龍玥，華爾街見聞
作為全球持有比特幣最多的上市公司，MicroStrategy 12月1日周一宣布，已通過出售股票籌集資金，設(shè)立了一個(gè)價(jià)值14.4億美元的“美元儲備金”。
此舉旨在應(yīng)對加密貨幣市場的劇烈波動(dòng)，并為其股息和債務(wù)利息的支付提供保障。此前，比特幣價(jià)格已從10月初超過12.6萬美元的高點(diǎn)，在一個(gè)多月內(nèi)跌至約8.5萬美元。
該公司高管表示，如果其衡量企業(yè)價(jià)值與加密貨幣持有量之間關(guān)系的指標(biāo)“mNAV”跌破1，并且公司無法通過其他方式融資，那么將出售比特幣以補(bǔ)充美元儲備。這一表態(tài)被視為公司戰(zhàn)略的重大轉(zhuǎn)折點(diǎn)，打破了其創(chuàng)始人Michael Saylor長期以來倡導(dǎo)的“永遠(yuǎn)買入并持有”的理念。
由于公司首次暗示了出售比特幣的可能性，其股價(jià)在周一盤中一度暴跌12.2%，最終收跌3.3%。投資者的拋售反映了對其商業(yè)模式在“比特幣寒冬”中可持續(xù)性的深切疑慮。
美元儲備金：應(yīng)對“比特幣寒冬”的保險(xiǎn)
面對加密市場的逆風(fēng)，MicroStrategy正在采取措施加固其財(cái)務(wù)狀況。據(jù)英國《金融時(shí)報(bào)》等媒體報(bào)道，這筆14.4億美元的儲備金由公司出售股票的收益提供資金。公司目標(biāo)是維持足以支付“至少12個(gè)月股息”的美元儲備，并最終擴(kuò)大到能覆蓋“24個(gè)月或更長時(shí)間”的規(guī)模。
據(jù)報(bào)道，這筆資金是通過上周發(fā)行820萬股股票籌集的，足以覆蓋公司未來21個(gè)月的全部利息支出。目前，MicroStrategy每年的利息和優(yōu)先股股息支出約為8億美元。此舉旨在確保即使資本市場對其股票和債券失去興趣，公司在短期內(nèi)也無需被迫出售比特幣。
公司首席執(zhí)行官Phong Le在近期的播客節(jié)目“What Bitcoin Did”中坦言，此舉是為“比特幣寒冬”做準(zhǔn)備。而公司創(chuàng)始人Michael Saylor則表示，該儲備金將“讓我們更好地駕馭短期市場波動(dòng)”。
“永不賣出”神話破滅？
此次戰(zhàn)略調(diào)整最核心的變化，在于MicroStrategy首次承認(rèn)了出售比特幣的可能性。這一潛在的賣出條件與公司自創(chuàng)的“mNAV”指標(biāo)掛鉤，該指標(biāo)用于比較公司的企業(yè)價(jià)值（市值加債務(wù)減現(xiàn)金）與其持有的加密貨幣資產(chǎn)的價(jià)值。
CEO Phong Le明確表示：“我希望我們的mNAV不會(huì)低于1。但如果我們真的到了那一步，并且沒有其他融資渠道，我們就會(huì)賣出比特幣。”
這一表態(tài)意義重大。長期以來，Michael Saylor一直以比特幣的堅(jiān)定布道者形象示人，將MicroStrategy從一家小型軟件公司轉(zhuǎn)型為全球最大的比特幣企業(yè)持有者，其核心策略就是不斷買入并長期持有。
目前，公司持有約65萬枚比特幣，價(jià)值約560億美元，占全球比特幣總供應(yīng)量的3.1%。其企業(yè)價(jià)值約為670億美元。一旦mNAV跌破1，意味著公司的市場估值（剔除債務(wù)后）低于其持有的比特幣價(jià)值，這將嚴(yán)重動(dòng)搖其商業(yè)模式的根基。
迫在眉睫的債務(wù)壓力
設(shè)立美元儲備金的背后，是MicroStrategy面臨的巨大債務(wù)壓力。公司通過發(fā)行股票、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股等多種方式為購買比特幣融資，目前背負(fù)著價(jià)值82億美元的可轉(zhuǎn)換債券。
如果公司股價(jià)持續(xù)低迷，這些債券的持有者將選擇要求公司以現(xiàn)金償還本金，而非將其轉(zhuǎn)換為股票，這將給公司帶來巨大的現(xiàn)金流壓力。評級機(jī)構(gòu)標(biāo)普全球在10月27日給予MicroStrategy“B-”的信用評級時(shí)，就特別指出了其可轉(zhuǎn)換債券帶來的“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”。
標(biāo)普警告稱：“我們認(rèn)為存在這樣一種風(fēng)險(xiǎn)，即在比特幣價(jià)格面臨嚴(yán)重壓力時(shí)，公司的可轉(zhuǎn)換債券同時(shí)到期，這可能導(dǎo)致公司在價(jià)格低迷時(shí)清算其比特幣，或者進(jìn)行我們可能視為違約的債務(wù)重組。”
具體的壓力已近在眼前。資料顯示，一筆價(jià)值10.1億美元的債券持有人可在2027年9月15日要求公司償還本金。此外，還有超過56億美元的“價(jià)外”可轉(zhuǎn)債可能需要在2028年用現(xiàn)金贖回，這為公司的長期財(cái)務(wù)穩(wěn)定埋下了隱患。
