gòu)指出，全球流動性上升和實際收益率下降的時期往往與比特幣表現(xiàn)強勁的時期相吻合，盡管這種關(guān)聯(lián)遠(yuǎn)非完美。
宏觀策略師越來越傾向于將比特幣描述為一種角色隨市場環(huán)境而變化的資產(chǎn)。有時，它的表現(xiàn)如同高增長科技股；有時，它又扮演著宏觀對沖工具的角色。在勞動力市場數(shù)據(jù)公布前后，常見的情況是：在數(shù)據(jù)不佳的情況下，市場會出現(xiàn)短期避險情緒波動；隨后，隨著降息預(yù)期和ETF資金流入的恢復(fù)，市場會出現(xiàn)部分反彈。
4. 當(dāng)前美國勞動力市場趨勢究竟意味著什么？
要理解當(dāng)今加密貨幣承受的壓力，不能只看一個失業(yè)率數(shù)字。
美國勞工統(tǒng)計局（BLS）近期報告顯示，經(jīng)濟仍在增加就業(yè)崗位，但增速已低于疫情后的繁榮時期。就業(yè)人數(shù)增長放緩，失業(yè)率持續(xù)攀升，調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，認(rèn)為工作機會充足的美國人減少，而認(rèn)為工作難找的美國人增多。
行業(yè)細(xì)分也很重要。近期新增就業(yè)崗位主要來自醫(yī)療保健、政府部門等相對穩(wěn)健的行業(yè)，以及休閑和酒店等服務(wù)業(yè)。而制造業(yè)、部分建筑業(yè)以及對利率敏感的企業(yè)部門等周期性更強或從事商品生產(chǎn)的行業(yè)，在各項指標(biāo)上都表現(xiàn)較弱。
前瞻性指標(biāo)也印證了這種降溫趨勢。在職位空缺和勞動力流動調(diào)查（JOLTS）中追蹤的職位空缺和離職人數(shù)遠(yuǎn)低于峰值水平。員工跳槽頻率降低，這表明勞動力市場的強勢地位已從2021至2022年的火熱狀態(tài)中消退。
一系列喜憂參半的勞動力就業(yè)信號令市場爭論不休，美國經(jīng)濟究竟會平穩(wěn)軟著陸還是會遭遇更多波折。僅此一項不確定性就可能促使投資者在風(fēng)險資產(chǎn)配置上采取更為保守的策略，包括在比特幣經(jīng)歷一輪強勁上漲后不愿追漲。
5. 加密貨幣如何受到近期就業(yè)形勢變化的影響
近期圍繞每月就業(yè)數(shù)據(jù)發(fā)布的交易情況，雖然并不完美，但卻為了解這些動態(tài)提供了一個有用的窗口。
過去幾年中，非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期或失業(yè)率意外上升的情況屢見不鮮，并呈現(xiàn)出一種熟悉的模式。一項研究發(fā)現(xiàn)，當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)超出預(yù)期時，比特幣的平均漲幅約為0.7%，而當(dāng)非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)低于預(yù)期時，比特幣的平均跌幅約為0.7%。這表明，當(dāng)就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望時，交易員確實會減少對高貝塔系數(shù)資產(chǎn)的投資。
在數(shù)據(jù)發(fā)布后的幾分鐘和幾小時內(nèi)，受經(jīng)濟放緩的新聞頭條驅(qū)動的算法交易和短線交易員往往會拋售股票和加密貨幣。例如，在2025年9月報告推遲發(fā)布前后，比特幣價格一度飆升至9萬美元左右，隨后回落至8萬美元中段，超過20億美元的加密貨幣頭寸被清算，其中包括近10億美元的比特幣多頭頭寸。
塵埃落定后，市場焦點轉(zhuǎn)向利率市場。如果疲軟的經(jīng)濟數(shù)據(jù)引發(fā)期貨和掉期合約對美聯(lián)儲更大幅度降息的預(yù)期，長期收益率將會下降。在某些情況下，隨著投資者重新轉(zhuǎn)向久期較長、貝塔系數(shù)較高的資產(chǎn)，比特幣會在接下來的交易日內(nèi)企穩(wěn)或部分反彈。而在另一些情況下，尤其是在勞動力市場疲軟伴隨銀行業(yè)壓力或地緣政治沖擊時，避險情緒占據(jù)主導(dǎo)，加密貨幣的劇烈波動會持續(xù)更長時間。
傳統(tǒng)宏觀研究公司和加密貨幣原生公司的分析師都強調(diào)，ETF資金流動、穩(wěn)定幣流動性、鏈上活動以及協(xié)議升級或交易所問題等特殊新聞很容易蓋過任何單一數(shù)據(jù)發(fā)布。換句話說，就業(yè)數(shù)據(jù)固然重要，但它們只是眾多加密貨幣特定驅(qū)動因素中的一種。
6. 加密貨幣投資者應(yīng)關(guān)注的勞動力數(shù)據(jù)周期要點
對于想要理解這些相關(guān)性，但又不想把它們當(dāng)作交易規(guī)則的投資者來說，一個簡單的宏觀儀表盤就能起到很大的作用。
主要內(nèi)容包括：
新增就業(yè)人數(shù)和失業(yè)率：這兩項構(gòu)成了月度就業(yè)形勢報告的核心。失業(yè)率持續(xù)上升而新增就業(yè)人數(shù)放緩?fù)ǔｎA(yù)示著經(jīng)濟降溫的趨勢。
工資增長和工作時長：這些都反映了家庭收入和購買力，進而影響經(jīng)濟增長預(yù)期和美聯(lián)儲對通脹前景的預(yù)測。
JOLTS數(shù)據(jù)如職位空缺、離職和招聘人數(shù)：職位空缺和離職率高表明勞動力市場緊張；下降表明勞動力需求放緩，信心不足。
每周首次申請失業(yè)救濟人數(shù)：許多宏觀和量化基金使用這一高頻序列作為勞動力市場變化早期預(yù)警信號。
不同的組合傳遞著不同的信號。就業(yè)形勢穩(wěn)健溫和，通脹放緩，這為美聯(lián)儲逐步放松貨幣政策提供了空間，這種情況通常更有利于風(fēng)險偏好資產(chǎn)。而失業(yè)率迅速上升且職位空缺減少，則加大了經(jīng)濟急劇下滑的風(fēng)險，在這種情況下，投資者可能更傾向于持有現(xiàn)金、國債和防御性資產(chǎn)。
對于比特幣和加密貨幣而言，關(guān)鍵在于勞動力市場疲軟意味著價格走低，而且勞動力數(shù)據(jù)有助于預(yù)測宏觀經(jīng)濟形勢。這些數(shù)據(jù)會影響增長預(yù)期、利率走勢和流動性，而這些因素反過來又會影響投資者愿意承擔(dān)的風(fēng)險程度。
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