近期加密市場雖然每天仍有幾萬個代幣在 Solana 鏈上噴涌而出，但距離上一次「全民追狗」已過去許久，市場進(jìn)入了一種高頻但無力的狀態(tài)。在此背景下，炙手可熱的基礎(chǔ)設(shè)施 Pump.fun 被爆將以 40 億美元 FDV 募資 10 億美元，正式發(fā)行其平臺代幣 $PUMP。
市場對此反應(yīng)不一，一方面 Pump.fun 過去一年在 Solana 鏈上展現(xiàn)出強勁的用戶參與度與營收能力，曾實現(xiàn)日收入超千萬美元的高峰，支撐其高估值邏輯。另一方面不少聲音質(zhì)疑其盈利的可持續(xù)性、平臺代幣是否具備合理的價值捕獲機制，以及其對 Solana 流動性的負(fù)面影響。
更關(guān)鍵的是，這一估值水平已接近 Circle 等合規(guī)加密基礎(chǔ)設(shè)施公司的水平，而后者在業(yè)務(wù)穩(wěn)定性與監(jiān)管合規(guī)方面具備明顯優(yōu)勢。加之 Pump.fun 的營收高度依賴市場情緒，收入大，估值的長期有效性也受到挑戰(zhàn)。
本篇整理了多位行業(yè)觀察者對該事件的不同看法，涵蓋項目估值結(jié)構(gòu)、用戶激勵設(shè)計、生態(tài)影響評估等多個維度，試圖為讀者還原一個更完整的討論全貌。是流動性退潮下的最后沖刺，還是平臺轉(zhuǎn)型中的關(guān)鍵一役，或許仍需時間驗證。
相關(guān)閱讀：《40 億估值發(fā)幣，Pump.fun 是市場救星還是流動性殺手？》
Pumpfun 是生態(tài)掠奪者，不配獲得支持
@imperooterxbt
Pumpfun 團(tuán)隊靠賺了 1000 萬美元，而且全部利潤都進(jìn)了自己口袋。Launchcoin 同樣賺了 1000 萬手續(xù)費，但只拿走了其中的 20%。
Pumpfun 背刺了 Raydium——一個從早期就支持它的老牌協(xié)議，它還在 Raydium 上線了自己的 Pumpswap，但如今卻反過來蠶食對方。相對而言，Launchcoin 選擇與 Solana 頂級 LP 服務(wù)平臺 Meteora（Jupiter 系）合作。
Pumpfun 正在背刺 Solana 上的所有人和所有協(xié)議，同時還是 Solana 的最大拋壓來源之一。而 Raydium 至少會拿手續(xù)費回購平臺代幣，而 Pumpfun 什么都不干。Pumpfun 對整個生態(tài)并不好。它的創(chuàng)始人不是為了幫助 Solana 而來，而是為了掠奪。
相比之下，Believe app 至少還算「兩個壞的里相對好一點的」。Pasternak 至少愿意和現(xiàn)有項目共贏，拿的也更少。Pumpfun 根本不把用戶當(dāng)人看，只把我們當(dāng)提款機。如果它繼續(xù)這么榨取生態(tài)、吸血其它應(yīng)用，Solana 最終只會和它的用戶一起走向衰亡。是時候停止支持那些從不回饋用戶的應(yīng)用了。
估值虛高、信息不透明
@S4mmyEth
Pump.fun 的代幣持有者未來是否能獲得手續(xù)費分紅？或者會有內(nèi)建的代幣回購機制？如果都沒有，那我實在看不出在 40 億美元估值時買入這個代幣到底有什么價值。
更離譜的是，Pump 上發(fā)行的所有 meme 幣加起來的總市值，也就只比這次他們募資金額多 5 億美元而已。早期投資者這波吃得太好了，據(jù)我記得，之前幾輪融資的估值分別是 1200 萬、1 億和 2.5 億美元。
也就是說，最早一輪的賬面回報達(dá)到了 333 倍！而忠實用戶目前沒有任何空投相關(guān)信息——我現(xiàn)在的問題比答案還多。
這是一次對 Solana 流動性的考驗
@MiyaHedge
PumpFun 的第一輪種子融資估值為 1200 萬美元。也就是說，種子輪投資者在本輪中對 $PUMP 的賬面收益已經(jīng)達(dá)到了 322 倍，如果按 TGE（代幣生成事件）估算，可能已經(jīng)翻了 1000 倍。
這行業(yè)簡直瘋了。但可惜的是，我看不到 PUMP 能吸引大量買家的場景——因為在 Solana 上，幾乎所有人都已經(jīng)因為 PumpFun 而破產(chǎn)了。如果我是 @a1lon9，我大概率也會做一樣的事。他們確實需要這 10 億美元的融資，才能與 Kick、Twitch 等平臺競爭。
我可能會選擇把大量代幣空投回社區(qū)用戶——反正大家已經(jīng)沉迷于賭博了，獲得的流動性遲早還是會流回賭場（PumpFun）。比較有意思的是，這波鏈上「刺激計劃」到底會有多大規(guī)模？它是會抽干鏈上流動性，還是反而增加流動性？說實話，我傾向于認(rèn)為它會抽干流動性——這似乎和加密推特（CT）上的主流看法相反。
