穩(wěn)定幣，如今正站在監(jiān)管改革的風(fēng)口浪尖。2025年7月18日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普簽署《天才法案》（Genius Act）。該法案首次為穩(wěn)定幣設(shè)立明確的聯(lián)邦監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求1:1美元抵押、定期審計(jì)、即時(shí)贖回機(jī)制，以及持有人優(yōu)先清償?shù)葪l款。它為行業(yè)帶來合法性，但同時(shí)也揭示了背后的權(quán)力糾葛，最直接的受益者是那些具備規(guī)模與透明度的主流穩(wěn)定幣發(fā)行方。
《天才法案》明確規(guī)定：只有獲得聯(lián)邦許可、或持有美聯(lián)儲(chǔ)和美國(guó)聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司（FDIC）監(jiān)管的機(jī)構(gòu)才能發(fā)行“支付穩(wěn)定幣”，而發(fā)行商需持有高質(zhì)量?jī)?chǔ)備資產(chǎn)（如美元現(xiàn)金或者美國(guó)國(guó)債）。截至2025年7月22日，全球穩(wěn)定幣總市值約為2680億美元左右，其中幾家龍頭如下：
1. Tether（USDT）. USDT是目前全球市值最大（1610億美元左右），流動(dòng)性最高的穩(wěn)定幣，持有大量美債（近1000億美元）。其缺點(diǎn)是審計(jì)不透明，在歷史上曾多次發(fā)生儲(chǔ)備披露爭(zhēng)議。比如在2021年，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)（CFTC）對(duì) Tether 處以 4,100 萬美元罰款，認(rèn)定 2016–2019 年間，Tether 宣稱其發(fā)行的 USDT 每個(gè)均由 “充分美元儲(chǔ)備” 支持，但實(shí)際僅少量以美元計(jì)值存款，其他部分為商業(yè)票據(jù)、貸款或第三方資金。同年，紐約總檢察長(zhǎng)辦公室（NYAG）裁定 Tether 與 Bitfinex 混合公司和客戶資金，用以彌補(bǔ)高達(dá) 8.5 億美元的儲(chǔ)備缺口，最終以 1,850 萬美元罰款了結(jié)。
2. USDC（USDC）。 USDC是目前世界上市值第二大（650億美元左右）的穩(wěn)定幣。其優(yōu)點(diǎn)是資產(chǎn)披露透明，由上市公司Circle公開審計(jì)，市場(chǎng)信任度相對(duì)較高。但是在2023年受到硅谷銀行（SVB）擠兌事件影響（下文有詳述），其價(jià)格一度下跌10%以上，最終幸虧美聯(lián)儲(chǔ)出手解決擠兌事件危機(jī)，得以轉(zhuǎn)危為安。
其他幾個(gè)市值比較大的穩(wěn)定幣還包括：DAI、Ethena USDe、World Liberty USD1等。其中值得一提的是USD1。USD1 是由 World Liberty Financial 推出的穩(wěn)定幣，該公司與特朗普家族密切相關(guān)。根據(jù)公開資料顯示，World Liberty Financial 成立于 2024 年，由特朗普家族擁有 60% 控股，并收取 75% 代幣銷售收入。公司于 2025 年 3 月推出 USD1。公司管理層由 Trump 家族成員與外部合作伙伴共同構(gòu)成：美國(guó)總統(tǒng)特朗普的兒子Eric Trump 和 Donald Trump Jr. 都擁有“Web3 大使”（Web3 Ambassador）頭銜并參與日常管理，特朗普本人被列為“Chief Crypto Advocate”。
顧名思義，穩(wěn)定幣最大的賣點(diǎn)之一，是其幣值和法幣（比如美元）以1:1比例鎖定。那么問題在于，穩(wěn)定幣真的像宣傳的那樣為投資者帶來穩(wěn)定么？
在回答這個(gè)問題前，我們先來看兩個(gè)最近的案例。
第一個(gè)案例，是2022年UST算法幣崩盤事件。
