作者：Les Barclays，編譯：Shaw
本文將深入探討當前金融領域最重要的趨勢之一——穩定幣立法的推進及其對美國國家債務管理、美元國際地位鞏固以及全球市場博弈的潛在影響。這一進程不僅涉及加密貨幣監管，更與債券市場動態、宏觀經濟政策以及地緣政治競爭密切相關。
若穩定幣被納入美國財政和貨幣政策體系，其影響將遠超加密貨幣領域，對全球貿易、制造業、債務發行及貨幣政策產生深遠作用。這可能使美國在降低國內重建成本的同時，加大對競爭對手的金融壓力，并吸引資金回流至美國經濟體系。
《GENIUS法案》的核心內容與出臺背景
穩定幣是一種始終價值為1美元的數字資產，但目前關于其發行和運作規則尚不明確，引發了對其安全性和透明度的擔憂。
《GENIUS法案》（參議院版本）旨在為支付穩定幣（即承諾以固定貨幣價值贖回的數字資產）建立監管框架。該法案規定，只有獲得許可的實體才能發行支付穩定幣，類似于需要特殊執照才能發行數字貨幣。
關鍵差異
監管權歸屬：參議院版本將監管權集中于財政部，而眾議院版本則由美聯儲、貨幣監理署及其他機構共同分擔。
規則制定：根據參議院《GENIUS法案》，貨幣監理署（OCC）單獨負責發布規則；而眾議院《STABLE法案》則要求多個機構協作。
共同目標
安全優先：僅允許獲批公司發行穩定幣，類似于只有持牌銀行可保管資金。
消費者保護：限制美國境內支付穩定幣的發行范圍，僅限于“獲準支付穩定幣發行方”。
市場清晰度：規范約2380億美元的穩定幣市場，為數字貨幣發行提供明確框架。
最新進展：《GENIUS法案》以308票贊成、122票反對的結果通過。2025年7月17日，美國眾議院正式批準《指導和建立美國穩定幣國家創新法案》（簡稱“GENIUS法案”），并提交特朗普總統簽署。最終，參議院版本勝出，成為首個獲得國會兩院批準的加密貨幣法案。
盡管兩項法案在監管機構選擇上存在分歧，但目標一致：為數字美元制定規則體系。
值得注意的是，穩定幣廣泛接受后，可能對規模達28萬億美元的美國國債市場帶來深遠影響。
穩定幣如何推動國債需求
由于安全性與流動性優勢，美國國債是穩定幣儲備的主要支柱。穩定幣發行商通常選擇無風險資產支撐其代幣，這使其成為國債的重要買家。
與貨幣市場基金不同，大多數穩定幣不對持有者支付收益或利息，從而實現高額利潤率。例如，Tether在2025年第一季度報告了超過10億美元的運營利潤。
穩定幣可能是美國國債的最大買家之一，其購買行為有助于降低債券收益率。特朗普政府可能借此恢復收益率曲線正常化，同時緩解對國家債務問題的擔憂。
從國債角度看穩定幣的作用
穩定幣可以通過增加國債需求來降低融資成本，從而使美國能夠以更低收益率進行再融資。
數據顯示，2024年Tether成為美國國債第七大買家。未來，類似Tether等穩定幣發行商可能進一步擴大對美國國債的購買規模。
美聯儲目前持有約40%的國債，需在2025年至2026年間展期。下圖展示了不同期限的短期國債利率：
穩定幣作為短期國債的主要買家，可通過降低收益率緩解美國的債務壓力。
美國財政部長斯科特·貝森特強調，美國希望在數字資產領域保持領導地位，并利用這一優勢在全球市場施加影響。
貝森特對穩定幣的支持態度表明，美國政府正試圖通過穩定幣推動國內外政策目標。
金融穩定還是數字脆弱性？
穩定幣的快速發展也可能帶來系統性風險，尤其是在大規模贖回或流動性危機情況下。
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監管不確定性：缺乏明確規則導致穩定幣相關方面臨持續挑戰。
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運營韌性：技術架構穩定性至關重要，任何中斷均可能削弱信任。
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消費者保護與信任：儲備透明度不足可能導致信心喪失。
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與現有系統的整合：穩定幣需與傳統金融基礎設施無縫對接。
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系統性風險：設計不當或監管不足的穩定幣可能威脅金融體系穩定。
悄然貨幣化的政治邏輯
穩定幣的普及創造了一種“悄然貨幣化”現象，即通過私人市場需求推動美國國債增長。
截至2025年初，穩定幣發行商已持有超過1200億美元的美國國債，預計到2028年可能突破1萬億美元。
“離岸量化寬松”的效應
穩定幣的全球化應用實際上創造了對美元的需求，而無需美聯儲印制更多貨幣。
隨著穩定幣普及，美元化進程可能加速，進一步鞏固美元的國際主導地位。
這種“離岸量化寬松”通過私人市場力量自動推動對美國國債的需求，而無需政府直接干預。
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