我更傾向把這件事看成一次財富轉(zhuǎn)移——從更富有的人那里，通過 PF 的流動性池（由 VC 提供資金）轉(zhuǎn)移給空投接收者。同時，永續(xù)資金還會拉高價格，變相成為空投用戶的退出流動性。
整體來看，我認(rèn)為這個代幣的推出對鏈上生態(tài)是利大于弊的。
估值或許合理，但融資方式令人警惕
@deadbolting
關(guān)于 Pump.fun 發(fā)幣的一些詳細(xì)看法（以下觀點基于推特上流傳的信息屬實的前提）
40 億美元的估值可能是合理的，但融資規(guī)模實在太大。單從就要募集 8 億美元，這很可能會在 TGE（代幣上線）時抑制買盤需求，從而限制價格上漲空間。
這樣的募資規(guī)模本質(zhì)上是一種「抽取性」行為（extractive）。
是的，確實會對市場造成一定的流動性抽干，但影響主要集中在 SOL 和 Solana 生態(tài)。你可以評估下你的代幣持有者是否可能會清倉他們的持倉去梭哈 PUMP，比如 HYPE 的鐵桿用戶大概率不會，但 Solana 生態(tài)項目的持倉者可能會。說到底，那些基本面強的幣，即便遭遇短期流動性抽干，最終還是會反彈。
空投比例只有 10%，顯得偏小了。更合適的范圍應(yīng)該是 15%-20%。
我會感到意外如果該代幣在較長時間內(nèi)的 FDV（完全稀釋估值）跌破 30 億。雖然平臺收入增速確實放緩，但 pump.fun 仍然是目前遙遙領(lǐng)先的 meme 幣發(fā)行平臺，并且擁有極高的用戶心智占領(lǐng)率。
mcap/fdv（市值與完全稀釋估值的比值）將極大地取決于其代幣供應(yīng)控制力度——或者說是否根本沒什么控制。
將 25% 的平臺收入用于代幣價值回流其實偏少了（尤其對比 Hyperliquid 用了 97% 回購）。雖然我不指望他們做到 HL 那種程度，但 50% 的比例可能會更合適。
整體來看，我不認(rèn)為 40 億美元的估值就是災(zāi)難（甚至有可能短期「**式」拉高到 60~80 億），但他們目前的融資方式和規(guī)模讓我擔(dān)心：等 TGE 真上線時，市場上可能已經(jīng)沒有新增買家，而同時卻會有大量拿著 25% 總供應(yīng)的投資者等著砸盤。
時機選擇失誤
@milesdeutscher
關(guān)于 Pump.fun 代幣的一些不加濾鏡的想法與觀點：
關(guān)于 Pump 本身：
個人覺得發(fā)幣時間有點晚了，現(xiàn)在平臺的手續(xù)費收入已經(jīng)明顯放緩，這對市場情緒和外部觀感都會有負(fù)面影響。
他們已經(jīng)賺了 7.38 億美元手續(xù)費……如果這當(dāng)中沒有一部分回饋給生態(tài)做激勵，那我真不知道該說什么了（從表面看，這幾乎和 $HYPE 的理念背道而馳——但在更多代幣經(jīng)濟(jì)細(xì)節(jié)公布前，暫且給他們一些信任空間）。
他們根本不需要再去融資 10 億美元（賬上已有超 7 億美金！）……完全是「殺雞用炮」，明顯是趁勢套利的機會主義行為。
關(guān)于潛在的連鎖影響：
對 $SOL 短期內(nèi)可能會有一定負(fù)面影響，畢竟會有部分資金從 SOL 轉(zhuǎn)向 $PUMP。此前很多人買 SOL，本質(zhì)上就是在博取與 Pump.fun 平臺手續(xù)費相關(guān)的收益增長。
不過這種資金輪換很可能會演變?yōu)榈湫偷摹纲I預(yù)期、賣事實」行情，也就是說 SOL 的下跌壓力其實早在消息正式落地前就已被市場定價。
這會導(dǎo)致 SOL/ETH 匯率繼續(xù)走弱（盡管現(xiàn)在已經(jīng)在支撐位附近），并提前觸發(fā)部分資金對其他 L1 公鏈的輪動博弈。
從大盤角度來看，這種資金輪動未必是壞事：我自己在 Solana 生態(tài)賺過不少，但我始終認(rèn)為 ETH 生態(tài)上漲對整個市場的「財富效應(yīng)」要更健康一些。相比之下，Solana 一直以來都太 PvP（玩家對玩家）和高頻輪動化了。
我對 SOL 的長期表現(xiàn)仍然不悲觀，其生態(tài)粘性和用戶心智已經(jīng)很強，只是短期內(nèi)確實要警惕這波動蕩所帶來的影響。如果未來幾個月出現(xiàn)明顯回調(diào)，反而可能是一個不錯的加倉機會。
背后可能是構(gòu)建加密社交閉環(huán)的野心
@WagmiWan
