來源：VanEck；編譯：AIMan@
隨著數字資產財庫（DAT）的快速發展，BTC和ETH成為最受關注的選擇。最初，實體傾向于選擇BTC，因其通過嚴格的貨幣政策呈現出強大的價值存儲屬性。這種政策的核心在于BTC的可預測發行量，使其總供應量有限。然而，最近專注于以太坊的DAT開始嶄露頭角。這些新興DAT認為，ETH是運營數字資產財庫的更優選擇，因為企業可以通過多種創新金融活動，以比BTC更快的速度積累ETH。
BTC財庫通常通過融資購買、復雜的期權策略或借出BTC來增持，而ETH財庫則展現出更大的靈活性。ETH DAT不僅可以復制BTC DAT的金融策略，還能通過質押ETH參與以太坊網絡收益和通脹增發。此外，他們還可以利用去中心化金融（DeFi）獲取額外收入。然而，討論中往往忽略了以太坊與比特幣在基本原則上的差異。以太坊可能會構建一個比BTC更有利于代幣持有者的經濟體系。
以太坊將于2025年7月30日迎來其十周年紀念。盡管初始通脹率高于比特幣（分別為14.4%和9.3%），但以太坊通過兩次重大經濟政策調整，成功將通脹率降至低于比特幣。
第一次調整是EIP 1559，于2021年8月實施，引入了ETH基礎交易費的“銷毀”機制。這一變化導致以太坊活動增加時，ETH的總供應量會減少。
第二次重大調整是從工作量證明（PoW）過渡到權益證明（PoS），即“合并”，發生在2022年9月。此次升級使以太坊的通脹發行量從約13,000 ETH/天降至約1,700 ETH/天，原因是不再需要補償礦工。
自2023年3月8日起，以太坊的通脹率已低于BTC。自此之后，ETH的供應量僅增長了 0.2%，而BTC的供應量則增長了 3%。事實上，這兩次升級的結合甚至導致以太坊的ETH供應量暫時下降。
在2022年10月7日至2024年4月4日期間，ETH的總供應量從約1.206億枚降至約1.201億枚，實現了年化通脹率-0.25%。此后，由于以太坊TPS提升，ETH的銷毀量有所減少，以太坊網絡在此期間積累了 0.5%的額外供應量。與此同時，BTC的供應量增加了 1.1%。
自2023年3月8日起，ETH通脹率低于BTC通脹率
數據來源：Glassnode，截至2025年7月31日。
然而，ETH通脹政策的優勢可能不會長期持續。比特幣在2024年4月的減半如期使通脹率下降了50%。目前，ETH過去一年的年通脹率為 0.38%，而BTC為 0.84%。在接下來的幾次減半中，BTC的通脹率將接近 0%。相比之下，以太坊的通脹率難以預測，可能高達 0.5%，也可能為負。即使ETH當前的通脹軌跡保持不變，BTC的通脹率也要到2028年才會低于ETH。
另一個被低估的動態是比特幣的安全預算問題。比特幣依賴通脹增發作為對礦工的激勵，如果通脹增發停止，則需依靠網絡交易費。去年，礦工從交易費中獲利2.78億美元，并從網絡通脹中獲利146.4億美元。顯然，如果礦工僅依賴交易費，他們的經濟模式將面臨巨大挑戰。隨著減半的發生，BTC的價格必須上漲以彌補網絡通脹降低的差額，從而維持礦工的經濟可行性。如果價格未能上漲，網絡安全可能需要采用不同的經濟模式。這一問題有多種潛在解決方案，任何改變都不會對比特幣產生最終影響，但貨幣政策的調整必然會產生贏家和輸家。
例如，解決安全預算困境的一個選項是比特幣通過硬分叉引入通脹。無論具體如何實施，這都會削弱社區對以太坊核心批評之一，即以太坊的經濟政策過于靈活。更重要的是，這會讓比特幣持有者承擔有利于礦工的稅收。這些政治經濟決策并非零和博弈，而以礦工為中心的比特幣系統更傾向于礦工利益，而非代幣持有者利益。相比之下，在以太坊這樣的權益證明（PoS）系統中，代幣所有權決定了驗證者將遵循哪個分叉，因為權益將轉移到選擇優先分叉的驗證者手中。而比特幣的分叉選擇規則由維護網絡安全的礦工和節點決定，這可能導致身份上的利益沖突，有利于那些希望通過出售比特幣資助運營的人。而以太坊的PoS機制則不存在這種動態。
雖然每個系統都存在固有的經濟權衡，但ETH的一系列權衡對持有者更為有利，因為他們最終決定了網絡的發展方向。盡管BTC持有者對比特幣網絡有一定的影響力，但他們對網絡發展的影響遠不及ETH持有者對以太坊的影響力。因此，ETH或許終將被證明是比BTC更好的資產。
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