交易員解讀：是謹(jǐn)慎避險(xiǎn)還是“拋售前奏”？
MicroStrategy首席執(zhí)行官的這番言論雖然強(qiáng)調(diào)了只有在極端條件下才會(huì)出售比特幣，但在敏感的市場環(huán)境下，交易員們顯然已經(jīng)開始“過度解讀”。
盡管該公司堅(jiān)稱其長期的積累策略保持不變，但交易員擔(dān)心最新的評論引入了一條潛在的拋售路徑。這種擔(dān)憂迅速轉(zhuǎn)化為行動(dòng)，導(dǎo)致避險(xiǎn)情緒升溫。
對于CEO Phong Le提到的“當(dāng)股價(jià)低于標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)值且融資受限時(shí)，出售比特幣在數(shù)學(xué)上是合理的”，市場反應(yīng)兩極分化：
悲觀者讀出了“弦外之音”：許多加密貨幣交易員推測，這些看似輕描淡寫的評論可能是這家全球最大的企業(yè)持有者準(zhǔn)備拋售部分比特幣的信號。一位用戶在社交媒體X上諷刺道：“等不及看他們在底部拋售了。”另一位評論者則表示：“聽起來像是典型的企業(yè)公關(guān)話術(shù)，但他們最好別在錯(cuò)誤的時(shí)間賣出。”
理性派認(rèn)為這是必然之舉：也有觀點(diǎn)認(rèn)為，公司CEO Phong Le只是坦誠地承認(rèn)了任何上市公司在市值低于資產(chǎn)價(jià)值時(shí)都面臨的約束。一位投資者指出：“重點(diǎn)不在于他們可能會(huì)賣，而在于在該選項(xiàng)成為現(xiàn)實(shí)之前，他們有多堅(jiān)定的承諾。”
為了安撫市場，MicroStrategy隨后在X平臺上稱即使比特幣價(jià)格回落至約74000美元的平均購買價(jià)格，其持有的資產(chǎn)仍能數(shù)倍覆蓋未償還的可轉(zhuǎn)換債務(wù)；甚至宣稱即便跌至25000美元，其資產(chǎn)覆蓋率仍將在負(fù)債的兩倍以上。創(chuàng)始人Michael Saylor也繼續(xù)展示信心，周一宣布公司又以1170萬美元購入了130枚BTC。
市場反應(yīng)與業(yè)績預(yù)警
MicroStrategy的最新動(dòng)向及其引發(fā)的策略轉(zhuǎn)變擔(dān)憂，迅速在市場引發(fā)負(fù)面反應(yīng)。周一，其股價(jià)盤中最低觸及156美元，盡管收盤時(shí)有所回升，但仍較7月中旬的52周高點(diǎn)下跌了64%。今年以來，該股已累計(jì)下跌近41%。與此同時(shí)，比特幣價(jià)格也未能幸免，下跌超4%至約86370美元。
除了公司自身的策略調(diào)整，宏觀市場的劇烈波動(dòng)也成為了壓垮股價(jià)的“最后一根稻草”。周一市場呈現(xiàn)出明顯的避險(xiǎn)基調(diào)，一方面源于日本央行鷹派立場引發(fā)的日元融資擠壓，另一方面則是加密貨幣領(lǐng)域自身的動(dòng)蕩。
相關(guān)圖表數(shù)據(jù)顯示了當(dāng)前市場的極端情緒：
比特幣購買力縮水：在一年前，一枚比特幣可以購買3500盎司白銀；而如今，同一單位的比特幣僅能購買1450盎司白銀，創(chuàng)下自2023年10月以來的最低點(diǎn)。這一比率的大跌直觀地反映了加密資產(chǎn)相對于傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)（如白銀）的疲軟。
期權(quán)市場的狙擊：SpotGamma的數(shù)據(jù)指出，MicroStrategy（MSTR）面臨著典型的“過度杠桿化目標(biāo)遭受攻擊”的局面。大量看跌期權(quán)（Long Puts）聚集在170美元下方。這種負(fù)Gamma效應(yīng)意味著，如果比特幣價(jià)格進(jìn)一步下跌，做市商的對沖行為可能會(huì)加速M(fèi)STR、Coinbase等加密概念股的下跌，甚至拖累主要股指。
宏觀逆風(fēng)：隨著日本央行加息預(yù)期的升溫，套利交易（Carry Trade）面臨平倉壓力，作為投機(jī)性最強(qiáng)的資產(chǎn)類別，加密貨幣首當(dāng)其沖。比特幣日內(nèi)一度在84,000美元附近尋找支撐，遭遇了自3月3日以來最糟糕的單日表現(xiàn)；以太坊更是跌破3000美元大關(guān)。
除了股價(jià)承壓，公司的業(yè)績預(yù)期也亮起了紅燈。MicroStrategy預(yù)計(jì)，如果今年年底比特幣價(jià)格收于8.5萬美元至11萬美元之間，公司全年的業(yè)績可能在凈虧損55億美元到凈利潤63億美元之間。這與公司在10月30日發(fā)布的財(cái)報(bào)中預(yù)測的“2025年實(shí)現(xiàn)240億美元凈利潤”形成了鮮明對比。
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