2018年，Do Kwon 與 Daniel Shin 在新加坡創(chuàng)立了Terraform Labs，并推出其主要產(chǎn)品 UST 和 LUNA，構(gòu)成算法穩(wěn)定幣機(jī)制體系。當(dāng)UST價(jià)格超過1美元時(shí)，用戶可以銷毀等值LUNA并鑄造 UST, 然后在市場(chǎng)上賣出以賺取差價(jià)。由于UST 供應(yīng)增加，價(jià)格下跌，其價(jià)格應(yīng)該會(huì)回落到1美元。當(dāng) UST 價(jià)格低于 1 美元時(shí)，用戶可以 用 1 個(gè) UST 換回價(jià)值1美元 的 LUNA，然后將換出的 LUNA 賣出獲利。該操作會(huì)銷毀UST 導(dǎo)致其供應(yīng)減少，并推動(dòng)其價(jià)格回升到1美元。
該設(shè)計(jì)的初衷，是期望基于UST和LUNA之間的套利操作，維系UST的價(jià)格錨定。其中有一個(gè)關(guān)鍵的假設(shè)，是該穩(wěn)定機(jī)制依賴LUNA的價(jià)值。然而2022年5月，LUNA暴跌，UST迅速脫錨，跌至約 0.1美元，造成兩者合計(jì)市值蒸發(fā)約 45–50 億美元，并引發(fā)整個(gè)加密市場(chǎng)約4000億美元的市值蒸發(fā)。成千上萬小投資人血本無歸，一些機(jī)構(gòu)如新加坡的三劍資本（Three Arrows Capital） 崩盤，整個(gè)鏈上生態(tài)震蕩。后來，UST和Luna均被重組更名。該事件成為算法模型失效的典型案例，提醒廣大投資者們不要再幼稚地相信“無抵押 算法”的穩(wěn)定幣設(shè)計(jì)。
第二個(gè)案例，是2023年USDC和硅谷銀行危機(jī)。
2023年3月，USDC在硅谷銀行存有33億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備，占其總儲(chǔ)備資產(chǎn)的8%左右。3月10日，硅谷銀行發(fā)生擠兌事件，并引發(fā)連鎖反應(yīng)。在市場(chǎng)爆出硅谷銀行被接管的消息后，USDC價(jià)格在一天之內(nèi)下跌12%至0.88美元，市值蒸發(fā)60億美元左右。3月12日，美國(guó)財(cái)政部、美聯(lián)儲(chǔ)與聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司聯(lián)手宣布對(duì)硅谷銀行儲(chǔ)戶提供全額擔(dān)保，包括超過 FDIC 25萬美元保險(xiǎn)上限的余額。該聲明極大緩解市場(chǎng)恐慌。3月13日，USDC母公司Circle啟動(dòng)處理贖回積壓并恢復(fù)流動(dòng)性，USDC恢復(fù)1美元錨定。
這兩個(gè)案例給了我們以下啟示：
第一、 穩(wěn)定幣要“穩(wěn)定”，其錨定必須具備真實(shí)、流動(dòng)、低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)支持作為抵押。最受市場(chǎng)信賴的抵押品之一，就是美元或者美國(guó)國(guó)債。如果沒有可靠的資產(chǎn)抵押，就可能再次發(fā)生類似UST崩盤的事件，造成投資者損失。
第二、 穩(wěn)定幣若希望成為主流支付工具，就必須嵌入傳統(tǒng)金融監(jiān)管結(jié)構(gòu)，具備合規(guī)托管與國(guó)家級(jí)兜底。具體來說，穩(wěn)定幣的錨定抵押，需要放在一個(gè)獨(dú)立透明、可以被審計(jì)的和安全的托管賬戶里。從USDC硅谷銀行事件可見，聯(lián)邦擔(dān)保（如聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司擔(dān)保和央行流動(dòng)性支持）是信心恢復(fù)的關(guān)鍵。說白了，穩(wěn)定幣本質(zhì)上是一種“類銀行負(fù)債”，當(dāng)投資者信心崩潰時(shí)，市場(chǎng)需要“最后貸款人”撐底。
