鄧通，
據港交所12月1日披露，HashKey Holdings Limited已通過港交所聆訊，即將IPO，摩根大通、國泰海通國泰君安國際為聯席保薦人。
HashKey 開啟IPO之旅并非突發，早在今年10月10日，就有報道指出HashKey尋求在香港IPO，籌資不超過5億美元。
一、HashKey 主要股東情況
魯先生即魯偉鼎，自2023年5月以來擔任 HashKey 董事，并于2025年9月任命為非執行董事；魯偉鼎自1994年7月起任萬向集團執行董事、自2005年6月起任首席執行官，同時現任萬向集團董事長。
GDZ International Limited：由魯先生全資擁有。
肖博士即肖風，自2019年1月起擔任 HashKey 董事及董事會主席，并于2023年5 月獲委任為 HashKey 首席執行官。2025年9月，肖風調任執行董事；自2012年1月起，肖風一直擔任中國萬向控股有限公司 （「萬向控股」）副董事長兼執行董事。
XChainX Limited由肖風全資擁有。
二、HashKey 盈利情況
HashKey 的收入來源較為多樣，包括：傭金收入、服務收入、上幣費收入、數字資產交易、質押及節點驗證收入、Web3活動收入、資產管理費收入、數字資產的公允價值收益、利息收入等。
但目前仍處于虧損狀態。2025年上半年的經營虧損總量為4.02億港元。其中虧損大頭為研發開支2.25億港元、銷售及營銷開支1.81億港元、一般及行政開支1.20億港元。
其中IT開支占HashKey研發開支的大部分。于2022年、 2023年、2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，HashKey的研發開支占總收入的百分比分別為191.5%、156.0%、77.2%、67.3%及79.3%。
HashKey的員工成本占于往績記錄期間銷售及營銷開支總額的絕大部分。于2022年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，HashKey的銷售及營銷開支占總收入的比例分別為61.5%、70.6%、54.1%、49.6%及 63.9%。
HashKey的員工成本占一般及行政開支總額的很大一部分。于2022 年、2023年及2024年以及截至2024年及2025年6月30日止六個月，一般及行政開支占總收入的百分比分別為140.5%、124.6%、87.8%、122.9%及42.5%。
另外，HashKey的活躍用戶更是少得可憐——由下表可知，HashKey 2025年的注冊客戶達到144.7萬，有資產客戶為13.9萬，但月交易客戶僅為1.4萬人左右。
HashKey 交易量由截至 2024年6月30日止六個月的3,476億港元下降至截至2025年6月30日止六個月的2,140億港元，此主要歸因于 HashKey 在市場低迷的情況下進行戰略性調整，導致零售客戶的交易活動減少，此從同期零售客戶的月交易量減少可見。
雖然 HashKey 一直以虧損為主，但其中也不乏左手倒右手的操作：
自2018年以來，HashKey 一直向萬向區塊鏈實體購買技術開發服務。
HashKey 的董事認為，技術開發服務的定價機制符合市場慣例，且萬向區塊鏈實體收取的價格較獨立第三方收取的價格對 HashKey 集團更為有利。HashKey 以接近成本價向萬向區塊鏈實體采購技術開發服務。倘本集團自獨立第三方采購類似服務，預期采購價將包含至少10%的成本基礎加成。
截至2022年、2023年及2024年12月31日止年度以及截至2025年6月30日止六個月，HashKey 向萬向區塊鏈實體購買的技術開發服務分別為151.14百萬港元（1.5114 億港元）、157.17百萬 港元（1.5717 億港元）、199.80百萬港元（1.9980 億港元）及97.07百萬港元（0.9707億港元）。
即2024年和2025年上半年，HashKey 向萬向區塊鏈實體支付了近3.5億港元的技術開發服務費。
三、HashKey 當前業務概覽
1.交易所產品。HashKey正在拓展衍生工具及永續合約領域，面向采用對沖及杠桿等更成熟交易策略的機構及專業交易者，類似于交易機構及基金設計復雜的股票及期權產品相結合策略的方法。與現貨交易相比，該等交易一般產生較高的抽成率。
持牌交易所業務：旗下 HashKey Pro 是獲香港證監會許可的平臺，也是首批可同時服務專業與零售投資者的虛擬資產交易平臺。截至 2025 年 9 月 30 日，該平臺支持 USDT、BTC 等 80 種數字資產代幣交易，累計促成現貨交易量達 1.3 萬億港元；其百慕大平臺也支持 72 個類別數字資產交易。
