在歷經(jīng)大起大落的光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，有的公司創(chuàng)造了爆發(fā)式成長的“神話”，有的公司卻因高位時(shí)段高負(fù)債擴(kuò)張，導(dǎo)致業(yè)績深陷巨虧泥潭，進(jìn)退兩難。
坐落于江蘇江陰的雙良節(jié)能就是后一種情形的典型案例。相比于其他跨界光伏生產(chǎn)的企業(yè)，雙良節(jié)能曾具備較好的跨界基礎(chǔ)。作為光伏設(shè)備生產(chǎn)商，雙良節(jié)能有進(jìn)入光伏主產(chǎn)業(yè)鏈的天然優(yōu)勢(shì)，同時(shí)其節(jié)能節(jié)水設(shè)備，也可以為光伏產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)運(yùn)營提供支撐。
2021年初總資產(chǎn)約40億元、年凈利潤不足2億元的雙良節(jié)能，在兩年內(nèi)拋出了287億元的投資硅片生產(chǎn)計(jì)劃。激進(jìn)的擴(kuò)張戰(zhàn)略，讓公司快速躋身硅片產(chǎn)能前列，但苦果來得也快，2024年光伏市場行情業(yè)掉頭向下，公司開始大幅虧損，資產(chǎn)負(fù)債率迅速飆升。
盡管近期光伏行業(yè)開啟“反內(nèi)卷”行動(dòng)，多晶硅價(jià)格出現(xiàn)反彈，但下半年的光伏市場依舊充滿了變數(shù)。身負(fù)百億級(jí)債務(wù)的雙良節(jié)能將如何渡過難關(guān)？
近日，上海證券報(bào)記者圍繞公司戰(zhàn)略得失、定增項(xiàng)目進(jìn)展以及如何**負(fù)債率等問題采訪公司高管，截至發(fā)稿，對(duì)方不作回復(fù)。
豪賭光伏高杠桿擴(kuò)張
時(shí)光倒回到2021年，光伏產(chǎn)業(yè)高歌猛進(jìn)，彼時(shí)主營多晶硅爐的雙良節(jié)能接連斬獲訂單。狂熱之下，公司盯上了更大的炙手可熱的蛋糕——下游單晶硅及硅片市場。
當(dāng)年2月8日，公司公告，擬投資設(shè)立包頭雙良單晶硅科技有限公司，作為GW級(jí)大尺寸單晶硅棒、硅片項(xiàng)目的投資運(yùn)營主體。在公司高管看來，從光伏設(shè)備生產(chǎn)商拓展到下游硅片產(chǎn)業(yè)，這算不上什么跨界。
但雙良節(jié)能當(dāng)時(shí)還是在公告中提示了風(fēng)險(xiǎn)：硅片行業(yè)是資金密集型行業(yè)，進(jìn)入該行業(yè)的資金壓力會(huì)較大。如今看來，這一風(fēng)險(xiǎn)正成為后續(xù)擴(kuò)張中的現(xiàn)實(shí)問題。
當(dāng)年3月15日，雙良節(jié)能公告擬對(duì)外投資包頭一期20GW大尺寸單晶硅片項(xiàng)目。一期項(xiàng)目總投資70億元，建成年產(chǎn)20GW拉晶、20GW切片生產(chǎn)項(xiàng)目。
如此大手筆投資引起了上交所的警惕。當(dāng)年5月24日，上交所給公司下發(fā)監(jiān)管工作函——“督促公司審慎穩(wěn)妥進(jìn)行對(duì)外投資并合規(guī)履行信息披露義務(wù)”。
不過，此后一年，雙良節(jié)能相繼拋出多個(gè)巨額光伏擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。
2022年1月28日，雙良節(jié)能披露擬啟動(dòng)二期項(xiàng)目(20GW的投資建設(shè)規(guī)劃，總投資62億元；當(dāng)年4月6日，雙良節(jié)能又披露計(jì)劃投資50億元建設(shè)20GW**光伏組件項(xiàng)目；當(dāng)年5月24日，雙良節(jié)能披露擬建設(shè)“50GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目”，總投資105億元。
短短一年多時(shí)間內(nèi)，如此巨大規(guī)模的光伏投資，對(duì)于雙良節(jié)能而言可謂“豪賭”。
