日前，財政部和稅務總局發布公告，自2025年8月8日起，對在該日期之后(含當日新發行的國債、地方政府債券、金融債券的利息收入，恢復征收增值稅。對在該日期之前已發行的國債、地方政府債券、金融債券(包含在2025年8月8日之后續發行的部分的利息收入，繼續免征增值稅直至債券到期。
消息公布的當天，市場瞬間作出反應——新債征稅意味著持有成本飆升，債券收益率應聲**。但短短幾小時后，劇情陡然反轉：老債因“免稅特權”突然成了香餑餑，機構資金瘋狂搶籌，供需格局瞬間逆轉，債券收益率又斷崖式跳水。這場“過山車”式的行情，**在市場逐漸消化上述信息后歸于平靜。很多債券交易員卻表示心有余悸：“從割肉到搶籌，市場變臉比翻書還快！”
更微妙的是，市場博弈的背后是資金涌動——當利率債失去“免稅光環”，部分資金已開始悄悄轉向信用債、REITs等替代品種，甚至轉向股市。一場資金配置的分流，正在悄然醞釀……
“新老劃斷”或帶動存量券搶購潮
**證券報記者調研多家機構了解到，機構普遍認為此次稅收調整對于債市的影響偏中短期，對中期走勢的影響相對有限。不過，“新老劃斷”或引發新老券的利差走闊，帶動存量券搶購潮。
中信保誠基金認為，國債、地方債、金融債恢復征收增值稅整體來看對債市影響偏中性，但存量債券資產相比后續新發債券有**的結構性優勢。即投資者在新增投資時，會優先選擇具備增值稅優勢的老券，新發的債券需要在票面利率上給予**的稅收補償，導致未來各期限基準利率(新發上行，但存量估值受到影響相對較小。因此這一政策變化給予了債券市場投資端更多樣的策略選擇，債券市場走勢主要根據基本面和貨幣政策等因素來判斷。在寬松的貨幣環境下，目前來看債券市場的配置價值依然較好，在投資新券時仍需注意綜合考慮稅后收益。
禪龍資產表示，稅收政策的調整對存量券和新發券采取“新老劃斷”，存量券相較于新發券具備免稅優勢，短期機構投資者在綜合成本的考慮之下，可能會出現搶購存量券的情況，部分交易盤對此進行博弈，推動存量券收益率下行，而新發券由于征稅，對機構投資者的吸引力將下降。對于存量券而言，存在中短期利好。
此外，禪龍資產還認為，在此政策之前，利率債利息收入免征增值稅而信用債需征稅，信用利差中涵蓋了這部分稅收溢價，新規對利率債恢復征稅后，利率債相對于信用債的稅收優勢不再，稅收溢價也將收斂，從而帶動信用債利差與其他券種的利差收窄。另外，隨著國債、地方政府債券、金融債券等利率債配置性價比的**，市場利率**有望整體上移。
基金公司調整債基申贖額度
整體來看，稅收政策調整對普通個人投資者影響不大。對于公募基金而言，中長期影響較為有限。一位業內人士分析，短期來看，新債和老債因為稅負不一樣，價格可能會“分家”，新債的吸引力會弱一些，出現“多老券空新券”的策略傾向，這就會導致持有較多老券的債券基金吸引力增加。**證券報記者調研了解到，已有不少基金公司在調整旗下債券基金的大額申贖額度，做好應對準備。
此外，禪龍資產表示，稅收的新老劃斷可能會使得部分機構的短期交易意愿提升，市場博弈加劇，短期債券市場可能會面臨**波動，但中長期來看，這一影響相對有限，債券基金和貨幣基金未來的收益率仍將保持相對穩定。
對于未來債券投資策略的應對和變化，已有機構緊急進行研究討論。一家百億級私募表示，首先從經濟基本面角度看，債券作為典型“物價水平下行周期”的定價資產，未來可能面臨大類資產預期反轉的定價挑戰。其次，隨著債券收益率進入到歷史**低位水平，單邊下行空間相較于前些年大幅收窄，意味著債券基金和貨幣基金能夠從債券資產上獲得的票息收益和利率下行帶來的資本利得收益均明顯減少，這是固收類資產目前面臨的困境。未來，“固收 ”產品或著重布局可轉債、REITs、權益等資產，調整持倉占比，希望通過含權資產貢獻超額收益，以彌補純債類資產持有期收益的下降。
此外，由于此次調整僅針對票息收入恢復征收增值稅，公募基金的所得稅優勢和資本利得增值稅優勢繼續維持。工銀瑞信基金人士表示，考慮到6%的銀行自營適用增值稅率高于3%的資管產品稅率，新規后公募基金的稅收優勢比此前更加顯著，在公募基金免稅優勢仍延續的情況下，銀行自營等機構或有較強的委外需求。
機構配置資金或“分流”
對于資產配置結構而言，由于新發行的國債、地方政府債券、金融債券不再具備免稅優勢，權益資產的吸引力在短期將相對提升，部分資金有望從債市流向權益市場。
廣發基金投顧表示，因為新發行的利率債要承擔額外稅負，持有成本上升，部分追求收益的資金可能會一部分流向信用債領域，尤其是資質較好的品種；一部分資金則轉向股市，比如盈利穩定、股息率有競爭力的紅利板塊；甚至，可能有資金會流向商品、REITs等其他領域。
不過，工銀瑞信基金認為，對于機構投資者而言，國債、地方債是銀行、保險等機構資產配置的重要組成部分，銀行、保險適用增值稅率為6%，預計這一變化對各家銀行、保險稅前利潤的影響不超過1%，實際影響相對有限。過往利率下行過程中，保險公司尤其是壽險保持了較為持續、穩定的國債配置，這來自于負債剛性兌付、長久期屬性和資產負債匹配的基本要求，后續也很難大幅減少對國債的配置需求。與此同時，利率下行有望**投資者對紅利資產的股息率要求，相對利好紅利股。
禪龍資產表示，雖然短期來看，此次調整會影響到部分投資者的配置思路，使得部分資金轉向風險資產以及實體經濟等其他投資領域，但是總體來看，債券的風險相較于權益及其他風險資產而言仍然偏低，而且本次稅收調整對于信用債的影響也較為有限，對于資金配置結構不太會產生根本性的影響。
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