作者：Stefania Barbaglio，來(lái)源：Coindesk，編譯：Shaw
摘要
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比特幣的鏈上流通速度處于十年來(lái)的最低水平，這表明其用途已從貨幣轉(zhuǎn)向長(zhǎng)期資產(chǎn)的持有。
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機(jī)構(gòu)采用率有所提高，比特幣在交易所交易基金（ETF）和企業(yè)金庫(kù)中的持有量顯著增加，從而減少了鏈上交易。
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鏈下活動(dòng)，包括閃電網(wǎng)絡(luò)和Wrapped Bitcoin的使用，表明比特幣的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)比鏈上指標(biāo)所顯示的更為活躍。
比特幣鏈上交易速度（即比特幣的流通速度）處于十年來(lái)的最低水平。在一些人看來(lái)，這是一個(gè)危險(xiǎn)信號(hào)：比特幣是否已失去動(dòng)力？它是否仍在被使用？
事實(shí)上，流通速度下降或許是迄今為止最清晰的信號(hào)，表明比特幣正在走向成熟，而非停滯不前。比特幣不再像現(xiàn)金那樣流通，而是越來(lái)越多地像黃金那樣被持有。
功能轉(zhuǎn)變
在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)學(xué)中，流通速度指的是貨幣易手的頻率；它是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的指標(biāo)。對(duì)于比特幣而言，它追蹤的是比特幣在鏈上交易的頻率。在比特幣發(fā)展的早期階段，由于交易員、早期采用者和愛(ài)好者對(duì)其用例進(jìn)行測(cè)試，比特幣的流通頻率很高。在 2013 年、2017 年和 2021 年等主要牛市期間，交易活動(dòng)激增，比特幣在錢(qián)包和交易所之間快速流動(dòng)。
如今，情況已發(fā)生變化。超過(guò) 70% 的比特幣在一年多的時(shí)間里都沒(méi)有動(dòng)過(guò)。交易活躍度有所下降。乍一看，這似乎表明使用量在減少。但實(shí)際上，這反映的是另一種情況：堅(jiān)定的信心。比特幣正被視為一種長(zhǎng)期資產(chǎn)，而不僅僅是短期貨幣。這種轉(zhuǎn)變?cè)诤艽蟪潭壬鲜怯蓹C(jī)構(gòu)推動(dòng)的。
機(jī)構(gòu)采用導(dǎo)致供應(yīng)鎖定
自 2024 年美國(guó)現(xiàn)貨比特幣 ETF 推出以來(lái)，機(jī)構(gòu)持倉(cāng)量大幅上升。截至 2025 年年中，現(xiàn)貨 ETF 持有超過(guò) 129.8 萬(wàn)枚比特幣，約占總流通供應(yīng)量的 6.2%。若將企業(yè)金庫(kù)、私營(yíng)公司和投資基金的持倉(cāng)量計(jì)算在內(nèi)，機(jī)構(gòu)總持倉(cāng)量接近 255 萬(wàn)枚比特幣，約占所有流通比特幣的 12.8%。這些資產(chǎn)大多保持不變，作為長(zhǎng)期策略的一部分存放在冷錢(qián)包中。像Strategy和特斯拉這樣的公司并未動(dòng)用其比特幣，而是將其作為戰(zhàn)略儲(chǔ)備持有。
這對(duì)稀缺性和價(jià)格而言是利好，但同時(shí)也降低了流通速度：流通中的幣量減少，在鏈上發(fā)生的交易也減少了。
鏈下使用量在上升且更難察覺(jué)
需要注意的是，鏈上流通速度并不能涵蓋比特幣的所有經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
鏈上流通速度只能說(shuō)明部分情況。如今，比特幣的真正經(jīng)濟(jì)活動(dòng)越來(lái)越多地發(fā)生在基礎(chǔ)層之外，且超出了傳統(tǒng)衡量方式的范疇。
以閃電網(wǎng)絡(luò)為例，它是比特幣的第二層擴(kuò)容解決方案，能夠完全繞過(guò)主鏈，實(shí)現(xiàn)快速、低成本的支付。從流媒體小額支付到跨境匯款，閃電網(wǎng)絡(luò)讓比特幣在日常場(chǎng)景中得以使用，但其交易并未體現(xiàn)在流通速度指標(biāo)中。截至 2025 年年中，閃電網(wǎng)絡(luò)的公開(kāi)容量已超過(guò) 5000 個(gè)比特幣，自 2020 年以來(lái)增長(zhǎng)了近 400%。私人通道的增長(zhǎng)和機(jī)構(gòu)的試驗(yàn)表明，實(shí)際數(shù)字要高得多。