場外交易（OTC）：作為交易所服務的補充，專為大規模或定制化交易設計。相比訂單簿交易，該服務靈活性與保密性更高，對市場影響小，且與托管服務集成，能實現高效結算并降低風險，主要通過交易價差獲取收入。
2.鏈上服務。由于監管開放允許貨幣市場基金、債務工具、結構性產品、股票及其他現實世界資產等更廣泛的金融產品進行代幣化，代幣化市場將大幅擴張。
質押服務：旗下 HashQuark 是亞洲領先的區塊鏈基礎設施提供商，為以太坊 2.0、波卡等多條 PoS 機制公鏈提供企業級質押服務。截至 2025 年 9 月 30 日，HashKey 的鏈上質押資產達 290 億港元，是亞洲最大的質押服務提供商以及全球第八大質押服務提供商。
區塊鏈基礎設施搭建：開發了以太坊 Layer2 網絡 HashKey Chain，該網絡作為可擴展、可互操作的基礎設施，支持現實世界資產代幣化，截至 2025 年 9 月 30 日其鏈上現實世界資產總值達 17 億港元，助力推動區塊鏈技術的落地與資產鏈上遷移。
3.資產管理服務。HashKey 正推出具有與數字資產金庫市場相關專項策略的基金，目前正就數字資產金庫策略基金進行募集，目標規模為3至5億美元。鑒于往績記錄期間毛利率超過95%，預計就HashKey的資產管理分部推出新產品可提高盈利能力。
4.穩定幣。《穩定幣條例》于2025 年8月1日生效，為香港的穩定幣發行人、分銷商及其他中介人提供了全面的監管制度。為促進穩定幣在跨境商業中的應用，HashKey 正積極與各跨境支付公司溝通，以構建支持基于穩定幣的跨境支付所需的合規技術棧。HashKey 已經對RD InnoTech Limited進行戰略投資。（RD InnoTech Limited，即圓幣創新科技有限公司，是聚焦穩定幣業務的金融科技企業，核心業務圍繞港元穩定幣研發與應用展開，是香港穩定幣合規化進程的關鍵參與者。）
四、HashKey 為何此時開啟IPO之旅？
1.香港政策紅利支持
2022年以來，香港明確提出打造國際虛擬資產中心的戰略目標，從《虛擬資產交易平臺監管規定》的出臺，到2025年《穩定幣條例》的正式生效，逐步構建起“適度監管、風險可控”的完整框架，為加密企業合規發展掃清了發展障礙。
2022年10月，香港特區政府發表 《有關香港虛擬資產發展的政策宣言》，正式表明發展虛擬資產行業的決心；2023年6月，香港證監會正式實施 《適用于虛擬資產交易平臺營運者的指引》，自6月1日起，所有在香港運營的中央虛擬資產交易平臺必須向證監會申請牌照；2023年8月，首批持牌虛擬資產交易平臺（如HashKey Exchange）正式獲準向零售投資者提供服務，標志著香港虛擬資產零售交易進入合規化時代；2024年初，香港證監會陸續批準多只虛擬資產現貨ETF（包括比特幣和以太坊）上市。2024年底至2025年初，香港政府及監管機構就穩定幣發行人監管制度展開咨詢并完成立法籌備；2025年6月，香港特區政府發布 《香港數字資產發展政策宣言2.0》；2025年8月1日，《穩定幣發行人發牌機制》 正式實施；2025年9月，香港金融管理局發布 《加密資產分類》（CRP-1）咨詢文件。
2.加密企業IPO熱潮
2025年可以被稱為加密企業IPO大潮之年。
穩定幣發行商Circle于2025 年 6 月完成 IPO，Circle IPO 發行價最終定為每股 31 美元，首日開盤價便大漲 122.58%。因價格波動過大，盤中還觸發了臨時熔斷；恢復交易后漲幅持續擴大，股價最高突破 103 美元，對應最大漲幅達 234.68%。2025 年 8 月，Bullish 成為美國第二家純加密交易所 IPO 企業，上市首日漲幅達 150%。Gemini Space Station于9 月在納斯達克全球精選市場掛牌上市，是美國第三家純交易所 IPO 企業。
已提交IPO的加密企業包括：Grayscale、BitGo、Kraken等。
11 月 13 日，Grayscale向 SEC 提交 S - 1 注冊文件，計劃在紐約證券交易所上市，股票代碼 “GRAY”，預計在 2025 年底至 2026 年初完成 IPO。9 月 22 日，BitGo 秘密提交 S - 1 文件，并于11 月 13 日公開修訂，擬在紐約證券交易所上市，股票代碼 “BTGO”，預計 2025 年第四季度至 2026 年第一季度完成 IPO。11 月 19 日，Kraken 被曝已秘密提交美國 IPO 申請，計劃 2026 年第一季度在納斯達克上市。
諸多加密企業，尤其是頭部交易所都在扎堆提交IPO申請，這意味著行業成熟度與資本市場認可度的雙重提升，HashKey 的IPO之旅正是對這一浪潮的精準把控。