公開資料顯示，在2020年末，雙良節(jié)能固定資產(chǎn)僅4.43億元，資產(chǎn)為41.09億元，當(dāng)年?duì)I業(yè)收入20.72億元，歸母凈利潤只有1.37億元。
大擴(kuò)張背后是高杠桿。回溯公告，為滿足擴(kuò)產(chǎn)的需要，公司動(dòng)用了借款、可轉(zhuǎn)債等融資方式。
借款方面，公司擬對(duì)外借款額度從2021年的30億元，逐年提升至2024年的150億元。與此同時(shí)，公司利息費(fèi)用從2021年的0.35億元飆升至2024年末的5.48億元。
此外，雙良節(jié)能還采用了定增、可轉(zhuǎn)債等模式籌集資金。
2022年8月，雙良節(jié)能通過非公開發(fā)行股票募資35億元，用于支持40GW單晶硅一期項(xiàng)目(20GW和補(bǔ)充流動(dòng)資金。很快，雙良節(jié)能又拋出了可轉(zhuǎn)債預(yù)案，擬募資金額不超過26億元，用于支持40GW單晶硅二期項(xiàng)目(20GW等。
可轉(zhuǎn)債發(fā)行后4個(gè)月，雙良節(jié)能又?jǐn)M定增募資不超過25.6億元，投向38GW大尺寸單晶硅拉晶項(xiàng)目等。然而這次募資至今尚未實(shí)施。
伴隨著大擴(kuò)產(chǎn)、大融資、大訂單的輪番披露，雙良節(jié)能股價(jià)飆漲。2021年2月跨界至2022年8月的一年半時(shí)間，公司股價(jià)漲幅近400%。
大擴(kuò)張釀出苦果
狂熱過后，就是漫長的理性回歸。自2023年下半年起，光伏行業(yè)步入深度調(diào)整的下行周期，產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌。雙良節(jié)能高杠桿擴(kuò)張的產(chǎn)能，在度過了2年的甜蜜期后，便于2024年遭遇寒冬。
**息顯示，雙良節(jié)能2024年上半年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了近100GW的單晶硅產(chǎn)能，并快速躋身光伏硅片環(huán)節(jié)產(chǎn)能前三。
價(jià)格戰(zhàn)此起彼伏，光伏產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格快速下跌，甚至跌破成本線仍跌跌不休。
據(jù)**光伏行業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，2024年硅片價(jià)格下跌超過50%。全行業(yè)虧損面持續(xù)擴(kuò)大。
雙良節(jié)能與當(dāng)時(shí)大舉擴(kuò)產(chǎn)的其他光伏公司一起，陷入了經(jīng)營困局。
2021年至2024年，雙良節(jié)能營收分別為38.30億元、144.76億元、231.49億元和130.38億元。四年間，公司歸母凈利潤分別為3.10億元、9.56億元、15.02億元和-21.34億元。
公司預(yù)計(jì)2025年上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-6.5億元到-5億元，仍然深陷虧損泥潭。
債券評(píng)級(jí)被下調(diào)
高速擴(kuò)張疊加行業(yè)深度調(diào)整，雙良節(jié)能相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)呈現(xiàn)弱化跡象，這也將考驗(yàn)公司經(jīng)營與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的駕馭能力。
初入光伏產(chǎn)業(yè)之時(shí)，公司資產(chǎn)負(fù)債率尚不足50%，但隨著布局深入，該項(xiàng)指標(biāo)呈現(xiàn)逐級(jí)走高狀態(tài)，至去年末已經(jīng)高達(dá)82.77%。
隨著業(yè)績下滑和財(cái)務(wù)狀況弱化，雙良轉(zhuǎn)債評(píng)級(jí)遭遇下調(diào)。