同樣地，Wrapped Bitcoin（WBTC）使比特幣能夠在以太坊和其他鏈上流通，為去中心化金融（DeFi）協(xié)議和代幣化金融提供動(dòng)力。僅在 2025 年上半年，WBTC 的供應(yīng)量就增長(zhǎng)了 34%，這清楚地表明比特幣正在被使用，而非閑置。
然后還有托管問(wèn)題：機(jī)構(gòu)錢(qián)包、交易所交易基金（ETF）冷存儲(chǔ)以及多重簽名（multisig）財(cái)務(wù)工具能讓企業(yè)安全地持有比特幣，但通常不會(huì)轉(zhuǎn)移這些幣。這些幣可能具有重要的經(jīng)濟(jì)意義，但卻對(duì)鏈上交易速度毫無(wú)貢獻(xiàn)。
簡(jiǎn)而言之，比特幣的活躍程度可能比表面上看起來(lái)要高，只是這種活躍發(fā)生在傳統(tǒng)流通速度指標(biāo)之外。其效用正在向新的層級(jí)和平臺(tái)轉(zhuǎn)移——支付渠道、智能合約系統(tǒng)、收益策略——這些在傳統(tǒng)的流通速度模型中均未體現(xiàn)。隨著比特幣演變成一個(gè)多層級(jí)的貨幣體系，我們或許需要新的方法來(lái)衡量其發(fā)展勢(shì)頭。鏈上流通速度的下降并不一定意味著使用量在減少。實(shí)際上，這可能只是意味著我們找錯(cuò)了方向。
低交易速度背后的權(quán)衡
雖然交易速度慢表明投資者信心堅(jiān)定且長(zhǎng)期持有，但也帶來(lái)了挑戰(zhàn)。鏈上交易減少意味著礦工獲得的手續(xù)費(fèi)減少：在 2024 年區(qū)塊獎(jiǎng)勵(lì)減半之后，這已成為一個(gè)日益嚴(yán)重的問(wèn)題。比特幣的長(zhǎng)期安全模型依賴于健康的手續(xù)費(fèi)市場(chǎng)，而這又需要持續(xù)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)。
還有一個(gè)問(wèn)題是人們的看法。在一個(gè)很少有幣流通的網(wǎng)絡(luò)中，它可能會(huì)開(kāi)始看起來(lái)更像一個(gè)靜態(tài)的金庫(kù)，而非一個(gè)活躍的市場(chǎng)。這或許會(huì)強(qiáng)化比特幣是“數(shù)字黃金”的論點(diǎn)，但卻削弱了其作為可流通貨幣的愿景。
這就是核心的設(shè)計(jì)矛盾：比特幣旨在同時(shí)成為一種價(jià)值儲(chǔ)存手段（數(shù)字黃金）和一種交換媒介（點(diǎn)對(duì)點(diǎn)現(xiàn)金）。但這兩個(gè)角色并非總是協(xié)調(diào)一致。流通速度是衡量這種推拉關(guān)系的指標(biāo)，這種在保值與實(shí)用之間的持續(xù)斗爭(zhēng)，以及比特幣如何應(yīng)對(duì)這種局面，不僅將影響其使用模式，還將決定其在更廣泛的金融體系中的角色。
成熟的標(biāo)志
歸根結(jié)底，比特幣的流通速度下降并不意味著其使用頻率降低。這表明人們使用比特幣的方式發(fā)生了變化。隨著比特幣價(jià)值的提升，人們更傾向于將其儲(chǔ)蓄起來(lái)而非用于消費(fèi)。隨著其被廣泛采用，基礎(chǔ)設(shè)施逐漸向鏈下轉(zhuǎn)移。而隨著機(jī)構(gòu)的加入，它們的策略更側(cè)重于保值而非流通。比特幣網(wǎng)絡(luò)正在進(jìn)化。流通速度并未消失，只是變得不那么活躍了，被不斷變化的用戶群體和新的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)層次所重塑。
如果交易速度再次上升，這可能標(biāo)志著交易性使用再度興起；消費(fèi)增多、資金流動(dòng)加快、零售業(yè)參與度提高。如果交易速度持續(xù)低迷，則表明比特幣作為宏觀抵押品的角色已根深蒂固。無(wú)論哪種情況，交易速度都為比特幣的未來(lái)提供了一個(gè)觀察窗口。它不是作為一種用于消費(fèi)的貨幣，而是作為一種可構(gòu)建的資產(chǎn)。
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