比特幣和以太坊今年以來的所有漲幅都已抹去——對(duì)于兩個(gè)月前比特幣價(jià)格還創(chuàng)下12.6萬美元以上歷史新高的市場(chǎng)來說，這是一個(gè)急劇的逆轉(zhuǎn)。更廣泛的市場(chǎng)形勢(shì)也與之類似：全部20個(gè)GMCI加密貨幣指數(shù)根據(jù)The Block的數(shù)據(jù)，截至10月10日，這些項(xiàng)目均處于虧損狀態(tài)。創(chuàng)紀(jì)錄的清算事件這清楚地表明了市場(chǎng)的脆弱性。隨著下跌持續(xù)，市場(chǎng)情緒日益疲軟，我開始向風(fēng)險(xiǎn)投資家們提出兩個(gè)關(guān)鍵問題：為什么加密貨幣市場(chǎng)持續(xù)承壓，以及接下來會(huì)發(fā)生什么。

風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)指出，此次回調(diào)背后有兩個(gè)主要因素：10月10日的清算事件和更為嚴(yán)峻的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。Dragonfly普通合伙人羅伯·哈迪克表示，去杠桿化事件——由流動(dòng)性不足、風(fēng)險(xiǎn)管理不善以及預(yù)言機(jī)或杠桿設(shè)計(jì)缺陷所致——造成了重大損失并帶來了不確定性。

Tribe Capital的普通合伙人兼董事總經(jīng)理Boris Revsin也表達(dá)了類似的觀點(diǎn)，稱此次事件是“杠桿洗牌”，并波及整個(gè)市場(chǎng)。與此同時(shí)，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)也變得更加不利：對(duì)近期降息的預(yù)期已經(jīng)消退，通脹呈現(xiàn)粘滯跡象，就業(yè)市場(chǎng)疲軟，地緣政治風(fēng)險(xiǎn)加劇，消費(fèi)者也面臨壓力。風(fēng)險(xiǎn)投資家指出，這些因素共同導(dǎo)致過去兩個(gè)月大多數(shù)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)表現(xiàn)不佳。

Robot Ventures合伙人阿尼魯?shù)隆づ?Anirudh Pai)也強(qiáng)調(diào)了人們對(duì)美國經(jīng)濟(jì)放緩日益增長的擔(dān)憂。派表示，包括花旗集團(tuán)經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)和一年期通脹互換（一種通過交換固定現(xiàn)金流來轉(zhuǎn)移通脹風(fēng)險(xiǎn)的衍生品合約）在內(nèi)的關(guān)鍵增長指標(biāo)已經(jīng)開始回落，并補(bǔ)充說，這種模式在之前的衰退恐慌中也曾出現(xiàn)過，并加劇了整體的避險(xiǎn)情緒。

“這種情況可能會(huì)惡化，演變成全面衰退；然而，它也可能像之前的情況一樣，市場(chǎng)情緒發(fā)生轉(zhuǎn)變，樂觀情緒重回市場(chǎng)?，F(xiàn)在下結(jié)論還為時(shí)過早，”帕伊說。

另一個(gè)打壓價(jià)格的因素是缺乏新的資金流入。CMS Holdings 的聯(lián)合創(chuàng)始人兼負(fù)責(zé)人 Dan Matuszewski 表示，除了那些通過回購支持的代幣之外，加密貨幣幾乎沒有新增資金流入，只有少數(shù)例外。數(shù)字資產(chǎn)庫（DAT）公司隨著新需求的枯竭，ETF資金流動(dòng)由于不再提供主要支撐，價(jià)格下跌速度加快。

這里的重要信號(hào)

風(fēng)險(xiǎn)投資家表示，未來幾個(gè)月最重要的催化劑是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的明朗化——尤其是利率和美聯(lián)儲(chǔ)的政策走向。Hadick 和 Revsin 都指出，降息路徑以及美聯(lián)儲(chǔ)下一任主席的人選是風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)的最大驅(qū)動(dòng)因素。市場(chǎng)已經(jīng)消化了降息預(yù)期，但 Revsin 表示，如果新任美聯(lián)儲(chǔ)主席傾向于維持流動(dòng)性，投資者可能仍然低估了鴿派政策的程度。Hadick 補(bǔ)充說，通脹、假日消費(fèi)和整體流動(dòng)性狀況的更清晰信號(hào)將增強(qiáng)比特幣的走勢(shì)，比特幣“仍然像宏觀資產(chǎn)一樣交易”。

另一個(gè)催化劑是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)恢復(fù)正常。帕伊指出，由于近期美國政府停擺，投資者一直處于“數(shù)據(jù)匱乏”的狀態(tài)，這加劇了市場(chǎng)波動(dòng)。他強(qiáng)調(diào)，10月份的職位空缺和勞動(dòng)力流動(dòng)調(diào)查（JOLTS）將是下屆聯(lián)邦公開市場(chǎng)委員會(huì)會(huì)議前唯一的重要?jiǎng)趧?dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)，這意味著市場(chǎng)將更多地受不確定性而非信息驅(qū)動(dòng)。他認(rèn)為，下一份就業(yè)報(bào)告將比以往任何時(shí)候都更加重要，因?yàn)橥顿Y者“厭惡不確定性”，而且此前缺乏可靠的參考指標(biāo)。