3.企業自身發展訴求
通過上述分析可知，HashKey的盈利情況并不樂觀。而通過IPO獲得更廣泛的影響力和資金可以助推HashKey實現更大程度的市場擴張。
HashKey 計劃將這些資金用于：
1）技術及基礎設施迭代
a.推動產品創新和新產品供應
HashKey 建立跨平臺共享的流動性，并升級托管系統， 未來兩年內為平臺上更廣泛的區塊鏈及數字資產提供支持；OTC服務升級為更加自動化的市場模式，與銀行的合作將促成推出數字資產與主流金融服務相結合的聯名卡產品；開發「加密即服務」（「CaaS」）平臺，為機構客戶提供安全合規的區塊鏈參與一站式解決方案。
b.通過采購優質云服務提升基礎設施
HashKey 基于云端的質押及托管解決方案將受益于分布式儲存、進階加密及增強的災難復原能力，從而降低營運風險并提高服務連續性。此外，云端原生開發工具將加快新產品的部署、促進與生態系統合作伙伴的整合，并支持無縫的國際擴張。
c.加強研發能力
HashKey 將于未來三至五年內繼續挽留并進一步強化研發團隊，該團隊預計由超過70 名精通零知識證明等區塊鏈技術的員工組成。
d.升級網絡安全防御計劃
HashKey 計劃采購相關的硬件、軟件及專業服務，例如安全審計、 端點偵測與回應（「EDR」）服務及網絡入侵檢測系統（「NIDS」）。
2）市場拓展與生態系統合作伙伴關系
a.維持業務發展及營運團隊以支持增長
HashKey 在此期間招募及挽留業務發展、客戶服務、用戶增長及運營、資產及產品運營以及機構賬戶管理方面的人才。
b.深化對數字資產的認知及應用
HashKey 透過有針對性的教育及營銷活動，提高人們對合規數字資產的認識和采用。
c.深化與利益相關者的合作
HashKey 通過向合作伙伴提供激勵，例如流動性提供者，以促進平臺上的繁榮活動。
3）運營及風險管理
a.強化法律、風險與合規職能
HashKey 將挽留及擴大法務、風控及合規團隊，以確保于期內持續符合不斷變化的監管標準。
b.委聘專業供應商加強營運、合規及安全
其中包括但不限于反洗錢審計師、 網絡安全公司及合規顧問。
c.更廣泛地提升中后臺能力
HashKey將升級關鍵的中后臺職能，包括財務、人力資源、商業智能及內部控制，主要是透過采購行業領先的商業智能軟件及招募具有相關經驗的員工。
4）營運資金及一般企業用途
為HashKey提供更大的財務靈活性，以支持日常營運及應對不斷變化的業務需求。
五、結語
HashKey的 IPO 之旅，是香港加密貨幣行業合規化發展的重要里程碑，也是全球加密企業擁抱主流資本市場的縮影。
未來，隨著HashKey IPO進程不斷推進，期待HashKey獲得的更多資金能夠助推自身業務拓展，并為香港加密貨幣行業注入更多活力。
附：HashKey 主要業務發展里程碑
2018年，HashKey于香港開始營運。
2019年，推出HashKey OTC，為機構客戶提供合規的場外交易服務。
2019年，HashKey Cloud開始提供安全的基礎架構及節點管理服務。
2020年，HashKey Capital Limited取得香港證監會頒發第9類牌照，授權其管理涉及虛擬資產的資產。
2021年，Tokyo Hash Co., Ltd獲日本金融廳批準，可合法提供加密資產交易服務。
2022年，HashKey Exchange獲得香港證監會頒發第1類及第7類牌照，授權其進行證券交易及營運自動交易平臺。
2023年，HashKey Capital Singapore Pte. Ltd.獲得新加坡金融管理局頒發CMS牌照，以進行基金管理服務。
2023年，HashKey成為首個獲批可同時服務專業及散戶投資者的虛擬資產交易平臺，是香港虛擬資產市場的監管里程碑。亦推出HashKey Tokenisation，以推動現實世界資產的鏈上發行。
2024年，HashKey Bermuda Limited獲得百慕大金融管理局頒發的數字資產業務牌照，支持現貨交易、期貨及發行池。
2024年，推出HashKey鏈，為一個監管友好型以太坊Layer 2網絡，用于支持金融機構接入Web3。
2024年，于HashKey鏈推出gas代幣，旨在提升交易效用及小區參與。
2024年，HashKey Technology Services Pte. Ltd.獲得新加坡金融管理局頒發的大型支付機構牌照，以進行數字支付代幣服務的業務。
2025年，HashKey MENA FZE已獲得迪拜虛擬資產監管局頒發的虛擬資產服務提供商(VASP)牌照，標志阿聯酋的業務正式啟動。
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