我并不認(rèn)為 Pumpfun 發(fā)幣就像一些人說的那樣會導(dǎo)致 Solana 的「死亡」。畢竟這個代幣還是部署在 Solana 鏈上，生態(tài)活動依舊留在 Solana。
早期投資者已經(jīng)賺得盆滿缽滿，而且我敢打賭他們已經(jīng)拉來了不少頂級 VC 的資金。公開發(fā)售階段如果大量散戶 FOMO 進(jìn)去，可能會引發(fā)不小的拋壓。畢竟在 40 億美元估值下買入，對普通用戶來說，潛在收益遠(yuǎn)不如他們所面臨的風(fēng)險——很容易就成了早期私募輪投資者的「退出流動性」。
以他們目前的營收水平，其實并不需要再融資——除非背后有一個更宏大的愿景。他們也清楚，這種「賭場模式」是不可持續(xù)的。它極具掠奪性，全是內(nèi)部人士、打包者、狙擊手在割。這個系統(tǒng)能運作的前提，是每天有足夠多「冤大頭」不斷進(jìn)來送錢，但這注定不會長久。
我認(rèn)為，他們之所以融資，很可能是為了構(gòu)建一個真正「加密原生」的社交 直播平臺。未來你不需要再上 YouTube、Twitch、TikTok、X 或 Reddit 去看加密內(nèi)容或參與討論——你只需要上 Pumpfun。一個閉環(huán)生態(tài)、一個注意力漏斗，全都圍繞 $PUMP 運轉(zhuǎn)，收入來源則來自其代幣發(fā)行平臺和 AMM。
但要挑戰(zhàn)這些社交巨頭，難度極高，這也是他們需要大額融資的原因。$PUMP 的一大用途，很可能是用來激勵內(nèi)容創(chuàng)作者和用戶——發(fā)帖有收入，直播有回報，通過驅(qū)動互動來進(jìn)行代幣分發(fā)。
不過我猜，那些期待 Pumpfun 空投的早期用戶，可能最終會失望。
如果他們真的做成了，那大概率是奔著 IPO 去的。
發(fā)幣就是一次割韭菜的精心設(shè)計
@hellosuoha
你猜 Pump Fun 為什么發(fā)幣？眾所周知 @a1lon9 他們是個 cs，發(fā)幣是為了帶大家發(fā)財嗎？大概率是為了最后汲取市場流動性。
眾所周知，這一個周期最大的毒瘤尤其是在 @solana 上就是 @pumpdotfun 團(tuán)隊了，賺的所有錢都賣成了 usdc 提走了。你如果說 @a1lon9 發(fā) $pump 是為了帶大家，我是不信的。所以是為了最后「再賺一筆」。
1 月份為什么沒發(fā)？最早傳說要發(fā)幣是在 1 月份，而且是和 cex 合作公募，然后 $Trump 來了，市場的流動性直接榨干了。
然后 @a1lon9 直接說沒有發(fā)幣計劃，那是沒有嗎，那是本來想抽干流動性，結(jié)果發(fā)現(xiàn)被大統(tǒng)領(lǐng)抽干了，只能等下一個流動性饑渴的時候。
為什么這個時候發(fā)？主要是整個 @solana 上發(fā)射平臺太多了，都來圍剿它，尤其是 @SolanaFndn 也很討厭 pumpfun。
看看 @bonk_fun @believeapp @boopdotfun @buidldao_等等發(fā)射平臺。雖然發(fā)射量 @pumpdotfun 還是第一，但是還是有點擔(dān)心怕被超過。外加上最近行情挺不錯的，尤其是這 @ethereum 帶動山寨拉盤，讓 @a1lon9 可能覺得錯過這一波發(fā)幣，就會成為下一個 @opensea 了。還記得 2020-2021 的時候 @opensea 的估值有多高嗎。再看看現(xiàn)在，還有人看它嗎，24 年還有 14 億，現(xiàn)在估計肯定沒了。
或許 @a1lon9 也是想到了這一點，所以還是得發(fā)完幣快速割一波，給所有股東還有自己一個交代，畢竟錯過了可能就再也沒機會了。割一波大的，完全 Fair Launch 了。
目前對外的說法有兩種：一種是按照 40 億估值募 10 億然后全流通；一種是按照 50 億估募 10 億然后全流通；目前身邊最便宜的投資人是 @BiliSquare 逼哥朋友的朋友 30M 投的，然后就是 @hebi555 說的 200M 和 800M，似乎全是全流通。大概率大家參加都是按照最后一輪估值釋放，然后 TGE100%，大家買入等待吃個翻倍？
可能的打法？估摸著最后說給代幣持有者分紅的權(quán)利，畢竟按照目前的情況，@pumpdotfun 發(fā)幣之后一次性能賺 8 年的錢，也不在乎一年 700m 的收入了。就是「愿者上鉤」了反正，反正即使開 100 億也會有人買，畢竟本身就是一個「巨大的賭場」。
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