第三、 穩(wěn)定幣的設(shè)計(jì)還應(yīng)考慮贖回機(jī)制的公平性和流動(dòng)性壓力測(cè)試。哪怕抵押資產(chǎn)真實(shí)存在，如果在壓力時(shí)刻無法快速贖回，也可能引發(fā)“先逃優(yōu)勢(shì)”帶來的連鎖擠兌。
以上三點(diǎn)，構(gòu)筑了穩(wěn)定幣所必需的“合規(guī)三角”，那就是：真實(shí)抵押、安全托管和國(guó)家信任、以及贖回機(jī)制和監(jiān)管。
美國(guó)政府剛剛通過的《天才法案》，以及香港政府將在8月1號(hào)實(shí)施的《穩(wěn)定幣條例》（Stablecoins Ordinance），恰恰都是奔著這個(gè)目的去的。
兩者雖同為監(jiān)管框架，但其設(shè)計(jì)理念、監(jiān)管重點(diǎn)與受益主體各有特點(diǎn)。美國(guó)的《天才法案》設(shè)立聯(lián)邦許可機(jī)制，要求穩(wěn)定幣發(fā)行人提供等值美元或者國(guó)債抵押，并接受 FDIC 或聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管。強(qiáng)調(diào)“支付型穩(wěn)定幣”的核心職能——必須可贖回、合規(guī)發(fā)行、公開審計(jì)。而香港的《穩(wěn)定幣條例》則要求發(fā)幣機(jī)構(gòu)獲得香港金管局發(fā)牌，100%等值抵押、獨(dú)立托管、遵守反洗錢（AML）和反恐融資（CFT）法規(guī)。《穩(wěn)定幣條例》特別強(qiáng)調(diào)托管資產(chǎn)安全與透明，接近“監(jiān)管沙盒 許可發(fā)行”的混合模型。
兩法皆強(qiáng)調(diào)透明度與風(fēng)險(xiǎn)控制。美國(guó)更聚焦于推動(dòng)支付型穩(wěn)定幣在傳統(tǒng)金融體系中的合規(guī)使用，適用于成熟發(fā)行機(jī)構(gòu)。而香港則采用牌照準(zhǔn)入機(jī)制，兼容創(chuàng)新型玩家申請(qǐng)，為未來離岸人民幣數(shù)字化應(yīng)用預(yù)留制度空間。
無論是美國(guó)的“合規(guī)促接入”，還是香港的“監(jiān)管促創(chuàng)新”，最終目標(biāo)一致，那就是讓穩(wěn)定幣不只是“幣”，而是可監(jiān)管、可托底的“數(shù)字現(xiàn)金”。
展望未來，美國(guó)與香港在穩(wěn)定幣發(fā)展上的路徑雖然不同，但可能形成既有競(jìng)爭(zhēng)也有互補(bǔ)的格局。美國(guó)憑借美元主權(quán)貨幣地位、全球金融基礎(chǔ)設(shè)施與《天才法案》帶來的監(jiān)管確定性，有望推動(dòng)USDC、USDT 等美元穩(wěn)定幣更深入地融入國(guó)際支付與清算體系，成為全球支付網(wǎng)絡(luò)的一部分，服務(wù)跨境貿(mào)易、電子商務(wù)甚至零售端小額支付。
而香港則以其“國(guó)際離岸金融中心”的角色，結(jié)合《穩(wěn)定幣條例》的靈活發(fā)牌制度和政策包容性，有潛力成為人民幣數(shù)字化“出海”的橋頭堡。隨著中資科技企業(yè)如螞蟻、京東等入局，香港穩(wěn)定幣未來可能在跨境人民幣結(jié)算、東南亞數(shù)字金融、Web3 交易平臺(tái)等場(chǎng)景中率先落地。
可以預(yù)見，中美兩地將圍繞“穩(wěn)定幣國(guó)際化話語權(quán)”展開一定程度的競(jìng)爭(zhēng)。但更重要的是，兩種制度探索本質(zhì)上都是為了讓穩(wěn)定幣具備金融合規(guī)性和系統(tǒng)穩(wěn)定性。在未來多元化、去中心化的全球金融架構(gòu)中，美元穩(wěn)定幣與人民幣穩(wěn)定幣有可能在全球金融中形成并行、互補(bǔ)的雙輪驅(qū)動(dòng)。
穩(wěn)定幣之爭(zhēng)，終歸是規(guī)則與信任之爭(zhēng)。誰能在安全、透明、效率之間找到平衡，誰就將掌握未來數(shù)字貨幣金融體系的話語權(quán)。
鄭重聲明：本文版權(quán)歸原作者所有，轉(zhuǎn)載文章僅為傳播更多信息之目的，如作者信息標(biāo)記有誤，請(qǐng)第一時(shí)間聯(lián)系我們修改或刪除，多謝。