6月30日，知名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)聯(lián)合資信調(diào)降了“雙良轉(zhuǎn)債”評(píng)級(jí)。聯(lián)合資信確定下調(diào)“雙良轉(zhuǎn)債”的信用**至“**-”。
總體來看，雙良節(jié)能資產(chǎn)負(fù)債表呈現(xiàn)萎縮狀態(tài)。自2023年以來，公司資產(chǎn)規(guī)模呈現(xiàn)走低態(tài)勢(shì)，而相對(duì)債務(wù)較為剛性，這導(dǎo)致公司所有者權(quán)益從70.75億元快速下行至46.1億元。
聯(lián)合資信項(xiàng)目負(fù)責(zé)人牛文婧表示，2024年雙良節(jié)能貨幣資金受限比例高，且存貨面臨較大跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；公司債務(wù)規(guī)模變化不大，但由于所有者權(quán)益下降，公司杠桿率進(jìn)一步上升，債務(wù)負(fù)擔(dān)重，且短期償債壓力大。受光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格大幅下跌以及計(jì)提大額資產(chǎn)減值損失影響，公司利潤總額呈現(xiàn)虧損，償債指標(biāo)明顯弱化。綜合公司經(jīng)營和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)，其債務(wù)償付能力有所下降。
此外，新建產(chǎn)能亦備受關(guān)注。
公司在建項(xiàng)目未來存在產(chǎn)能無法有效釋放的風(fēng)險(xiǎn)。截至2024年底，公司在建項(xiàng)目計(jì)劃完成投資70億元，尚需投資26.59億元。
聯(lián)合資信認(rèn)為，公司債務(wù)負(fù)擔(dān)重，短期償債壓力大。截至2024年底，公司**債務(wù)166.53億元，其中短期債務(wù)占75.73%，同期公司市值不足120億元，每股凈資產(chǎn)為2.45元；公司資產(chǎn)負(fù)債率和**債務(wù)資本化比率分別為82.77%和77.71%。從長期償債能力指標(biāo)看，2024年公司利潤大規(guī)模虧損，息稅折舊攤銷前利潤已無法對(duì)公司債務(wù)本息形成保障。
行業(yè)深度調(diào)整已經(jīng)拖累一批光伏企業(yè)，部分企業(yè)紛紛斷臂求生，行業(yè)巨頭在“反內(nèi)卷”呼聲中，也開始有所行動(dòng)。
乍暖還寒之間，雙良節(jié)能股價(jià)也上躥下跳。
不過，行業(yè)寒氣之驅(qū)除，恐難一蹴而就。有業(yè)內(nèi)人士提示，雖然“反內(nèi)卷”有望為光伏行業(yè)帶來暖意，但行業(yè)還存在不小的現(xiàn)實(shí)性困難，不得不引起重視。
首要問題就是下半年市場需求下降的問題。據(jù)**光伏行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2025年上半年，**光伏新增裝機(jī)212.21GW，同比增長107%。但在二季度“搶裝潮”落幕后，下半年光伏市場需求可能明顯縮減。
**光伏行業(yè)協(xié)會(huì)預(yù)測今年全年**光伏新增裝機(jī)規(guī)模約270GW至300GW。由此可知下半年需求預(yù)計(jì)僅58GW至88GW。
回顧雙良節(jié)能四年來在光伏制造領(lǐng)域的興衰浮沉，其依托金融杠桿大幅擴(kuò)產(chǎn)的戰(zhàn)略，可謂“勇猛精進(jìn)”，但面對(duì)行業(yè)供需關(guān)系的快速失衡，激進(jìn)的布局已經(jīng)變成了巨大的苦果。
勇于投資固然精神可嘉，但如何管控好風(fēng)險(xiǎn)卻是企業(yè)必不可少的環(huán)節(jié)，行不穩(wěn)，如何致遠(yuǎn)？
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