關鍵要點
以太坊在第四季度的表現將取決于供應緊縮和國債需求的穩定性，即使面臨宏觀逆風，價格仍可能具備上漲潛力。
毫無疑問，以太坊[ETH]在7月份實現50%的漲幅并非偶然。
大量機構資本涌入市場，甚至超過了比特幣[BTC]的資金流入。隨著越來越多的上市公司開始投資ETH，它們的資產負債表及加密貨幣收益敞口自然成為市場的關注焦點。
然而，核心問題在于：ETH持有量是否能夠為資產負債表帶來實際收益，從而證明進一步增持的合理性？尤其是在降息預期減弱的情況下，這一問題對原本被看漲的第四季度構成了額外壓力。
ETH正在被鎖定，但誰在獲取其價值？
外匯儲備持續下降，7月ETH ETF流入量超過10億美元，總質押價值（TVS）達到3600萬的歷史新高。
簡而言之，以太坊正被全面鎖定，而制度需求進入快速發展階段。當前，近30%的ETH供應量已被質押，顯示出典型的供應緊縮模式。
那么，這些ETH都流向了哪里？BitMine（紐交所代碼：BMNR）最近披露了其持有的83.3萬枚ETH（價值29億美元），成為全球最大的ETH儲備庫。令人意外的是，BMNR的股價波動較大，近期回落至31美元。
另一方面，貝萊德旗下的iShares以太坊信托ETF（ETHA）表現穩定，截至2025年8月1日回報率達到 29.48%，使假設的10,000美元投資增值至12,948.11美元。
這傳遞了什么信號？盡管BMNR可能在鏈上持有ETH，但其股權卻受到宏觀波動的影響。與此同時，ETHA提供清晰的現貨敞口、嚴格的基準跟蹤，并且沒有資金管理費用。
對于投資者來說，這引發了關鍵問題：既然像ETHA這樣的ETF能夠提供純粹的鏈上投資，為何還要承擔單一股票的風險？在此背景下，隨著被動資金流占據主導地位，公共ETH國庫券是否可能失去其重要性？
即使股價停滯，以太坊堆棧仍在擴張
作為有史以來最大的以太坊金庫，如果ETH價格上漲至4000美元，BMNR持有的83.3萬枚ETH將帶來約4.32億美元的未實現收益。而且，這僅僅是收益的一部分。
根據 文件，BMNR的目標是獲得ETH總供應量的5%。鑒于目前流通量約為1.2億，這意味著其目標發行量將達到600萬ETH，比當前規模擴大7倍。
關鍵在于？他們并未通過利潤或股票收益融資，大部分ETH是通過發行新股籌集的。換句話說，BitMine基本不受市場波動的影響。
這種分歧尤為重要。
隨著第四季度的到來，市場目光聚焦于9月份可能的降息，以穩定風險情緒。然而，鷹派立場的增強導致ETH表現不佳，7月最后一周下跌9%，跌幅幾乎是BTC的兩倍。
為了保持強勁勢頭，以太坊的命運可能取決于國債收益率和ETF需求的穩定性。如果這些資金繼續吸收供應，ETH仍有可能突破宏觀環境的干擾，在第四季度迎來牛市。
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