風(fēng)險(xiǎn)投資家們還指出，市場(chǎng)可能低估了一些長期趨勢(shì)。哈迪克表示，投資者仍然沒有充分意識(shí)到經(jīng)濟(jì)活動(dòng)向鏈上轉(zhuǎn)移的速度有多快，并指出到2026年，支付、代幣化投資和社交交易可能會(huì)顯著加速發(fā)展。他表示，這種轉(zhuǎn)變的規(guī)模和速度，以及它可能釋放的需求，仍然被低估了。

人工智能連接

一些風(fēng)險(xiǎn)投資家認(rèn)為，人工智能交易的發(fā)展趨勢(shì)是另一個(gè)被低估的催化劑。人工智能已成為前沿科技領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)偏好的核心驅(qū)動(dòng)因素。如果人工智能交易走強(qiáng)，將支撐加密貨幣；如果走弱，回調(diào)幾乎肯定會(huì)通過共同的宏觀渠道蔓延至數(shù)字資產(chǎn)。

Revsin表示：“加密貨幣會(huì)受到一些次生因素的影響，例如公開科技股（與其相關(guān)）宏觀經(jīng)濟(jì)走弱，以及中國內(nèi)地/香港市場(chǎng)下游監(jiān)管收緊?！?他補(bǔ)充道：“需要說明的是，這并非我的基本預(yù)期，而是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素。我認(rèn)為，利率的積極宏觀趨勢(shì)、美國大幅放松管制以及其他國家效仿行為，再加上部分加密貨幣估值較低（如果考慮鏈上收入倍數(shù)，則具有吸引力），這些因素的影響會(huì)被抵消?？偠灾?，我對(duì)2026年之前持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度?！?/p>

Generative Ventures聯(lián)合創(chuàng)始人兼管理合伙人萊克斯·索科林警告稱，人工智能基礎(chǔ)設(shè)施的更深層次缺陷可能會(huì)產(chǎn)生更廣泛的影響。“如果人工智能開始崩潰——尤其是在甲骨文債券和數(shù)據(jù)中心建設(shè)方面——這可能會(huì)沖擊股市，進(jìn)而影響另類投資，”索科林說。

局勢(shì)初步趨于穩(wěn)定，但尚未出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)機(jī)。

風(fēng)險(xiǎn)投資家們普遍認(rèn)為市場(chǎng)已開始企穩(wěn)，但不足以斷言市場(chǎng)已觸底。比特幣已從 8 萬美元附近的低點(diǎn)反彈，ETF 的資金流動(dòng)也略有改善，一些人認(rèn)為這表明被迫拋售者可能已基本退出市場(chǎng)。但市場(chǎng)背景依然動(dòng)蕩：利率、通脹和人工智能收益等每一個(gè)新數(shù)據(jù)點(diǎn)都會(huì)影響市場(chǎng)走勢(shì)。正如 Revsin 所說，這看起來更像是“早期企穩(wěn)階段”，而非強(qiáng)勁反彈的開始。

在各大風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，比特幣價(jià)格在 10 萬至 11 萬美元區(qū)間被視為市場(chǎng)情緒轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵區(qū)域。Revsin 指出，如果比特幣價(jià)格能夠守住這一區(qū)間，則表明市場(chǎng)已從“頂峰恐慌”轉(zhuǎn)向“下一輪上漲前的健康調(diào)整”。在此之前，恐慌情緒仍將占據(jù)主導(dǎo)地位，市場(chǎng)可能仍會(huì)對(duì)沖擊保持敏感。

風(fēng)險(xiǎn)投資家們表示，持續(xù)轉(zhuǎn)機(jī)的最明顯信號(hào)是資金流動(dòng)和持倉的穩(wěn)定。一些風(fēng)險(xiǎn)投資家指出，過去幾周現(xiàn)貨比特幣和以太坊ETF的凈流入穩(wěn)定，同時(shí)衍生品數(shù)據(jù)顯示未平倉合約在未過度杠桿的情況下重建。“波動(dòng)性低、區(qū)間震蕩的交易是市場(chǎng)企穩(wěn)的可靠信號(hào)，”哈迪克補(bǔ)充道。

即便在當(dāng)前環(huán)境下，一些投資者仍然看到了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)的改善。Revsin指出，拋售潮已將幾種盈利型山寨幣的估值重置至2024年的水平，盡管其基本面——鏈上活躍度、手續(xù)費(fèi)和用戶增長——有所改善。他表示，比特幣的市場(chǎng)份額在回調(diào)期間并未飆升，這表明市場(chǎng)對(duì)優(yōu)質(zhì)山寨幣的需求依然存在。“我們的基金很少持有比特幣或以太坊，因此我們將專注于持有前景良好的盈利型山寨幣，例如Grass、Re等，”Revsin說道。

AD：

鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。